上海机场：2016年第三季获利符合预期，准点率仍为2016年焦点

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-11-11

重申买进：上海机场2016年第三季获利符合本中心/市场预估，营收与获利年增率稳健。本中心看好上海机场，系因其最能把握中国的经济成长，且是上海迪士尼乐园的主要受惠个股。国内与国际航空运量增加以及第三期扩建工程可望支撑公司的长线成长趋势，尽管中国民航局近期因上海机场准点率低而限制其航班数，但我们认为准点率低可能系因施工所导致。尖峰时刻容许起降架次若有任何调升将会是近期股价动能。本中心目标价系根据22倍2017年预估本益比与2.4倍2017年预估股价净值比(不变)推得。

2016年第三季财报大致符合预期：每股盈余年增10%至人民币0.36元，略低于本中心/市场预估之人民币0.37/0.38元。营收年增13%至人民币18亿元，符合本中心/市场预估，系因航班/客运量年增6%/12%，且商务租赁营收增加。毛利率/营业利益率优于本中心/市场预期，但所得税亦高于预期。

第三级扩建工程进行中：公司在2016年第三季完成卫星航厦的部分地下工程，而部分施工计画仍待主管机关核准。上海机场在2016年第三季投资人民币3.93亿元，累积投资金额增加至人民币16亿元，而公司至2019年底的预算为人民币201亿元。

准点表现：上海机场的准点率由2016年7月/8月的38%/53%逐月成长至9月的55%，但低于一年前的63%。在上海机场、虹桥机场、深圳机场、广州白云机场与北京首都机场当中，上海机场的准点率为第二低。本中心认为上海机场的准点率有部分系因受工程影响。

青岛海尔：2016年第三季获利因认列一次性费用而不如预期;经常性获利则有双位数成长

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-11-11

重申买进评等：2016年第三季获利乍看之下似乎令人失望，系因收购GE产生的一次性费用，以及业外利益低于预期。不过，扣除非经常性损益项目后，税后纯益则年增22%，本中心认为该表现属稳健。我们持续看好该股，系因1)家电营收持续回升，本中心预估空调与厨房家电业务有上档风险;2)根据管理层表示，GE于2016-17年营收/税前息前折旧摊销前净利(EBITDA)可望有个位数/双位数年增率，并表后可望推升公司获利。公司提供2016年全年财测，预估营收/经常性获利(包括GE)可望有双位数年增率。本中心将2017/18年每股盈余估值分别下修5%/5%至人民币0.96/1.04元。

2016年第三季财报不如预期，系因有一次性费用：2016年第三季税后纯益年减41%至人民币5.08亿元，系因收购GE产生一次性费用人民币4亿元。扣除非经常性损益项目后，税后纯益年增22%。2016年第三季毛利率年增2.41个百分点至29.3%，显示产品组合持续优化。营业费用率年增3.94个百分点，系因费用增加。2016年第三季GE营收年增3%至人民币109亿元，贡献获利人民币2.14亿元。

家电业务营收持续回升：2016年第三季营收年增50%至人民币355亿元，系受惠于家电营收回温以及GE并表的营收贡献。扣除GE的影响，2016年第三季营收年增4%至人民币250亿元，优于2016年上半年的年减4%。根据公司表示，空调与厨房家电业务表现仍优于其他业务，营收有双位数年增率;洗衣机与热水器业务则有个位数年增率。公司的物流业务营收则持续年减，系因该业务持续重整与处分无获利的业务。

证通电子调研简报：“云+网+端”全方位综合解决方案提供商

类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木，夏清莹，喻言 日期：2016-11-11

证通电子是金融支付信息安全产品领域全球最大的产业基地，为客户提供全面、及时的产品服务。目前，公司主要业务包括金融电子、IDC大数据及云计算、互联网金融和节能环保四大板块。未来，公司还将逐步构建以安全支付为中心，各业务间相互支持、协同发展的产业生态圈。

