板块表现:

2016年年初至十月末,公用事业板块指数整体下跌16%,其中电力板块下跌18%,水电板块下跌4%,燃气板块下跌12%。同期上证指数及创业板指数分别下跌12%和20%。

本期投资提示:

火电拖累板块整体业绩增速,区域电网及燃气业绩增长显著。前三季度公用事业类上市公司营收整体同比减少5.4%,净利润同比减少13%。受用电增速疲软,上网电价下调、清洁能源发电冲击等因素影响,火电整体呈负增长,营收同比下降7.0%,净利润下降21%。

因第三季度来水有所回落,以及部分水电站电价下调,水电板块营收增速为-0.3%,净利润减少3%;受2015年11月基准门站价格下调影响,2016年燃气板块营收较去年同期减少1.1%,净利润同比增长11%。区域电网营收同比增长5.8%,净利润同比增长14%。

2016年前三季度公用事业板块整体毛利率水平为30%,其中燃气板块同比有所提升。受上网电价下调影响,水电板块毛利率下降1个百分点至56%。受去年天然气门站价下调影响,燃气板块毛利率比去年同期提升2个百分点至23%。因利用小时下滑、电价下调及煤价上升的影响,火电企业毛利率较去年同期出现下降,由28%下降到25%。区域电网板块的毛利率基本维持在22%的水平。

2016年Q1-Q3公用事业板块期间费用率较15年同期的14.42%略有下降,至14.33%。

从细分领域看,燃气板块的期间费用大幅上涨3.1个百分点至16.11%;火电板块基本持平为11.81%;水电板块下降1.68个百分点至22.87%;区域电网板块由12.95%下降到12.31%。

截至2016年Q3末,公用事业板块整体资产负债率为63.3%,较16年Q2末下降了约1.8个百分点。由于长江电力二季度并表向家坝、溪洛渡,导致其资产负债率由Q1末的34%上升至Q2末的64%。长江电力资产负债率大幅提高导致水电板块资产负债率较Q1末上涨了9.1个百分点至63.1%。火电资产负债率较Q2下降1.7个百分点。区域电网资产负债率上升0.5个百分点至62.1%。燃气板块资产负债率较Q2末上涨0.5个百分点至54.3%。

2016年Q1-Q3,公用事业行业整体ROE下降2.8个百分点至8.5%。其中火电板块ROE下降幅度最大,较去年同期下降了4.4个百分点至7.0%。区域电网公司ROE较去年同期下降2个百分点至6.2%。水电上ROE与去年同期持平。燃气板块ROE较去年同期增长0.5个百分点至7.4%评论2。摘要内容。

投资策略:

电力体制改革持续推进,放开增量配电网市场,利好区域电网公司。电改进一步深化,最新放开增量配电网运营市场。我们看好拥有电网资源禀赋或者模式创新的企业,桂东电力、文山电力、涪陵电力、智光电气、广安爱众、郴电国际、吉电股份。

持续看好低估值水电燃气板块。上半年来水偏丰、财务费用降低致使小水电业绩弹性较大,15年分红比例高于过去三年平均,具备低估值、高股息的双重优势,推荐黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源;天然气前三季度消费增速7.1%,高于去年同期水平。在国家倡导降成本的背景下,天然气价格下行趋势明显,同时低成本海气进口量激增,持续刺激需求回升,建议关注百川能源、南京公用、中天能源、深圳燃气和陕天然气。