中储股份：物流业务改善明显，国改催化成未来看点

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-09-01

报告要点

事件描述

中储股份2016年上半年实现营业收入64.13亿元，追溯调整后同比下降24.2%，毛利率同比上升2个百分点至6.0%，归属于母公司净利润同比上升6.4%至4.10亿元，EPS为0.19元。

事件评论

贸易业务压缩致公司营收下降。2016年上半年，公司营业收入同比下降24.2%，主要原因是大宗商品市场持续低迷，公司因此调整贸易业务结构，压缩了毛利率较低的商品业务量导致贸易业务收入减少20.07亿元。同时因业务结构调整，公司毛利率同比上升2个百分点至6%，最终导致公司毛利润增长0.44亿元。受益于毛利率的提高，公司归属净利润同比上升6.4%至4.10亿元。

分业务看：物流业务改善明显。2016年上半年公司物流业务由于提质增效等工作以及毛利率较低的货运代理量的减少，公司毛利率同比上升3.46个百分点至20.33%。贸易业务由于压缩了毛利率较低的商品业务量，毛利率小幅增长0.56个百分点至1.89%。

2季度业绩同比下降明显。单2季度来看，受公司压缩贸易业务的影响，公司实现营业收入为34.58亿元，同比下降32.5%，毛利率同比上升1.2个百分点至6.5%。但由于公司营业外收支净额减少3.0亿元，最终实现归属净利润1.80亿元，同比为-50.2%。

受益国改催化，公司盈利能力有望提升。根据国资委发布的国企改革试点名单，中储股份母公司诚通集团将作为国有资本运营公司试点。我们预计随着国改的逐步推进，未来混改，员工持股等政策的逐步实施，公司资源利用率有望获得进一步提高，提升公司盈利能力。

维持“增持”评级。考虑到：1)公司战略引进普洛斯作为公司第二大股东将为公司带来先进的物流地产开发和管理经验;2)收购HB51%的股权使得公司成为国内唯一拥有国内外期货牌照的公司;3)受益国改催化，公司资源利用效率有望进一步提高。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元，0.35元和0.40元，对应PE 分别为24倍，23倍和20倍，维持“增持”评级。

风险提示：大宗商品持续走弱，国企改革推进速度低于预期。

三环集团：2016上半年营收增速加快

类别：公司 研究机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：徐鹏 日期：2016-09-01

公司披露2016年半年度报告，实现营业收入14.6亿元，同比增长22.7%;实现归属上市公司股东的净利润5.04亿元，同比增长30.8%;实现扣非净利润4.42亿元，同比增长20.8%;基本每股收益0.29元/股。按季度来看，2016年Q2，公司实现营收7.89亿元，环比增18.3%且同比增21.7%，实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元，同比增长26.5%。

光通信部件稳定增长，半导体部件收入翻番。2016年上半年，国家在网络基础设备升级行动方面继续加大投资力度;同时，中广电大力推动“三网融合”的建设，三大电信运营商也加大对PON设备的集采量。公司主要产品光通信部件的营业收入增长13.5%，成为公司营业收入的重要增长点。在半导体部件领域，公司不断改进工艺技术，进入新的细分领域，上半年实现收入1.99亿元，同比增长106.6%。

产品推陈出新，切入国内一线客户供应链。公司通过指纹识别系统用功能陶瓷片切入小米、OPPO、一加、vivo等国内一线手机品牌的供应链;在燃料电池领域，公司隔膜板订单和收入大幅增加;在电子元器件领域，公司在晶体频率元件市场的竞争优势不断提升，市场占有率进一步增加。

毛利率略有下滑，但费用控制较好。2016年上半年，公司综合毛利率47.1%，比去年同期下降0.6个百分点。销售费用率1.4%，比去年同期下降0.1个百分点，管理费用率8.3%，比去年同期略微上升0.2个百分点。管理费用率上升的主要原因是今年新增限制性股票分摊费用1771万元，若剔除此影响，管理费用率将同比下降1个百分点。

盈利预测与估值：我们预计公司2016-18年实现归属于上市公司股东的净利润为10.3、12.4和14.7亿元，EPS分别为0.60、0.72和0.85元/股。目前公司股价对应的2016-18年PE分别为28.3、23.5和19.8倍。公司2016年上半年收入增速加快，未来将继续受益于全球通信、消费电子市场的稳定发展和先进陶瓷市场规模的持续扩大，我们首次给予“推荐”评级。

