中国天楹:静脉产业园项目意义重大

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-12-07

报告要点

事件描述

近日,公司公布拟签署《静脉产业园项目投资合作项目》,投资规模12.2亿。

事件评论

大力拓展大固废业务,突破垃圾焚烧发展瓶颈。该项目是公司签下的第一个静脉产业园项目,从项目经营范围来看,除了垃圾焚烧,还有污泥处理、飞灰等离子熔融处理,餐厨垃圾处理、危废等,公司开始大力拓展大固废业务,突破垃圾焚烧发展瓶颈。另外,从技术角度,等离子熔融技术是国外先进、国内罕见的废弃物处理技术,具有其他技术无法比拟的减容、减重、无害化效果,该技术起始于核废料处理,未来应用领域广阔,包括电子垃圾、危废、污泥、农村秸秆等。

收购Urbaser,国际先进环卫解决方案嫁接国内市场,未来公司在环卫领域的突破值得期待。近期,公司公告收到郸城县环卫项目中标通知书,订单规模约2881万/年,服务期5年,宣布公司开始进入环卫领域;据测算,我国环卫市场空间约千亿,目前,行业集中度偏低。考虑到Urbaser在环卫领域具有丰富的经验及良好的市场声誉,未来有望嫁接到国内环卫市场,成为公司拓展国内市场的重要技术来源。

“一带一路”战略日渐清晰,Urbaser成就公司海外拓展鸿途。9月份,公司宣布拿下伊朗3个垃圾焚烧项目,3个建筑垃圾资源化项目;紧接着,公司公布收购Urbaser,自此公司开启海外拓展之路,未来公司有望依靠Urbaser之国际声誉及技术优势,完成公司海外拓展鸿途。

要约收购完成、员工持股落地,发展动力十足。近日,公司完成要约收购,实际控制人控股权大幅提升,留给控制人更多操作空间;同时,员工持股落地实现核心团队利益绑定,形成共谋发展格局。

盈利预测及投资建议:考虑到定增摊薄(2017年开始摊薄),预计公司: 2018年EPS分别为0.24、0.29、0.37元,对应的估值分别为33x、28x、22x,维持“买入”评级!

安徽水利:受益国改开启重组 发力基建PPP项目

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-12-07

投资逻辑

集团整体上市资源互补,未来提升空间巨大:日前公司发行股份吸收合并安徽建工集团并募集配套资金获证监会审核通过,发行价格为6.54元/股,标的资产交易价格30.32亿元。建工集团是安徽省内领先的综合性建筑企业集团,是中国企业500强、ENR国际承包商250强,合并有利于消除同业竞争,实现资源互补。建工集团社会包袱较多,净利率仅1.5%(行业平均2.5%-3%),上市后将推动市场化,进行国企改制,盈利提升空间巨大。

募集配套资金附带员工持股计划,多方利益区域实现一致:公司同时以6.54元/股募集配套资金不超过17.88亿元,其中员工持股计划6亿元占比34%,认购人员涵盖建工集团董监高、安徽水利董监高及公司业务骨干,安徽国资委、公司管理层、员工利益、二级市场股东利益区域一致。

发力基建PPP项目,国企背景优势突出:为缓冲经济下行,财政部、发改委将实行积极的财政政策,基建/PPP成为重要抓手。2016年8月,安徽省发改委推出第三批234个PPP项目,总投资2662亿元。公司抓住PPP大潮开始加速布局基建PPP项目,公司工程业务逐步由传统单一施工类业务向“投资-施工-运营”模式转变。截止目前,公司已经中标5个PPP项目,项目金额66亿。安徽建工是区域PPP龙头,已经发起成立400亿PPP专项基金,整体上市后业务协同效应显著,国企背景优势突出,PPP拿单能力增强,明年有望有更多订单落地,增强业绩弹性。

