平安证券--飞利信：业务布局多点开花，助力公司业绩腾飞

【研究报告内容摘要】

国内智能会议龙头，高中低端市场全面发展：公司是国内智能会议龙头企业，占据国内政府、军队、大型国企等高端客户的主要市场。公司不断加强自主品牌的研发，替代进口产品，盈利能力提升的同时，获得高端市场更多项目总包机会。同时与中国贸促会合作，共建平台，进军中低端市场。

现阶段，该合作项目计划为500-1000万家中小企业进行服务，每年将收取1-2万服务费，初步估算未来将有千亿规模的市场空间。倚靠公司的技术和渠道优势，在高中低端市场全面开拓的驱动下，公司智能会议业务持续高速增长值得期待。

智慧城市布局日趋完善，业务协同再添增长动力：公司的智慧城市业务起步于视听控一体化应用，经过系列并购重组，结合自身的客户资源和资金来源优势，从东蓝数码做顶层设计，天云科技做机房建设维护，到精图信息做地下管线，杰东控制做轨道交通，为城市提供从顶层设计到长期运营的完整信息化建设方案。在运营过程中，采用PPP模式，为项目未来发展构建良好生态。公司智慧城市业务收入高速增长，2016年上半年，实现收入4.79亿元，同比增长65.73%。我们预计2016年公司智慧城市业务将贡献2.5亿左右的净利润。

大数据业务落地实施，卡位优势逐步兑现：公司2015年收购欧飞凌，形成了具有自主知识产权的大数据技术产品，有力支撑大数据业务各版块运营。同时，公司通过与中国信息中心成立国信利信、与新华社成立新华频媒、与国信招标成立网信阳光，形成了“政府数据+运营商数据+网络数据”的强大数据来源，实现了大数据在征信体系、舆情分析和互联网营销三个方向的实施落地。

当前，大数据已经上升为我国国家战略，行业景气度高。根据贵阳大数据交易所的数据，2015年我国大数据产业市场规模为1692亿元，预计到2020年将达到13626亿元，2015-2020年间CAGR将达51.77%。凭借公司的布局和落地优势，公司大数据业务高增长可期，预计2016年将贡献1.5亿左右的净利润。

资源技术整合优势明显，互联网教育发展潜力巨大：2015年公司收购互联天下80%的股权，与已有的国家培训网进行资源整合、优势互补，依靠革命性的远程教育云计算等尖端技术，逐步实现互联网教育的智能化、个性化和自适应学习的云平台时代。目前，视频云技术已经应用于直播课堂和录播课堂，远程实景互动教学、固移融合的学习平台可有力支撑互联网教育各类型的项目运营。同时公司还拥有各地工会系统、高校系统及政府系统的渠道优势。公司未来在互联网教育业务的爆发点在于共建学科，此项业务已获得到人社部、工信部和教育部的支持。当前，我国互联网教育市场空间广阔。根据易观智库数据，2018年我国互联网教育市场规模将达2680亿元。公司凭借云技术与渠道优势，互联网教育业务未来发展潜力巨大。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.42元、0.58元、0.78元，对应8月25日收盘价的PE分别约为29、21、16倍。作为国内智能会议行业龙头，凭借公司的技术和渠道优势，我们认为公司智能会议业务未来将能保持高速增长。智慧城市完善的布局和业务协同优势日益显现，未来也将成为业务增长的中坚力量。同时，公司大数据业务逐步落地，变现路径清晰，资源技术整合优势对互联网教育形成有力支撑，未来大数据和互联网教育将成为公司业务增长新的驱动力。我们坚定看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：大数据业务发展不达预期;互联网教育业务发展不达预期。

申万宏源--南方汇通：中报业绩符合预期，看好产能扩张外延发展

【研究报告内容摘要】

事件：

2016年H1公司营收和归母净利润分别为5.02亿元和0.51亿元，同比增长16.80%和19.12%，EPS为0.12元/股，符合预期。

投资要点：

公司中报业绩符合。2016年H1公司营收和归母净利润分别为5.02亿元和0.51亿元，同比增长16.80%和19.12%。其中膜业务实现营收3.14亿元，净利润0.75亿元，同比增长14.14%和39.77%;棕纤维业务：大自然实现营收1.53亿元，同比增长23.12%，受沙文园区达产固定费用增加的影响，净利润为0.09亿元，同比下降32.05%。财务费用较上年同期增加179.71%，主要由于子公司短期借款较上年同期增加所致。公司毛利率和净利率分别为43.73%和13.85%，保持稳定。

时代沃顿股权置换，解决管理层激励机制。公司拟以发行股份+现金的方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有的20.39%时代沃顿股权，同时向控股股东中车产投配套融资不超过2.92亿。股权收购完成后，进一步绑定时代沃顿管理层和股东利益，提升大股东持股比例，理顺了管理层激励机制。

