金明精机：首期员工持股计划落地，彰显对公司信心

类别：公司 研究机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：黄文忠 日期：2016-11-17

公司2016年11月14日公告，公司第一期员工持股计划通过二级市场竞价交易方式累计买入本公司股票4,084,912股，成交金额为人民币78,483,972.20元，成交均价19.21元，买入股票数量约占公司总股本的1.68%。截至公告日，公司已完成第一期员工持股计划股票购买。

公告点评：

高管团队和核心员工参与，大股东担保，彰显对公司发展信心。公司第一期员工持股计划锁定期为自11月14日起12个月，该计划按照1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额，其中劣后级份额中员工自筹资金不超过4,000万元，公司控股股东马镇鑫先生为参与本员工持股计划的员工出资部分的本金提供保障，同时，公司控股股东马镇鑫先生拟为集合计划中的优先级份额的权益实现提供连带责任保证担保。出资参加该员工持股计划的持有人包括公司董事、监事、高级管理人员和其他核心员工，共计不超过120人，其中公司董事、监事、高级管理人员共7人，其他核心员工不超过113人。该员工持股计划高管团队参与，核心员工覆盖面广，控股股东担保，彰显控股股东和管理层对公司长远发展的坚定信心，将提高员工积极性，增强员工凝聚力，为公司打造的“金明工业4.0”及“大健康”战略目标进一步夯实人力保障基础。

牵手巨头，加快“金明工业4.0”发展步伐。公司11月10日发布公告，与西门子签订《战略合作伙伴协议》。西门子是引领当今世界先进工业自动化产品及软件的供应商，这些不断创新的产品为实现全集成自动化解决方案及数字化制造提供了良好的平台。公司牵手巨头西门子，将进一步加快“金明工业4.0”发展步伐，实现成为全球薄膜吹塑行业的领军企业的战略目标。同时，进一步完善客户结构，扩大公司在全球的市场影响力，提高市场占有率，为公司业绩的提升做出更多的贡献。

订单大幅增长，盈利质量改善。公司三季报显示，因公司订单增多，采购量同比去年增多，公司三季度末预付账款较年初增加86.39%;预收帐款较期初增加了53.75%，主要是预收客户设备预付款增加。同时，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-7.48万元，同比减少了87.31%，盈利质量改善。

投资建议：

我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5544万元、6339万元，EPS为0.23元、0.26元，对应PE为87.17倍、77.12倍，目前其他专用机械行业PE(TTM，剔除负值)中位数为135.89倍，公司估值仍有一定上升空间，考虑到公司以“金明工业4.0”以及“大健康”战略为核心的一系列产业布局稳步推进，我们维持其“买入”投资评级。

风险提示：

下游需求下滑，公司“金明工业4.0”和“大健康”战略推行进度不及预期。

岭南园林：中标水网建设项目，预计增厚2017年业绩

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-11-17

事件：公司收到招标人临泉县富泉投资有限责任公司及代理机构安徽省招标集团股份有限公司发出的《中标通知书》，确定公司为临泉县2016年水网建设项目(环城水系景观绿化工程)的中标人，中标价款为4.27亿元(具体以实际签订合同为准).

点评：

中标价款占公司2015年营收的23%，预计增厚2017年业绩。本项目为设计、施工总承包(EPC)模式。中标工期：360日历日，质保期(养护期)2年。收入将根据施工进度分期确认。根据公司过往的净利率情况，若按照8%-12%的水平测算，将增厚超4000万元利润。

夯实主业，二次创业，岭南园林新起航。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”，通过外延发展的方式进行转型升级，公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年，公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。

公司转型从具有协同性的行业切入，从B端到C端，从做项目到内容创意。大致可分为两个阶段：

阶段一：具有协同效应的业务延伸，商业模式类似，以项目为主导，主要针对B端客户。包括收购恒润科技与德马吉。

阶段二：以IP为核心的泛娱乐布局，参与内容制作与运营等环节并加强这些环节的实力，尝试更多的商业模式，进军具有更大空间的C端市场。包括成立影视传媒子公司，投资《盗墓笔记》，对《暴走武林学院》这一IP进行开发等。

园林主业快速增长，市场空间广阔。园林市场空间广阔，预计2020年将接近6000亿元。公司在享受到行业增长的同时，将受益于行业集中度提升与产业链一体化的趋势。作为上市公司，岭南园林具有资金、先发等优势。相对于其他上市公司，岭南的收入规模、业绩增速、净利率等指标处于中游位置，但表现出了更强的稳定性，未来仍有提升空间。

以恒润为平台，向全产业链拓展。公司收购恒润科技后，先后两次分别向恒润增资2000万和1.3亿，大力支持恒润业务拓展，成立恒润集团。目前恒润集团拥有高科技文化创意、影视文化、展览展示、投资运营、虚拟现实五大业务模块。恒润承诺2015年度、2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别不低于4,200万元、5,500万元、7,200万元、8,660万元。

