本周国内主要指数表现不佳,万得全A指数涨幅-1.32%,沪深300指数涨幅0.22%。行业板块方面,申万公用事业板块涨幅-0.79%,优于万得全A指数,弱于沪深300指数,在28个申万一级行业中排第9名。年内公用事业板块涨幅弱于大盘。从年初至今,公用事业行业涨幅-14.45%,在28个申万一级行业中排第22名。同期万得全A指数涨幅-8.66%,沪深300指数涨幅-5.42%,行业跑输大盘幅度分别为-5.79%、-9.03%。

火电超低排放景气度持续,非电烟气治理日趋临近。2016年12月,中国环保业协会公布“十三五”除尘脱硫脱硝行业政策导向及发展趋势。截至2016年1月,约2亿kw煤电机组完成超低排放升级改造,占总煤电机组装机容量的比例为20%,超低排放改造还有很大市场空间。《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》提出,到2020年,全国所有具备条件的电厂实现超低排放,东部争取2017年完成,中部地区争在2018年前完成,西部地区2020年完成。我们预计2016-2018年火电超低排放改造总投资分别为288.03亿元、232.70亿元和143.59亿元,行业景气度仍将持续。此外,随着石化行业最新排放标准实施日期的临近,石化行业有望打响非电行业烟气治理第一枪。

行业投资并购火热,项目订单增加。本周共有6家企业进行投资并购,其中盛运环保出资15亿元成立桐城长盛投资中心投资基金,占比30%;首创股份出资1000万元,投资设立中关村青山绿水基金管理有限公司,占比20%。订单方面,神雾环保中标“包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目一标段”,金额399,866万元;长青集团签署《河南省滑县生物质热电联产项目投资协议书》,拟投资3.2亿元;启迪桑德中标“和龙边境经济合作区2015-2018年地下综合管廊建设项目”,中标价格2677.90万元;中金环境签订《肥东县市政污泥及蓝藻处理项目特许经营协议》,投资31050万元。

寻找低估值与中等市值成长股

目前市场环保股的估值基本维持在16年40倍、17年33倍PE左右,按PEG估值体系来看基本已经反映了明年可能的业绩增速,因此从估值角度,我们认为板块走势以在估值中枢震荡为主。

在PPP的驱动下,环保公司的经营属性将由投资拉动加快向资产运营转变,环保公司在手PPP订单普遍数倍于当年收入,而这一部分除在短期内极大增厚公司收入、资产规模外,也使得中小规模的外延并购对公司财务结构的影响因素迅速降低。

对于大市值公司而言,收入保持长期高增长或并购较大体量公司不是易事,而对于中等市值与低估值的环保公司而言,PPP项目可以迅速增厚公司业绩,而PPP的经营属性又使公司具备稳定性,提高公司长期估值。对于较小的环保企业,如果不能迅速的将资产属性由工程转向运营,在经济下行过程中面临的风险与日俱增。

我们建议投资者配置低估值及中等市值的成长股。综合考虑公司估值、业绩成长性与细分行业发展现状,我们关注国祯环保、龙马环卫、中金环境、盈峰环境、清新环境、永清环保。