2016年上半年,航空板块营业收入增速达到4.81%,在交运各子板块中位列第三。在行业客公里收入水平自年初开始下行、二季度人民币/美元汇率大幅贬值产生大量汇兑损失等多因素影响下,最终营业利润同比下降11.97%,归属净利润同比下降6.16%。从单季度毛利率来看,2016年航空板块毛利率同比提升的幅度明显减弱,Q1同比提升1.5个百分点,Q2仅为0.4个百分点。

2016上半年,吉祥航空表现最佳,客运收入同比增长23%。一方面,在运力的推动下,旅客周转量实现了26.8%的同比增长;另一方面,由于国内线占比高达80%、主要航班分布在票价压力较小的上海两场,最终整体客公里收入仅小幅下降2.75%,远低于行业和其他航空公司降幅。三大航中,国航和东航分别实现5%和6%的客运收入增长,南航部分因为运力增速最低,客运收入仅同比增加1%左右。从三大航运营策略上看,南航更侧重国际线,国内-国际增速差最大;国航国内、国际均衡发展,增速差最小。

从盈利角度看,整个行业客公里收入的下跌冲减了低油价红利,毛利率水平基本持平。三大航上半年归属净利大幅下跌近10%,主要是因为二季度人民币/美元汇率贬值,导致公司汇兑损失加大。其中,国航、南航、东航的汇损规模分别为16.98亿、15.07亿和13.55亿。如果回补汇兑损失,国航、南航和东航的税前利润分别同比增长20%左右。

目前暑运已经接近尾声,虽说客公里收入并未出现同比增长的情况,但同比跌幅尤其是国际线较二季度明显收窄,呈现边际改善的态势。另一方面,去年8月份人民币一次性集中贬值,今年汇率贬值风险在二季度部分提前释放,同时各家航空公司通过用人民币债替换美元债的方式降低了汇率风险,我们预计在二季度利润大幅下行后,三季度行业利润将显著向上修正。波段行情推荐关注国航和南航,长期看好春秋。