RO膜新基地顺利投产，产能释放进度较快，至2020年内生增长维持近30%增速。公司旧有RO膜生产基地产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，建成后可新增RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米。2016年上半年实现部分达产，部分处于试产阶段。预计到2020年，公司RO膜产能提升至4000万平米，五年复合增速38%，预计公司内生增长可维持近30%增速。

内生外延并重，逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司公告终止了原定的常康项目并购暨重大资产重组计划，并承诺未来6个月不再进行重大资产重组。这一项目的终止并不影响公司的战略规划。公司战略定位清楚，发展规划明确，保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐。未来6个月，不排除达不到重大资产重组标准的外延并购和对外投资。外延并购的方向主要包括：上游膜材料;下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目;水务运营资产，选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。需要提出的是，公司股权划转给中车产投之后，成为中车集团的二级子公司，决策链条缩短，对公司的外延并购战略大有助益。

投资评级与估值：假设公司年内完成股权收购和配套融资，我们维持公司16-18年实现营业收入分别11.20亿、14.51亿和18.94亿的判断，归母净利润分别为1.39亿、1.95亿和2.69亿;对应每股收益分别为0.33元、0.46元和0.64元，现有股价对应16年PE为50倍。公司股权激励机制理顺之后，业绩释放空间较大，中车集团投资平台定位清晰，平台价值值得看好，外延发展有望加速，市值成长空间可期，维持“买入”评级。

长江证券--千禾味业：调味品高速增长，全国市场多点开花

【研究报告内容摘要】

报告要点

事件描述

千禾味业(603027.SH)今日公告2016半年报，主要内容如下：2016年上半年公司实现营业收入3.56亿元，同比增长19.24%，净利润0.48亿元，同比增长48.55%;净利润率13.56%，同比上升2.68个百分点。EPS0.38元。其中第二季度单季实现营业收入1.72亿元，同比增长22.80%，净利润0.25亿元，同比增长84.40%;净利润率14.39%，同比上升4.81个百分点。EPS0.15元。

事件评论

整体收入稳健增长，调味品业务高速成长，焦糖色业务略有下滑：公司上半年整体收入3.56亿元，保持稳健增长。其中两大业务板块中调味品(酱油+食醋)表现亮眼，上半年收入2.21亿元，同比增长29.99%，而焦糖色上半年收入1.07亿元，同比小幅下降2.3%。分产品来看，酱油收入1.6亿元，同比增长30.21%，食醋收入0.61亿元，同比增长29.41%。而由于焦糖色占整体收入的约30%，因此对整体收入增速表现有所拖累。二季度公司收入增速环比有所提升，同时由于去年二季度净利润基数较低，净利润率仅9.58%，因此二季度净利润增速同比增长84.4%，净利率达到14.39%。

产品升级带动毛利率提升，期间费用有所增加：上半年受益于调味品业务收入占比的提升以及产品结构升级，整体毛利率达到40.50%，同比增长3.19pct。由于广告以及促销费用等增加，销售费用同比增长31.75%;由于人员以及工资水平的增长，管理费用同比增长14.08%。

深耕西南，拓展全国：公司近年来调味品业务在深耕西南市场的同时，率先拓展华东、华北市场，并进一步布局全国市场，其中上半年调味品业务在西南大本营市场收入达到1.89亿元，同比增长23.97%，坚持渠道深耕与产品升级，而华东市场收入达到0.22亿元，同比增长35.23%，华北市场0.08亿元，同比增长259.14%。公司以差异化路线为主导，高举高打，倡导“无添加”概念，实现省外市场快速扩张。

新增产能保障后续发展，不断优化产品结构：公司募投10万吨酿造酱油、食醋生产线预计2017年可投入使用，为公司后续的快速发展提供足够支持。同时，公司不断丰富产品品类，优化产品结构，顺应消费升级需求。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元，0.85元和1.11元，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动;销售不达预期;行业竞争加剧。

国联证券--豪迈科技：主营依旧增长稳健，海外业务大幅提升

【研究报告内容摘要】

事件：

公司于8月25日晚间发布半年度报告。报告期内，公司实现营业收入12.35亿元，同比增长14.92%;实现归属于上市公司股东净利润3.66亿元，同比增长16.20%;实现基本每股收益0.46元，同比增长16.22%。

投资要点：

单季度收入大幅增长，利润为近年高位

2016年第二季度，公司实现营业收入6.84亿元，同比增长12.01%，环比大增24.30%;实现归母净利润2.22亿元，同比增长20.47%，环比大增54.37%。单季度收入与利润均创下近五年以来最高纪录，一方面为下游需求的复苏，另一方面也展现出公司稳健夯实的成长能力。公司生产工艺实现电火花、数控雕刻、精铸铝全覆盖，轮胎模具包括乘用车、轻卡、工程车等几乎所有品类产品。作为全球最大的子午线轮胎模具生产基地，公司于2013年起布局人才储备计划，完成短时间内员工队伍翻番计划，有力保障了公司的产能弹性。2016年1月~6月，国内乘用车产量1,107.3万辆，同比增长7.2%，乘用车配套市场需求平均涨幅在10%左右。上半年，国内半钢胎产量2.66亿条，消费量约1.81亿条，同比增长22.9%，而2015年则为5%左右的负增长。随着下游轮胎行业需求的回暖，公司订单基本保持满产状态，加之产能弹性的有效提高，对于订单消化能力较去年同期得以显著优化。