合作拓展下游主题乐园市场。(1)恒润科技战略合作英国Holovis，拓展国外主题公园市场。(2)携手金盛集团，共同建设运营VR主题乐园，孵化自有IP“摩登部落VR世界”。

积极进军上游影视文化、IP领域。(1)购买IP《暴走武林学园》，泛娱乐战略再下一城。(2)投资《盗墓笔记》，开启影视业务板块新篇章。

布局前景广阔的VR产业。(1)增资优土视真，强化VR内容端建设。(2)合作成都虚拟世界，专注VR硬件端。

收购德马吉，布局展示营销。公司将结合德马吉营销策划的能力，一方面增强对自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力;另一方面直接增强了公司的综合文化创意能力，从而增强公司未来线下文化旅游主题项目的综合运营实力。德马吉承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元。

股权激励增强动力，高管增持彰显信心，定增价倒挂有望带来超额收益。

公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153万份股票期权，占当时总股本3.56%，授予价格13.3元/股，业绩考核相比2014年，2015-2017公司扣非后净利润增长40%、93%和160%。

部分高管在2015年11与12月进行增持，增持价在30元左右，与现价相差不大。

公司完成德马吉的收购，接下来将进行配套资金的募集，目前定向增发的底价为34.46元，我们对近年来证监会核准后定增倒挂的案例进行分析，发现此类股票大概率获得超额收益。

盈利预测与投资建议：我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为26.15亿元、34.93亿元、43.46亿元，同比增长38.45%、33.58%、24.39%;实现归母净利润2.52亿元、3.74亿元、4.70亿元，同比增长50.4%、47.9%、25.8%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.61元、0.91元、1.14元，对应2016-2018年PE分别为48.00倍、32.45倍、25.80倍。我们选取A股市场涉足园林行业以及文化创意相关公司2017年估值进行比较，分别给予园林、文化创意、展览展示业务40.53倍、47.22倍、60倍PE，对应目标价40.25元，维持买入评级。

风险提示：公司业务整合及协同性不达预期;公司转型发展不达预期;园林、主题乐园等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。

贵人鸟：净利润小幅下滑，多渠道战略持续推进

类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘丽 日期：2016-11-17

事件：2016年1-9月份公司实现销售收入13.78亿元，同比下降1.68%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降12.93%。每股收益0.29元。

门店优化调整进行中：截止至9月30日，公司零售终端总面积达到33.44万平米。零售终端门店数量达到4202家(包含4家直营店)，其中前三季度新开加盟店361家，关闭加盟店624家，净减少263家;第三季度新开加盟店159家，关闭加盟店270家，净减少111家。从城市布局来看，公司倾向于重点布局三四线城市(一线城市428家门店，二线城市838家门店，三线城市1605家门店，四线城市1331家门店)，其零售终端回报率高于一线城市。

毛利率下降明显，但控费效果显著。2016年1-9月份综合毛利率为42.02%，较去年同期下降2.56个百分点。三项费用率合计为20.56%，较去年同期下降2.92个百分点。其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为5.65%8.36%6.55%，同比变动幅度分别为-4.87%0.63%1.31%。财务费用率增加的原因是报告期公司新增4亿元短期融资券以及6亿元的超短期融资券所致。

持续布局体育以及相关产业。1、公司对与虎扑共同成立的第一期体育产业基金“慧动域”累计出资已达5亿元，投资项目包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”等14个项目，涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。对与虎扑共同成立的第二期体育产业基金“竞动域”累计出资1亿元，协议出资3亿元。竞动域的投资领域包括O2O体育运营、体育培训、个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域，专注中国体育产业中的新兴和成长性公司。2、出资6500万元与厦门融一网络共同投资设立享安保险经纪公司，涉足体育保险领域。3、公司拟出资3.83亿元用于受让“杰之行”并对其增资，成为其控股股东。杰之行是国内运动品牌零售商，拥有耐克、UA等多个国际品牌的授权，收购杰之行不仅能够助力公司实现多品牌、多市场、多渠道布局，更能够凭借杰之行领先的零售经验提升公司自身的管理能力，增厚公司业绩。4、拟出资3.83亿元收购名鞋库51%股权，一方面收购名鞋库能够增强公司互联网接入技术和运营能力，利用互联网思维对贵人鸟进行品牌管理;另一方面，通过收购名鞋库与杰之行能够实现运动鞋服产品线上线下渠道的有效协同和优势互补。

盈利预测及投资评级：维持此前的业绩预测，预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.51元0.60元0.68元，对应的市盈率水平分别为53倍45倍40倍。估值较高，但考虑到公司持续快速布局体育及相关产业产业，线上线下渠道布局日趋完善，打成协同效应可期，未来业绩想象空间较大，维持“增持”评级。