卫宁健康：三季报业绩持续增长，创新业务进展顺利

核心观点：

三季报业绩维持稳定增长。7-9月营业收入增长28%，归母净利润增长14%。1-9月营业收入增长34%，归母净利润增长412.22%(扣非后增长25%)。净利润增幅较大的原因是公司引入中国人寿作为战略股东确认投资收益3.47亿。由于行业季节性波动等因素，四季度收款占全年比例能达到50%以上，我们预计公司全年内生业绩将稳定增长。

“双轮驱动”发展模式，创新业务进展顺利。在传统医疗信息化业务方面，通过加大产品辐射区域，进一步下沉医疗服务。在互联网医疗业务方面，“4+1”战略业务模式逐步成型，如纳里健康的医患沟通平台已具备业务流水;卫宁科技的控费业务也在中国人寿的支持下加速推进。

医改政策密集释放，行业变局带来机会。2016年以来，医疗政策密集释放：1>政府大力推进分级诊疗工作，支持网络医院、远程诊疗、区域医疗平台的建设，并提出2020年实现家庭医生全覆盖;2>不断探索部分地区医保控费模式的跨区域复制;3>顶层设计推进健康医疗大数据应用，医疗信息化外延不断扩展。我们认为，政策有望推动行业迎来新一轮机会，公司作为“传统医疗IT龙头+互联网医疗重要参与者”有望受益。

财务预测与投资建议

我们预测2016-2018年EPS分别为0.71,0.47,0.68。扣除一次性收益后，2016年EPS为0.30，给予公司2016年96倍PE，对应目标价为28.80元。

风险提示

互联网医疗业务拓展不达预期，并购整合不达预期，政策风险(东方证券)

索菲亚：供应链效率持续提升，品类扩张收入结构更为均衡，优质成长无惧地产影响

16Q1-3业绩符合我们预期，收入和净利润延续高增长。16年Q1-3实现收入29.71亿元，同比增长43.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为4.08亿元，同比增长48.0%，合EPS0.92元，完全符合我们三季报前瞻中的预期(48%)。其中16Q3实现收入13.02亿元，同比增长42.7%，(归属于上市公司股东的)净利润为2.08亿元，同比增长48.1%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.33亿元，同比增长27.6%。公司预计16全年净利润增长30%-50%。

渠道外延+高性价比产品抢占市场拉升订单量，品类扩张带动客单价;两因素均衡发力，推动索菲亚定制家居收入增长32.7%。1)渠道外延+爆款导流，订单量稳步增长。16年前三季度，公司继续加密一、二线城市销售网点，拓展四、五线城市的网点。截止到9月底，索菲亚经销商专卖店共有1750家，年内新开150家，全年目标是新开200家，年底到达1800家，从终端增速来看，一线城市与县级市均表现出较高的增长态势。此外公司继续推行“799”促销套餐方案，只买799的客户订单占比30%，同时买799和其他产品占比35%，可见799对于终端订单拉动作用明显。结合电商渠道进行订单引流抢占市占率，实现经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。前三季度，索菲亚客户数量达到32.8万，同比增长14%。由于旺季来临，虽然产能能够满足旺季需求，但店面服务面临瓶颈(包括设计师和安装师服务瓶颈)，部分订单无法及时处理报至生产端，我们预计门店真实的订单增长高于报表体现。2)品类扩张，客单价持续增长，门店扩充OEM品类，衣柜以外其他定制产品及大家居产品带动前三季度索菲亚门店客单价同比增长15%。客单价与订单量共同发力，公司收入结构增长动力均衡，有助于实现长期健康良性的可持续发展。

司米橱柜渠道稳步扩张，司索连动，相互带单效果显著，订单快速增长，预计2017年将实现扭亏为盈。1)培育期门店迅速铺开，收入增长迅猛。16Q1-3定制橱柜收入2.35亿元，同比大幅增长195%，占比继续提升达到8.0%(vs16H16.6%);我们预计随着全年开店进程加快，收入在3-4亿元。司米橱预计全年门店总数将达500家。由于处于品牌培育期，目前司米橱柜新增门店仍主要布局于一二线城市，待品牌成熟后未来将逐步下沉至三四线城市。2)橱柜受制于折旧拖累与新增人力成本依旧亏损，但预计明年扭亏为盈。由于新业务培育，产能爬坡及厂房设备折旧等费用影响，加之业务量增加与预期明年业务爆发，公司本期招入大量员工，引起管理费用和员工费用上升，16Q1-3橱柜业务仍处于亏损状态，亏损8800万元(vs15Q1-3亏损约4100多万).3)预计明年实现8亿收入，跨过盈亏平衡点。伴随市占率提升和门店拓展，橱柜规模化效应逐步提升，17年预计实现收入8亿元(对应700-800门店)，越过盈亏平衡点(7亿多)实现盈利。

“定制家”战略持续推进，大家居产品收入占比3.4%。总部供应链推进OEM家居整合，依托衣柜流量入口，带动新增儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等产品销售。引入全屋设计师提升门店设计师定制家设计能力，加上各类电子销售工具布局，在终端加大“一站式”全屋定制模式推广，向大家居转型，有效提升单店平效和客单价水平。