行业:煤企重组转型成趋势,盈利底部回升。

过去5年大宗商品普遍回落,行业盈利近期有所改善:11-15年,国际大宗商品价格总体呈现震荡下滑态势,国际原油和黄金累计下跌约80%和45%,国内外煤价累计跌幅也均达到近60%。而今年以来由于全球货币宽松及国内供给侧改革,商品价格普遍上涨,其中国内港口动力煤和炼焦煤年初以来累计分别上涨57%和61%(较11年高点仍分别有33%和37%的下降)。此外,8月全国动力煤和炼焦煤主要矿区亏损产能占比为43.4%和60.3%,较3月亏损面大幅收窄37和33个百分点。

海外多家煤企巨头申请破产保护,国内四家ST煤企逐步转型:由于盈利持续回落,行业企业破产和转型加速,其中美国的三大煤炭商AlphaNaturalResources、ArchCoal和PeabodyEnergy15年8月以相继申请破产保护。而国内方面,山煤国际、国投新集、神火股份和煤气化4家面临退市风险的上市公司正在积极筹划重组或延伸产业链,有望实现转型脱困。

ST公司:转型重组,盈利预期逐步向好。

*ST山煤:持续剥离不良资产,贸易业务有望升级:公司煤炭开采盈利能力较好,贸易业务资源丰富但盈利能力欠佳。15年12月以来公司陆续将下属不良资产承包给集团或转让,并着手搭建第三方煤炭销售平台,平台保守贸易规模5000万吨左右。

*ST煤气:大股东支持重组,拟转型煤层气业务:公司业务以单一煤炭为主,16上半年亏损5.6亿元。公司拟将亏损煤炭资产及负债置出给控股股东太原煤气化,并置入晋煤集团蓝焰煤层气业务(国内技术实力较强、抽采规模最大的企业),承诺17-19年净利润分别为5.3亿元、6.9亿元和6.0亿元未。

*ST新集:去产能降成本盈利回升,股权结构调整促转型:公司16上半年降成本成效明显,扭亏为盈。目前公司一矿和三矿已停产,较15年中期实现员工分流超20%,并通过“煤电、煤气、煤智”三大产业布局积极推动转型。此外,公司股东结构亦进一步优化,中煤集团成为公司大股东。

*ST神火:新疆电解铝一体化优势明显,铝煤价格上涨弹性较高:15年公司亏损16.7亿元。16年由于煤铝价格回暖,特别是新疆电解铝业务的改善,公司盈利明显好转,其中1、2季度扣非后盈利分别为-2.74亿元和2.17亿元(铝产品业务分别盈利-0.24亿元和3.57亿元)。

观点:行业正在改善,继续看好低估值龙头,并关注转型的ST公司。

3季度以来由于产量持续处于低位,叠加需求的阶段性好转(7月火电和粗钢产量同比分别增长4.4%和2.6%,8月分别为7.5%和3.0%,而上半年分别仅为-3.1%和-1.1%),煤价加速上行。其中动力煤价格上半年、7、8、9月分别上涨35、49、53、70元/吨,而炼焦煤分别上涨120、-2、62、240元/吨。由于发改委放开高效先进产能的生产,预计4季度增产约1.5亿吨,单季度煤炭将由缺口约1亿吨转为相对宽松,煤价或许也将逐步回归至500元/吨上下的水平。

虽然短期煤价下调确定性较强,但自8月中旬以来,由于276天政策释放预期,股价与煤价变化相对背离,其中已反应了大部分政策预期。中长期,我们对行业仍相对乐观:(1)看好去产能带来的行业长效改善,行业将从宽松转向平衡或略偏紧;(2)行业估值仍在底部;(3)企业经营从3季度开始底部回升。继续看好低估值龙头:如潞安环能、陕西煤业、冀中能源、阳泉煤业、西山煤电及部分央企龙头,并关注年初以来经营显著改善但股价相对滞涨的ST公司。