每当美国财政部公布月度国际资本流动报告(TIC)时，都不免遭到国内外的一片热议。最新报告显示，中国今年8月份持有的美国国债，环比减少337亿美元，其他新兴市场国家持有量也有所下滑。

坊间有文章以“奥巴马抓狂!中国下狠手：美国是时候该还钱了!”为标题博取眼球，然而这种多年来老生常谈的“阴谋论”主要逻辑误区在于，其实美国政府在发行美债之时就已经拿到了资金，而投资者此后在二级市场上把美债出售了，并不等同于就收回了对美国政府的借款。那么，我们如何理解各国持有美债的种种变化?

有卖必有买

万物此消彼长，这一逻辑用到美债身上也不为过。

“阴谋论说法不准确。有人卖必然有人买。原来的美债大户是新兴市场国家，其胃口很大，现在可能因为各种因素减持(例如抛美债换得美元，干预汇市，缓解货币贬值压力)，而主要的买家变成了发达国家，他们的胃口就没那么大了。”东方证券首席经济学家邵宇对第一财经记者表示。

记者整理TIC报告中的海外持有美债情况表后发现，多数新兴市场经济体的美债持有量的确在逐步减少，而如日本、冰岛、瑞士、卢森堡、意大利等国家在8月的美债持有量都较7月有所上升。即使是沙特、俄罗斯、印度等国家也出现了小幅增持。

招商证券研究发展中心宏观经济分析师刘亚欣对第一财经记者表示，“这些年新兴市场的外汇储备资产的确下降了不少，例如产油国财政收入下降，货币贬值压力较大。但央行要卖美债是很正常的，而且美债收益率持续下行就说明了始终有更多投资者愿意持有。”此外，她表示，“欧美国家之间的资本流动更自由，不一定国别数据能分得那么清楚，如果欧洲投资者持有美国的基金，从而持有美债，那么TIC报告也会认为这是美国机构持有的。”

接近外管局的人士则对记者表示，TIC公布的海外美债持有数据并不区分国外官方和私人部门，是一个总量，“如今美债交叉对冲后的收益率(cross-hedged yield)走跌，不少海外资金去追逐收益率更高的资产，而美债则可能由部分美国国内的投资者接盘了。”资金是逐利的，这也是不变的道理，尤其是当前全球低利率环境下。

上述人士也表示，近期很多国家的债券收益率都已经走翘，这与全球货币宽松政策边际效应减弱有关。不过美债收益率仍然较为稳定。北京时间10月25日14：45，美国10年期债券收益率为1.67%，与今年6月时基本持平，较2014年接近3%的水平较大幅度下降。

中国抛美债之辩

值得注意的是，中国的美债持有量的确在逐步下滑，而中美两国也是全球最大的两个经济体，这可能导致上述“阴谋论”久久不散的原因之一。

首先需要确定的是，如上所述，TIC的海外美债持有情况中，并不只包括一国官方的储备，也包括私人部门的美债购买量，因此“阴谋论”从一开始就站不住脚。

同时，刘亚欣对记者表示，“阴谋论”的主要逻辑误区在于，“其实美国政府在发行美债之时就已经拿到了资金，而投资者此后在二级市场上把美债出售了，并不等同于就收回了对美国政府的借款。”她也提及，数据显示各国对美国企业债的购买量在上升，而这类债券的评级更低于美国国债，这似乎应该说明投资者对美国更有信心。

就TIC报告的数据本身来看，就2016年这一年来看，从今年2月以来，中国持有的美债总量的确逐步下降，其原因也多种多样。

首先，与上述原因一样，随着美债收益率走跌，中国投资者也需要寻求收益更好的投资标的。此外，中国的外汇储备也可能进一步多元化，而不是一味以购买美债为主。

另一大原因则从去年以来便吸引了全球的关注——中国央行可能近期在抛售美债，并以换得的美元干预汇市、维稳人民币汇率。这种讨论在去年的9月最为集中，当时人民币的贬值压力也在持续释放。而今年10月以来，人民币再度走贬，伴随着美债持有量下降，类似议论再度兴起。

当时，招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩对记者表示：“央行为维稳汇率而抛美债仍只是传说，并无数据支持，且如果央行干预规模就是千百亿，可能不用抛美债。”

中国央行去年也首次披露了详细的家底。谢亚轩则当时分析称，数据显示，截至6月底(2015年)，中国官方的储备资产共计3.77万亿美元，其中证券类资产为3.69万亿美元，占比高达98%。“就证券资产而言，外界普遍认为一定是欧债或美债，而我从统计角度来看，其实证券在统计上是一个很宽的概念，除了美债之外，甚至可能还包括票据等。” 谢亚轩称。

截至6月底，中国持有3.21万亿美元外汇储备(约相当于GDP的30.4%)。作为全球最大的持有者，中国拥有的外汇储备占全球的29%。中国外汇储备的货币构成对全球资产价格和市场走势有着深远影响。截至目前，中国并未公布其外汇储备的货币构成。据中金公司估计，中国外汇储备的货币构成情况如下：美元在中国外汇储备中占绝对主导地位，份额约为66.7%，高于IMF统计的美元在全球外汇储备中63.6%的占比;欧元资产约占中国外汇储备的19.6%，低于其在全球外汇储备中20.4%的占比;英镑约占中国外汇储备的10.6%，高于4.8%的全球基准;日元在中国外汇储备中是低配的，约占3.1%，低于4.1%的全球基准。