市场资金面紧张的形势还在持续。11月16日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)连续第5日上涨，处于10月以来最高位。为给市场“解渴”，央行同日超额续作3020亿元中期借贷便利(MLF)。然而，MLF只能解得了“近渴”，长期的资金需求恐怕还要降准等操作来满足。但出于去杠杆、稳汇率等考虑，央行对此颇为谨慎，业内人士普遍预计，货币政策进一步宽松的几率十分渺茫。

市场资金成本走高

市场流动性的紧张局面已推升资金成本进一步走高。11月16日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上涨，隔夜品种上升0.01个百分点至2.257%，连续5个交易日上升，继续位于10月以来最高位；7天期Shibor上升0.013个百分点至2.428%；14天期Shibor上升了0.005个百分点至2.574%。

长期拆借利率也延续上行趋势，3月期Shibor更是领涨0.017个百分点至2.9125%。其余利率品种也均有不同程度的上涨。

银行间质押式回购利率方面，截至记者发稿时，银行间隔夜质押式回购加权利率小幅升至2.2672%；7天期质押式回购利率升至2.5489%；14天期回购利率升至2.988%。质押式回购利率较上一交易日整体有所抬升。

事实上，由于市场流动性趋紧而引发的资金成本上行，已经持续了一段时间。此前10月，银行体系流动性遭遇了一波反季节紧张，即在往年资金面不太紧张的10月下旬，今年却出现了持续的资金面紧平衡态势。

这种“紧平衡”被一些市场人士视为央行有意为之的举措，也悄然提升了银行间市场的资金成本。中信证券债券分析师明明分析指出，从价格上来看，央行各种货币政策工具的操作利率稳定不变，体现了中性的态度，但在“锁短放长”的操作思路下，央行向市场投放流动性的综合资金成本已被抬升。

据中信证券测算，在今年8月央行相继重启14天和28天逆回购后，逆回购的加权操作利率已明显抬升，目前约为2.35%，超出7天期逆回购利率2.25%的水平。而MLF的加权操作利率也升至2.91%，超出3月期MLF的水平。

央行“红包”增强流动性

央行为何“默许”市场资金成本走高？归纳起来就是三点，去杠杆、防风险和稳汇率。一位市场交易员表示，从内部环境来看，央行正在抑制资产泡沫；外部环境来看，当前人民币贬值压力依旧较大、外汇占款持续下降。结合这二者的因素，央行不愿大规模放水。

据央行最新发布的数据显示，10月央行口径外汇占款减少环比下降2679亿元，至226430.04亿元，为连续第12个月下滑。此外，16日人民币兑美元中间价报6.8592，较前一交易日下调97个基点，为连续第九个交易日下调，且创下今年以来最长连跌时间。

始于11月4日的此波“九连跌”，已贬去累计1101个基点。黄金钱包首席研究员肖磊对北京商报记者表示，人民币贬值压力再次加大，也一定程度上引发了资金外流的现象，加上年末因素，市场的流动性才会这么紧张。

为保持流动性合理充裕，央行选择用短期流动性“红包”来为银行体系“解渴”。16日，央行对18家金融机构开展MLF操作共3020亿元，其中6个月1795亿元、1年期1225亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。当日有1150亿元MLF到期，因此单日净投放MLF1870亿元。

此外，当日央行公开市场进行1100亿元7天期逆回购、300亿元14天期逆回购，中标利率分别持平于2.25%和2.4%。由于当日公开市场有850亿逆回购到期，因此当日净投放550亿，为连续第四日净投放。

值得一提的是，最近几个交易日央行在公开市场的净投放都在千亿规模以上，且和此前“踩点”续作MLF不同的是，尽管11月的1150亿MLF到期日期是在11月16日，但央行已经在月初提前实现了大额资金净投放。11月3日，央行对21家金融机构超额续作4370亿元MLF，其中6月期MLF为2300亿元、1年期MLF为2070亿元。

兴业证券研究团队认为，提前续作MLF的一部分原因在于，面对人民币汇率的加速贬值及时补充基础货币缺口，部分替代降准的作用。

货币宽松短期难放行

但MLF等公开市场工具只能满足市场短期的资金需求，且有业内人士指出，2015年各月公开市场操作净投放量均值仅为9亿元，而该数据在2016年已上升至1573亿元，多种工具的组合也增加了资金面的脆弱性，容易加剧资金价格的波动。

此前，面对基础货币缺口，央行更多地采用降准来释放流动性。回顾过去六年，我国货币政策自2010年中央经济工作会议定调“稳健的货币政策”之后，六年间，先后经历了2010年-2011年的“加准加息”，2012年的“降准降息”，2013年的“钱荒”，2014年-2015年的“降准降息”，以及2015年-2016年的人民币贬值。而在今年，降准工具仅被使用过一次，长期流动性的投放更加侧重于每月的MLF投放。

业内认为，从去杠杆的角度来看，需要适宜的货币条件配合，货币条件太松容易刺激加杠杆，进一步积聚金融风险，与杠杆去化、防控风险的宏观政策取向背离。

从人民币汇率的角度而言，肖磊指出，美元因12月升息预期持续增强，人民币节节下滑，如果降准，将给市场发出放松货币的信号，会加速人民币贬值。但当前来看，人民币没有大幅贬值基础，所以不应该主动释放这样的信号。

美元的强势更使得人民币保持警惕，不敢松懈。望正全球宏观对冲基金董事长刘陈杰日前在接受媒体采访时表示，美国经济已走出过去6~7年完全靠“喂麻药”的状态，在美国经济状况偏乐观的背景下，美元指数近日突破100关口具有很大的象征意义，这也会对一些国家的货币再度施加压力。他预计，人民币对美元汇率在目前水平还有5%~6%的贬值空间，略有压力，但不会出现大幅贬值。

“虽然现在我国经济基本面有对宽松流动性的需求存在，但进一步宽松会加剧人民币汇率的波动，所以利率方面不敢动，只能从短期流动性层面去解决。如果通胀失控，或者人民币贬值预期又加剧的话，央行甚至还有可能反去收紧货币政策，提升利率。”肖磊说道；

华创证券固定收益分析师吉灵浩也表示，央行防风险、去杠杆的政策意图十分明确且坚定，在人民币汇率持续贬值的压力下，即使资金面趋于缓和，资金面也很难重回此前的宽松状态，货币政策进一步宽松的几率更是十分渺茫。

链接：

同业拆借是指商业银行之间利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调

银行同业拆借分析

银行同业拆借分析制资金而进行的短期借贷。同业拆借作为临时调制性借贷行为，具有以下特点：

1、期限短。同业拆借的交易期限较短，属临时性的资金融通。我国目前同业拆借期限最长不超过1年，一般为1天，7天，14天，21天，一个月，2个月，3个月，4个月，6个月，9个月，12个月。

2、利率相对较低。一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，再根据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其它金融机构，其信誉比一般工商企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低。

3、 同业拆借的参与者是商业银行和其它金融机构。