风险提示：系统性风险、核心客户流失、竞争加剧等。

新洋丰：复合肥逆势量增，延伸现代农业值得期待

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2016-09-01

投资要点

事件：新洋丰公布2016年半年报，公司上半年实现营业收入50.61亿元，同比下降7.03%，实现归属于上市公司股东净利润4.67亿元，同比增长16.81%，扣非后净利润2.64亿元。公司预计今年1-9月净利润7.21-7.84亿元，累计同比上升15%-25%，第三季度预计同比增长区间为13%-40%。

行业景气度不佳影响磷铵业务，复合肥产品逆势量增。公司销售毛利率为17.45%，同比下降了1.28个百分点，主要是由于低毛利贸易板块的增长，磷复肥的综合毛利率为21.65%，同比上升3.5个百分点。

其中1)磷铵：景气度不佳导致价格下行是导致公司磷铵销售收入同比下降35.43%(8.71亿元)的主要原因。我们监测到华东地区55%粉状磷酸一铵上半年均价为1909元/吨，同比下降9.8%，二季度均价1753元/吨，同比下降16%，此外磷铵销量也略有下滑，毛利率同比上升0.32%;2)复合肥：复合肥产品价降量升，预计复合肥产品总体销量增长约11%。其中高塔复合肥销售收入105万元，同比上升2.05%，毛利率同比上升0.56%;硫酸钾复合肥销售收入8.83亿元，同比下降5.38%，毛利率同比上升0.19%;尿基复合肥销售收入9.61亿元，同比下降6.45%，毛利率同比上升0.21%;BB肥销售收入2.12亿元，同比下降12.29%，毛利率同比上升0.22%。

费用率大幅下降，净利率高于去年同期。2016年上半年公司实现归属母公司净利润4.67亿元，同比增长16.81%，净利率为9.63%，同比提高了1.92个百分点，净利率连续五年提高。2016年上半年三费均有所下降，总额为2.68亿元，同比下降44%，其中销售费用1.41亿元，占比营业收入2.79%，同比下降了3.40个百分点，主要因为公司变更销货运费结算方式，运费多由客户自行承担，故本期销售费用呈下降趋势;管理费用1.29亿元，占比营业收入2.55%，同比下降了0.52个百分点;财务费用为-178万元，2014年为1133万元，主要是公司自有资金充足压缩了贷款规模，利息支出减少。

收购江苏绿港，积极转型现代农业。江苏绿港主营果蔬育种研发、现代农业工厂化种植设施和果蔬产品及其专用肥料的生产、销售，属于现代设施农业，战略规划成为现代蔬菜全产业链集成服务商。现代农业未来具有巨大的发展空间，江苏绿港在行业内具有先进的科学生产理念、科研软实力和水肥一体化、无土椰糠栽培技术水平、物联网全程无死角数据归集分析等技术，对新洋丰拓展现代农业领域具有战略意义。并且江苏绿港致力于发展的智慧农业(农业大数据、供应链金融、“互联网+B2B”及农村电商销售渠道)可为新洋丰向现代化、智慧型农业转型夯实基础，促进新洋丰向现代农业的加速转型，引领我国现代农业迅猛发展。当前，江苏绿港重要的利润贡献来自于设施果蔬项目建设，其中半数为政府的PPP项目，未来这类项目还将持续为公司提供稳定的业绩，并由于高标准的工程建设示范效应，我们对该项业务的持续增长乐观展望;江苏绿港2016-2018有望达到/超过承诺利润6526、9789、13052万元。

我们坚定看好公司以稳健的主营业务为基础，磷铵业务周期承压但复合肥拓展顺利，三季度预期依旧向好，公司对单季增长预测区间为13-40%，为全年实现股权激励目标奠定坚实基础，此外积极实施向果蔬综合服务转型的大农业战略，绿港项目的落地还将为公司贡献额外利润。预计新洋丰2016、2017年分别实现销售收入104.38亿元、132.74亿元，同比增长8.5%、24.2%，实现归属于母公司净利润9.95亿元、12.79亿元，同比增长33.1%、28.5%，对应EPS分别为0.75,0.97元。目前公司所处的复合肥行业龙头企业平均估值水平为23X2017PE，我们看好公司以稳健的主营业务为基础，向果蔬综合服务转型的大农业战略，给予整体25X2017PE，目标价24.3元，“买入”评级。

风险提示：磷酸一铵景气继续大幅下行，可能影响公司盈利水平;高端复合肥的推广需要渠道、营销的大量投入，如果进度滞后，推广效果不达预期可能影响公司收入;未来转型进度与成效低于预期。

