本期投资提示:

预计上市券商三季度净利润环比下滑,同比下滑幅度收窄。根据上市券商月度经营数据,24家可比券商三季度营业收入环比增长3%,同比减少23%,净利润环比减少7%,同比减少19%,同比下滑幅度较上半年明显收窄。受益于此,我们预计上市券商前三季度营业收入同比减少48%,净利润同比减少51%,较半年报业绩降幅有所收窄。

三季度整体市场环境平稳,IPO 和债券承销规模环比大幅增长,成交金额略有收缩。三季度投行业务表现突出,IPO 融资规模为517亿,环比增长149%,股权再融资规模4595亿,环比微降4%,债券承销规模为1.51万亿,环比增长37%;三季度市场表现较为平稳,呈现窄幅震荡的行情,由于震荡幅度小于二季度,因此我们预计自营业务投资收益表现环比略有改善;受9月市场交易热情下降影响,三季度日均成交金额为5375亿,环比减少5%;考虑佣金率下降趋势明显放缓,因此预计经纪业务收入下降幅度不大;三季度市场日均融资融券余额为8844亿,环比增长3.6%,股票质押回购业务规模突破万亿,较二季末保持增长趋势。

上市券商1-3季度归母净利润增速如下:国海证券(-31.9%)、方正证券(-32.1%)、国泰君安(-38.2%)、国金证券(-39.4%)、广发证券(-40.4%)、东兴证券(-40.9%)、海通证券(-42.6%)、长江证券(-45.2%)、华泰证券(-46.4%)、西部证券(-46.7%)、中信证券(-47.5%)、东北证券(-48.1%)、东吴证券(-50.1%)、兴业证券(-51.3%)、招商证券(-57.0%)、国元证券(-57.4%)、光大证券(-62.9%)、西南证券(-66.6%)、国信证券(-67.8%)、太平洋(-70.5%)、山西证券(-73.9%)。

下调行业2016年盈利预测,预计2016年营业收入为3250亿,净利润为1268亿。在市场保持震荡的中性假设下,预计市场日均成交金额为5500亿(原为5800亿),平均佣金率为万分之3.9(原为万分之4),IPO 规模为1350亿(原为925亿),股权再融资规模为1.57万亿,日均融资融券余额为8900亿(原为9000亿),自营业务投资收益率为3%(原为4%),则2016年预计实现营业收入3250亿,同比减少43%,实现净利润1268亿,同比减少48%。

投资建议: 预计上市券商三季度ROE 在2.2%左右,维持全年ROE 为8%-10%的判断,目前上市券商整体PB 为2.1倍,大券商PB 在1.4倍-1.8倍之间,小券商在2-2.5倍之间,处于2012-2014年券商ROE 为6%左右时的估值中枢,目前估值较为安全,向下空间有限。个股推荐:宝硕股份(市值较小,弹性较大,华创证券机构客户分仓收入行业排名持续提升,自营配置中债券占比高),华泰证券(经纪业务市场份额第一,互联网金融业务开展早,打造大投行和大资管业务体系战略清晰);海通证券(国际业务布局早,收入结构多元化,融资租赁业务收入贡献较大,有益于减弱股市波动对公司业绩影响)。