2016年前三季度营收9.53亿元，同比增89.02%;归母净利润3188.88万元，同比增3.45%。营收增速较高的主要原因是自主终端及LED产品的收入增加，以及新增了IDC业务和电子产品贸易业务收入。研发投入和利息等费用的增加暂时影响了净利润增速，与去年基本持平。但考虑到金融电子等产品的订单大多在年底确认收入，年末业绩的释放值得期待。

金融支付信息安全产品是公司的传统优势产品，具有较高的替代性壁垒和客户粘性。公司在海内外均拥有较强的合作客户，如农行、中国电信、OKI、富士通等。为了进一步满足客户需要，公司发展O2O解决方案服务，帮助了金融机构等客户拓展了其对外服务渠道，实现了线上与线下多元渠道的整合，为用户提供十分便利的一体化服务，也为公司开拓了新的增值盈利空间。

公司积极布局IDC业务，如今已经拥有广州和东莞数据中心，并正在建设深圳和长沙数据中心，未来规划打造不少于3万个机架。随着这些机架全部投入运营，IDC业务将能够为公司每年带来3亿左右的净利润，是公司净利润的重要组成。

投资策略：看好公司在传统金融电子产品上较高的技术壁垒和领先的行业地位，以及电子产品贸易、O2O解决方案和IDC等新业务潜力十足的业绩增长空间。预计公司16-18年的营收分别为13.95、17.71和20.50亿元;净利润分别为1.09、1.38和1.74亿元;EPS分别为0.21、0.27和0.33元;PE分别为86.82、68.69和54.52倍。考虑新业务的高成长性，给予17年80倍PE，6个月目标价21.6元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：产品销售不及预期;新业务拓展不及预期。

上海医药：分销业务成长迅速;受惠于产业整并

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-11-11

重申买进评等，目标价下修至人民币23元：上海医药2016年第三季每股盈余为人民币0.27元，年増13%，大致符合市场预期，但较本中心预估低约18%，系产品组合变动及毛利率缩减所致。该公司2016年第三季分销业务(毛利率5.7%)年增13.4%优于本中心预期，也优于制造业务(毛利率约51%)同期6.7%的年成长表现。本中心2016/17年每股盈余估值下修4.7%/4%至人民币1.22/1.43元，目标价调降至人民币23元，系以16倍(不变)2017年预估每股盈余推得。本中心仍看好该公司，系因其在医药分销产业享有领导地位，我们也认为该公司将受惠于产业整并以及积极扩张至新领域和开发线上业务等举措。

医药产业整并：中国政府近期颁布两项新政策：1)两票制;和2)一致性评价政策，目的在于降低高药价及改善学名药品质。上述政策也将促使淘汰某些小型处方药销售代理商及中国未经认证的制药公司。上海医药在中国享有领导地位，将受惠于上述政策，市占率可望扩增。

本中心看好上海医药积极扩张策略：在O2O业务方面，上海医药与京东商城、丁香医生和万达信息合作，透过线上系统加速扩张药品分销业务。该公司也拥有全中国最大的DTP(药品直送)平台，可将药品直接送到慢性病患者家中，并促进病患与医师沟通。该公司2016年第三季收购VitacoHoldings/哈尔滨洋浦瑜华医药/云南上药医药60%/60%/70%的股权，以将事业版图扩大至新领域。

招商蛇口：10月销售面积和金额均快速上升，好于预期

类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-11-11

结论与建议：

公司10月销售情况：公司2016年10月实现签约面积57.76万平方米，实现签约金额85.22亿元，同比分别增加+143.2%和+94.17%，环比分别提升42.58%和36.79%，销售均价14754.2元/平米，环比下降4.06%，同比下降20.16%，公司10月销售情况好于预期。累计来看，公司1-10月共实现销售面积351.52万平米，销售金额552.82亿元，分别同比增长35.67%和31.58%。