中洲控股：成长足踏实地，禀赋无可替代

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2016-09-01

公司发布2016年半年报，实现营业收入33.2亿，同比增长42.1%，实现归属于上市公司股东净利润0.3亿，同比下降93.7%。

时间过半，任务过半：公司归母净利润增速大幅下降的主因在于毛利率大幅下降。今年全年除成都中央城邦、上海君廷项目，惠州等项目也有望进入集中结转周期，预计之后利润率将有所恢复。公司上半年实现销售金额约51亿，同比增长184%，基本实现任务过半。下半年可售项目依然主要集中在上海、成都、惠州、青岛等，虽然公司深圳项目包括笋岗、黄金台等项目进展慢于预期，但是异地项目的丰收将推动公司全年百亿目标的完成。

招拍挂强化成都禀赋，地王潮下存量价值凸显：公司新增2个项目：1、通过并购方式获取了香港铜锣湾项目;2、6月首次主动通过招拍挂获取成都地块。今年以来土地市场的激烈竞争给公司带来了机遇和挑战。挑战在于：较高的土地市场门槛使得公司难有斩获;机遇在于：土地价格的提升给予了公司存量资源大幅重估的机会。年中公司净负债率又重新有所回升，公司于2月份发布2016年非公开发行股份预案，并在8月份调整方案后，第二次启动非公开发行，发行规模扩大，有望于今年下半年获得通过。

员工持股计划顺利完成，激励机制再强化：公司在3月份启动员工持股计划，至7月13日，公司2016员工持股计划顺利完成，去年以来，公司两次启动激励机制：1、第一次股权激励第一期计划;2、员工持股计划。我们认为2次激励机制有助于绑定管理层和员工的一致利益，助推公司业务的发展，公司今年明确提出探索新业务拓展，思考企业转型，包括以物业管理为平台的房地产服务产业、产业地产以及“房地产+金融”的方式延伸，激励机制的顺利实施也将为公司在成长和转型的道路上再添动力。

盈利预测与投资评级：预计公司2016年-2017年EPS分别为0.70元、0.97元，维持“买入”评级。

南京银行：业绩维持高增，资产质量表现优于同业

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏 日期：2016-09-01

投资要点

事项：南京银行公布16年半年报，2016年上半年净利润同比增22.26%。

总资产1.02万亿元(+38.8%，YoY/+5.02%，QoQ)。其中贷款+47.5%YoY/+7.4%QoQ;存款+35.32%YoY/+2.18%QoQ。营业收入同比增37.2%，净息差2.44%(-21pbs，YoY/-13bps，QoQ)，手续费净收入同比增46.7%。成本收入比20.6%(-61bps，YoY)。不良贷款率0.87%，较1季度上升2bps。拨贷比3.97%(+17bps，QoQ)，拨备覆盖率459%，较1季度上升11pct。公司核心一级资本充足率8.2%(-1bp，QoQ)，资本充足率13.1%(-5bps，QoQ).

平安观点：

业绩表现亮眼，规模增速高位小幅回落。南京银行上半年净利润同比增22.3%，略超我们预期(18.6%)，其中上半年营收同比增37%，较1季度55%的增速有所回落，净利润超预期主要是公司降低了拨备计提力度，2季度信贷成本为3.02%(-57bps，YoY/-142bps，QoQ)，但与对标行相比，南京银行信贷成本仍处于高位(北京银行1.30%，宁波银行1.86%).

从规模增长来看，南京银行2季度规模环比1季度增5%，增速较1季度20%的增速明显放缓，这也基本符合南京银行一贯以来的投放节奏(大部分资产在1季度集中进行投放)。公司规模增速对资本的消耗是比较快的，目前公司核心资本充足率为8.20%，处于同业最低水平，如果没有持续的资本补充支持，预计规模扩张将受到一定制约。

净息差环比下行，手续费收入增速放缓。南京银行上半年净息差为2.44%，同比收窄21bps，环比1季度收窄13bps，主要是受贷款重定价和营改增价税分离的影响。上半年手续费收入同比增47%，较1季度78%的增速明显放缓，47%的增速低于北京银行(50%)和宁波银行(71%)，但高于股份制银行(平均增速38%)和大行(3.5%)。我们认为拖累手续费收入增速的主要是顾问及咨询业务手续费收入的大幅下滑，上半年同比仅增1%，去年同期高增264%，代理业务(同比增134%)、托管业务(同比增231%)和债券承销(同比增159%)手续费收入依然维持强劲增长。

资产质量维持稳健，拨备水平充足无虞：南京银行6月末不良率为0.87%，环比1季度上升2bps.

