投资要点

基建成补短板政策关注重点,轨交设备行业有望迎新一轮增长期。

9月5日,国务院着力提出加大积极财政政策实施力度。目前中国宽松货币政策刺激的边际效益已经逐渐趋弱,未来中国宏观政策将会以财政政策为主,货币政策为辅。财政政策加大支持大体体现在两方面:其一、增加财政赤字,但今年政府赤字率已升为3%,调整空间有限;其二、寻求社会资金的强力介入,对于基础设施类项目的建设,PPP是顺理成章的、公私合营最重要合作模式。当下,面对GDP稳增长压力,各地方政府对于推进PPP展开意愿强烈,已落地项目也大多集中在市政和轨交领域,轨道交通领域又有诸如北京地铁4号线等成功案例作为示范,我们预期,以PPP为导向的社会资本加速介入,有望使得轨交设备行业迎来新一轮增长期。

政府表态大力发展轨道交通行业,十三五期间将保持稳定高投入。

2016版《中长期铁路网规划》8月初印发,确定了中国高铁网“八纵八横”发展格局,规划期至2025年,展望期至2030年。到2020年中国高铁营业里程达3万公里,新增1.1万公里,覆盖80%以上的大城市;2020-2025年规划铁路总里程新增2.5万公里,高铁新增0.8万公里,同比下降17%和27%,2025-2030年同比持平;可以预见,十三五期间将达到展望期内国家铁路建设的高峰期。另外,发改委在《城镇化地区综合交通网发展规划》提出,十三五期间将修建8000公里城际铁路,覆盖98%节点城市和60%的县(市)。我们预计,未来五年政府对铁路行业将持续高度重视,并保持大量资金稳定投入,其中高铁+城际铁路建设,总投资估算在4万亿元以上,年均8000亿元以上,其中车辆装备部分总投入估算5400亿元以上,年均近1100亿元。车辆总保有量的CAGR约为20%,新增量的CAGR约为10%。

城市轨道交通将快速发展,十三五期间新增里程将翻番。

截至2015年末,我国累计有25个城市建成投运城轨线路111条,路网长度达到3500多公里,2005年至2015年城轨里程数复合增速达到24%。据规划统计,从2016年到2020年,中国城市轨道交通总里程预期7000-7500公里,总里程数大致翻番,复合增速18%左右。今年5月11日,发改委和交通部联合发文,指出2016-2018年拟重点推进铁路、公路、城轨等项目303项,其中新建2000公里以上城市轨道交通,总投资1.6万亿元。我们预计整个十三五期间,城市轨交的投入至少可达2万亿元以上,其中车辆装备部分的投入估算总量1500亿元以上,车辆总保有量CAGR约为17%,新增量CAGR约为21%。

受益国家“一带一路”长期战略,国际市场局面必定逐渐打开。

我们认为伴随国家一带一路海外发展政策,践行高铁项目大力推广的战术方针,是弱化美国针对中国太平洋岛链封锁的有利着力点,是削弱西方海权威胁,重振亚欧大陆陆权根基,打造经济命运共同体,建立互联互通世界的必要措施和国家长期发展战略;同时也是消化国内富余产能,催生和匹配其他国家新生需求的双赢抉择。另外,预期2016年亚投行、丝路基金和金砖银行等机构会按部就班、各就各位,轨道交通的海外市场完全可能锦上添花。中国中车2015年国际板块收入266亿元,同比+67%,保守假定国际市场收入CAGR10%,则十三五期间海外铁路市场约1500亿元市场空间。

轨道交通车辆维修后服务市场空间广阔,预期十三五期间市场空间近2000亿元。

2010年以后,中国轨道交通车辆保有量高速增长,经过5,6年的运营期,开始大量投入使用的城轨车辆将陆续进入架修期,动车组也将进入4-5级检修。我们预计,在十三五期间,轨道交通车辆维修后服务将迎来一个发展高潮期。经过我们测算,未来五年轨道交通车辆装备检测维修的市场空间将近2000亿,年均397亿元,CAGR20%。

后续随着增量市场继续变存量,后服务市场空间将进一步扩大,直至高位稳定。

重点推荐组合核心逻辑和业绩预测

康尼机电(603111.SH):机电一体化实力雄厚的高速发展企业,国内唯一可供应高铁动车组“外门”的制造商,内生+外延有望超预期,新能源汽车零部件板块也将快速发展。预计2016-2018年EPS分别为0.33/0.42/0.55元,对应PE分别为40/31/24X。

永贵电器(300351.SZ):轨交连接器领域龙头企业,在新能源汽车、通信、军工等领域连接器业务均取得突破进展。考虑翊腾电子并表,估算2016-2018年EPS分别为0.53/0.75/0.95元,对应PE52/36/29X。

鼎汉技术(300011.SZ):本着从地面到车辆,从增强到存量的发展战略,实现了信号电源、电缆、空调、屏蔽门等多产品协同发展,同时发力进军后服务市场。预计2016-2018年EPS0.42/0.59/0.75元,对应PE46/33/26X。

中国中车(601766.SH):中国唯一、国际上最具综合竞争力的动车组整车生产制造商之一,“一带一路”国家战略最受益标的之一。预计2016-2018年EPS0.47/0.52/0.57元,对应PE20/18/16X。

华伍股份(300095.SZ):公司是除中国中车之外唯一可提供轨交整车车辆的公司估算公司2016-2018年备考EPS为0.18/0.25/0.34元,对应PE为71/51/38X。

建议关注

新筑股份(002480.SZ):公司从传统业务成功转型到以有轨电车为主打产品的轨交车辆领域及超级电容领域,有轨电车预计十三五期间总运营里程可达近2000公里,而目前现有里程数不到300公里,发展空间很大;另外超级电容具有寿命长、充放电快、功率大等电池类产品无法具备的特点,预期未来会提供很大的业绩弹性。我们建议关注,暂不评级。