10月销售大幅好于行业平均水平：10月30大中城市销售面积同比下降1%，环比下降18.5%，而公司10月的销售面积增速大幅提升，明显好于行业平均水平。从销售面积增速快于销售额增速及销售均价出现回落判断，公司10月推盘结构出现一定变化，二线非热点城市的销售占比有较大的提高。目前来看一、二线热点城市受10月初的限购政策影响，销售数据普遍出现下滑趋势，但二线以及三四线未受限购的城市的销售呈现出快速增长的态势，弥补了热点城市销售下滑带来的影响，从整体房地产市场来看，销售情况依然保持较高的增长态势，热点城市的受限购房资金或将流入非受限的二三四线城市，我们预计公司未来2个月销售将会继续保持稳定增长。

拿地情况：公司10月新增两个项目，分别位于佛山市顺德区陈村金锠和大连市甘井子区岭西路北、山东路西侧，成交价分别为17.5亿元和7.45亿元，权益占比均为100%，从公司10月拿地情况可以看出公司除聚焦深圳等一、二线核心城市之外，关注点开始投向二线非热点城市。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2016、2017年销售额700亿，760亿元，营收632亿，730亿，同比增长28.4%，15.6%，净利润分别为87亿、101.8亿，分别同比增长78.6%、17.5%、。EPS分别为1.1元、1.29元。目前公司A股对应的PE分别为15.1倍、12.8倍，PB为2.7倍。公司目前估值合理，业绩增长空间广阔，维持“买入”的投资。

海天味业：2016年前三季纯利同比增11%，业绩稳健

类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-11-11

结论与建议：公司2016年前三季度净利润同比增长11%，业绩平稳增长。展望未来，我们看好酱油行业消费升级以及集中度低所带来的巨大市场。海天味业作为酱油行业绝对龙头，先发优势明显。目前股价对应2017年PE为26倍，维持买入投资建议。

海天2016年前三季度实现营业收入89.6亿元，同比增长10.32%;实现归属上市公司股东的净利润20.39亿元，同比增长10.77%;对应每股收益0.76元。业绩表现符合预期。前三季度公司综合毛利率44.31%，同比增加1个白分点，继续保持在较高水平。毛利率提升主要是由于年初锁定了原物料价格，同时高端品占比继续增加。

分季度看，Q3实现营业收入27.92亿元，同比增长12.72%;实现归母净利润5.54亿元，同比增长9.4%。三季度的业绩表现十分稳健，尽管增速幷不算太高，但是在目前整体经济增速放缓的大环境下，调味料行业的增长受到的负面影响小，公司的业绩显著受益于此。

酱油是公司的主营产品，占比约60%，其次是耗油和调味酱。为了迎接消费升级和消费多元化的新需求，公司加大品牌宣传和产品出新速度，不断创新和升级原有产品，使得公司在除了酱油以外的品类上，如蚝油、黄豆酱等产品的竞争优势不断增强。公司的销售大本营从以华南为核心逐渐向全国铺开，在江苏的生产基地一期(提升蚝油、醋、料酒产能)已于今年二季度试产运营。新品上市之后公司加大了市场营销的力度，在三季度冠名赞助江苏卫视的《我们战斗吧》和《一站到底》，以及央视的《全家好拍档》。三季度销售费用率同比增5个百分点就是因为加大了营销力度。

经济增速放缓背景下，食品饮料各子行业均受到负面影响，但是与其他消费子行业比，由于调味品行业周期性特征弱，以及未受到进口品的冲击，预计调味料未来依然可以保持较好的增速。而海天作为酱油行业的绝对龙头企业，具备先发优势，渠道优势强，建立了3000多家经销商、覆盖320多个地级市的强大销售网络，预计未来的业绩依然可以领先于行业，保持相对平稳的增长。

综上，我们预计公司2016年和2017年可分别实现净利润28亿元(同比增加11.62%，EPS为1.04元)和32.16亿元(同比增长14.79%，EPS为1.19元).