加回核销及处置后的单季年化不良生成率为1.57%，环比1季度下降74bps，同比下降104bps，不良生成延续了下行的趋势，南京银行的资产质量仍将处于同业领先水平。由于不良生成速度放缓，公司拨备覆盖率环比1季度上升11pct至459%，拨贷比环比1季度提高17bps至3.97%，拨备水平继续维持上市银行前列。

投资建议：上市银行中最佳成长性标的，维持“强烈推荐”评级。在行业整体业绩增速放缓，不良压力加大的情况下，南京银行的业绩逆势保持高速增长，资产质量和拨备水平均处于行业领先水平，基本面持续保持优异。公司眼下正加大对零售板块的培育力度，资产规模跨过万亿门槛后，寻求各业务条线间的平衡性，提升综合竞争力将成为公司未来的经营重点和主要看点。不过考虑到公司目前资本压力较大，预计高规模的业务扩张可能会受到一定约束。我们维持公司16/17年净利润增速18.6%/20.0%的预测，公司目前股价对应16年PB1.15x/PE7.86x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，资产质量严重恶化。

马钢股份：行业复苏助力公司半年报业绩大幅增加

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧，郭皓 日期：2016-09-01

投资要点

业绩概要：马钢股份发布2016年上半年业绩公告，报告期内公司实现营业收入210.01亿元，同比下降10.4%;实现归属于母公司股东的净利润4.53亿，同比增长136.61%，基本每股收益0.06元。其中一季度净利为-3.48亿元、EPS为-0.045元，二季度净利为8.01亿元、EPS为0.104元。去年同期公司实现属于母公司股东的净利润-12.37亿元，每股收益-0.161元;

半年报业绩大幅改善：无论是从同比还是环比角度，公司二季度业绩表现堪称亮眼。环比来看，从2015年四季度至今公司单季EPS表现分别为-0.29元、-0.05元以及0.10元，上半年产品毛利率达到14.58%，比去年同期增加11.21个百分点，业绩改善势头明显。同比来看，公司上半年业绩相比增长逾一倍，二季度表现更是创2009年以来公司单季业绩最佳。公司业绩改善趋势和行业相关上市公司保持了高度一致，所以我们认为行业基本面的复苏是公司业绩反转的最重要原因;

行业盈利持续回暖：自去年12月份以来，库存周期叠加需求的弱复苏便导致了行业盈利开始底部反弹，而到了今年二季度需求端的扩张尤其是房地产投资领域的显著拉动，造成钢厂订单快速回暖，行业利润出现大级别回升，虽然期间五月份钢价快速下跌导致行业盈利呈现收缩，但六月份止跌企稳致使行业盈利重回升势。经我们测算，自去年四季度以来螺纹钢单季吨钢毛利分别为-3.5元、93.29元以及182.59元，热轧板单季吨钢毛利分别为-94.53元、51.59元以及322.86元，中厚板单季吨钢毛利分别为-310.2元、-46.96元以及53.53元，行业各品种毛利都呈现逐步改善迹象;

复苏趋势有望延续：虽然7月份日均钢产量环比大降6.9%，远超市场预期，但这可能是7月水灾较为严重有关，尚不能判定整体经济重新开始大幅回落。从前期召开的政治局会议到近期引起热议的ppp项目来看，下半年的经济政策重心依旧是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，而“适度扩大总需求”的表述再一次体现了稳增长的重要性，基建投资有望继续维持高位，整体经济将大概率保持稳健。虽然最近几周社会库存有所回升，但总体库存水平依旧处于相对低位。随着酷暑消退，钢铁消费淡季逐步进入尾声，“金九银十”的行业传统旺季有望带来钢铁消费的季节性回升，配合低库存，后期钢价总体将表现偏强势，行业盈利改善势头有望延续;高速车轮轮箍业务仍需等待：目前我国高速动车车轮实质仍全部依靠欧洲进口，公司之前产品以货车、低速客车车轮为主，但在携手法国瓦顿(全球四大轮箍生产商之一，拥有全球速度最快轮对技术)之后，产品技术得到提升。目前250公里车轮已经装车试运行、350公里研制成功，材料性质已经通过检测，今年年底有望通过里程审核，但考虑到初始期订单数量较小，今年高速车轮轮箍业务尚难贡献盈利，短期公司业绩主要来源依然来自于普碳钢产品;

投资建议：公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，根据公司2016年计划粗钢产量近1900万吨，在下半年行业盈利趋势总体呈现向好背景下，公司业绩有望获得持续改善，预计2016-2018年公司EPS分别为0.21元、0.05元以及0.02元，维持“增持”评级。