报告要点.

食品饮料板块行情回顾.

今年在白酒基本面恢复带动及市场风格从稳健向成长切换的大背景下,食品饮料整体板块表现优异,截至上周末,板块年初至今收益率4%,沪深300下跌12%,板块相对沪深300超额收益率16%,其中白酒、食品收益率分别19%、-8%(乳品-6%、调味品-21%、肉制品14%、其他食品-10%),白酒绝对收益和相对收益均极为显著。

基本面、市场风格及配置需求三方面驱动板块行情.

我们认为今年板块行情主要分为两类:1)白酒板块基于基本面改善的业绩与估值的戴维斯双击:上半年白酒利润增速4%(14-15年分别-16.6%、4%)。在业绩趋势改善背景下,估值从20倍修复至23倍,今年白酒上涨19%,其中业绩和估值提升分别贡献中4%、15%。2)食品板块蓝筹估值洼地被填平:上半年食品利润增速3.95%,其中各子行业肉制品9.05%、调味品-9.59%、乳制品12.44%、其他食品-2.85%。

食品板块收益率-8.13%,估值从34倍下降至31,超额收益率不显著。但是低估值蓝筹估值修复行情显著,以双汇为例,年初至今上涨26%,估值从年初15倍提升至19倍,在茅台带动下,稳健增长、低估值、高分红的大众品蓝筹估值洼地被填平。3)从基金中报看,食品饮料基金配置明显提升:今年板块机会的另一大推动来自市场风格切换背景下机构的配置机会。今年食品饮料基金持仓的比重从1.15%提升至2.4%(其中白酒1.54%、大众品0.56%),配置比例明显增加,茅台、伊利重回基金配置前十大股。但是食品饮料市值比重3.2%,当前配置比重依然属于标配。

策略:坚守白酒,加仓成长稀缺性板块.

坚守基本面持续改善的白酒,估值切换行情可期。我们预计明年白酒行业趋势改善继续,同时分化依然明显,一线白酒将享受陆续执行的提价红利,进入盈利兑现期,一线白酒利润增速有望突破20%。区域一线依然享受大众消费升级维持稳健增长。

当前一线白酒明年估值普遍在14-19倍,区域一线估值在18-22倍,估值切换空间确定。重点推荐:全国性一线贵州茅台(明年18倍)、五粮液(明年14倍)、泸州老窖(19倍)、古井贡酒(22倍)、口子窖(18倍)。

食品板块继续推荐成长稀缺性行业,估值切换空间大。我们认为今年食品板块机会主要来自估值洼地的修复,明年机会将更多的来自于基本面的驱动,板块整体表现波澜不惊,但个别细分板块表现突出:线上休闲零食(80%-100%)、烘焙(20%以上)、高端调味品(20%以上),我们认为在估值切换背景下,成长更快的品种空间更大。重点推荐:好想你、桃李面包、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜,以及奶粉及原奶两大周期反转行业,重点推荐伊利股份、西部牧业、贝因美。