地产业绩销售良好,水电业务外延扩张值得期待:受益房地产市场整体性回暖,2016H1公司地产销售面积和销售金额分别同比大增163.09%和136.06%。上半年公司水力发电业务完成发电量2.1亿KW.H(+53.64%),实现营业收入0.49亿元(+49.18%)。预计年底前恒远水电旗下的东月各河一、二级电站和丹珠河三级电站将建成运营,未来显著增厚公司利润。

投资建议

公司充分受益国改,重组完成后继续发力基建类PPP,明年有望中标更多项目。考虑本次重大资产重组的影响,按照发行完成后的总股本14.96亿股计算,整体并表后按备考净利润计算16-18年EPS为0.36/0.40/0.43元。公司市值小,业绩弹性大,市场预期低。首次覆盖给予“买入”评级。

风险

重组不及预期;PPP订单下滑;项目回款风险。

中百集团:深蹲蓄力 静待蝶变

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐问 日期：2016-12-07

投资逻辑

湖北商超龙头,网点价值凸显:公司是中西部地区连锁规模最大、商业网点最多的商业企业,以超市业态为主,兼顾百货、电器。2015年,公司实现规模销售350亿元,网点数量1090家,在网点数量和销售规模上均远超湖北同业。商超与电商供应链和物流体系存在较大的协同空间,密集的线下商超网点能够深度覆盖周边客户,优化和降低最后一公里物流配送成本。京东入股永辉、阿里入股三江均彰显了区域超市高密度网点与电商结合的广阔空间,公司覆盖湖北的高密度网点价值凸显。

业绩短期承压,经营效率存提效空间:在外埠门店培育期拉长&刚性费用持续攀升的情况下,公司营收增速自2011年持续放缓,净利润增速也呈下滑趋势。15年以来,公司探索经营转型,并在16年大规模调整门店,导致业绩陷入亏损。与同业相比,公司毛利率处于行业中偏下水平,销售+管理费用率高于行业平均,净利率与行业平均也存在较大差距,存较大提效空间。

永辉深度合作提效,关店&合资减少“出血点”:永辉超市是公司第二大股东,持股比例高达20%。自2014年,公司和永辉超市达成战略合作以来,双方业务合作渐入佳境。在永辉的帮助下,公司大力度整合供应链体系、改造传统门店,运营效率出现小幅改善。同时,公司对难以扭亏的门店、业态寻求合适途径退出,今年大规模关店及电器合资将甩下亏损包袱,公司盈利能力有望在明年大幅改善。

布局新兴业态,产业并购基金&物业资产证券化加速转型进程:受益消费升级的便利店、进口商品直销迎来黄金发展期。公司凭借前瞻性眼光,率先在武汉布局便利店及全球商品直销中心,有望抢占市场先机,打造新的利润增长点。近期产业并购基金的成功设立,明年有望支持公司便利店、中央大厨房等业务发展。公司物业资产证券化年内或将落地,将为公司转型提供充裕资金支持,并大幅改善今年业绩。

投资建议

今年公司转型渐入佳境,改造后门店客流量和销售规模同比回升明显,经营效率指标呈改善趋势;便利店、全球商品直销成为公司未来新的增长点,产业并购基金和物业资产证券化为公司转型提供资金支持。虽然短期调整带来较大亏损,随着各项转型提效举措的稳步推进,公司明年盈利能力有望大幅改善。长期来看,我们看好永辉入股后,公司在业态转型、商超改造、费用管控和供应链能力等方面的提升空间,随着公司经营效率和净利率水平逐步回归行业正常水平,将推动市值稳步上涨。首次覆盖给予“买入”评级!

盈利预测

我们假设物业资产证券化年内完成补充盈利,预计2016-18年收入增速分别为-7.3%、3.9%、7.7%,16-18年EPS分别为0.28、0.10、0.16元,对应PE分别为29.6X、80.0X、53.1X。若不考虑资产证券化影响,我们预计公司16-18年EPS分别为-0.44、0.08、0.15元。

风险

经济下行,超市同店大幅放缓;便利店前期亏损放大;资产证券化进度低于预期。