毛利率稳中有升，三费支出合理

报告期内，公司销售费用与管理费用控制合理，分别为2,593.78万元与8,831.92万元，同比增长9.26%与19.72%，与收入增速基本保持一致，显示出稳健的财务管理能力，其中，管理费用的增长主要来自研发费用的提高以及职工薪酬的增长。另一方面，公司产品毛利率有所提升，模具类产品较上年同期增长0.72个百分点，燃气轮机零部件加工等其他类产品毛利率较上年同期增长1.66个百分点。

海外业务占比加大，“双反”对公司业绩影响有限

报告期内，公司实现海外销售收入7.26亿元，同比大幅增长45.21%，轮胎模具海外业务营收占比提升至59.11%，上年同期为46.89%，大幅增长12.22个百分点。2015年下半年以来，美国对我国轮胎行业实行反倾销、反补贴税令，其中对中国轮胎制造商征收反倾销税区间为14.35%~87.99%，反补贴税区间为20.73%~100.77%，由于我国约25%的轮胎出口市场为美国，“双反”的实行对于国内轮胎制造企业来说挑战巨大，也曾一度令人担心会牵连到上游轮胎模具制造商的订单增长情况。

从上半年业绩报告看，公司受“双反”政策影响非常有限，主要得益于公司客户约一半为海外轮胎制造巨头，国内市场的低迷一定程度上刺激了海外订单的大幅增长。预计未来公司海外业务仍将保持一定增速，从而有效弥补国内市场暂时的低景气度。

燃气轮机零部件加工与铸造产品业务增速符合预期，全年实现高成长可期2015年全年，公司实现燃气轮机零部件加工业务营业收入1.48亿元，占营业收入6.4%，同比大幅增长96.6%;铸造产品营业收入1.19亿元，占营业收入5.15%，同比增长57.90%。2016年上半年，公司其他类业务(主要为燃气轮机零部件与铸造产品)共实现营业收入1.73亿元，同比增长54.29%，占比约为2015年全年两大业务总营收的64.79%。我们预计2016年全年公司燃气轮机零部件、铸造产品仍将保持至少约40%~50%左右增速，对于公司产品结构多层次化以及争取更多全球顶级高端装备制造商客户具备积极意义。

维持“推荐”评级根据已披露中报，上修轮胎模具业务毛利率一个百分点，上修其他类业务毛利率两个百分点。我们预计2016年~2018年EPS分别为1.01元、1.28元以及1.53元，对应当前股价市盈率为20.26倍、15.95倍以及13.36倍，维持“推荐”评级。

风险提示轮胎制造商需求疲软;海外出口受阻;原材料价格上升。

浙商证券--传化股份16年中报点评：政府补助贡献利润，O2O公路港建设稳步推进

【研究报告内容摘要】

投资要点

营业收入同比下降15.50%，并表范围变化和公路港搬迁是主因。

公司16年上半年营业收入23.81亿元，同比下降15.50%。化工业务实现销售收入19.13亿元，同比下降15.10%，主要原因一方面来自15年6月出售子公司锦鸡、锦云部分股权，致使本年度染料业务不再纳入并表范围，另一方面来自化工产品原材料价格下降带来的平均单价下降。物流板块主营业务收入4.78亿元，同比下降13.59%，主要原因是杭州传化公路港上半年整体搬迁。

归母净利润同比增长263.82%，主要来自政府补助6.13亿元。

公司16年上半年归属母公司股东净利润4.42亿元，同比增长263.82%，业绩增长主要来自计入当期损益的政府补助6.13亿元。化工业务上半年利润总额1.81亿元，同比增加1.68%，主要原因是上半年印染助剂及染料毛利率提升4.96个百分点。预计16年1-9月归属母公司股东净利润变动幅度为40%-70%，变动区间为4.82亿元-5.85亿元。

线下已运营公路港11个，线上陆鲸注册司机用户超过100万。

传化物流已运营公路港11个，已开工公路港16个，累计布局82个项目，预计到16年底将有30个公路港正式投入运营。陆鲸已覆盖23个省、直辖市，覆盖超过200个城市，注册司机用户超过100万，注册货代用户超过10万;易货嘀已在10个城市全面落地，用户规模达6.6万人，其中金牌司机会员已突破1万，线上交易占比接近100%。

保理公司累计放款3.65亿元，为打造公路物流新生态奠定基础。

传化物流积极开展金融业务，已获得商业保理资质、融资租赁资质和保险经纪牌照，并成立了“传化支付有限公司”，搭建了物流行业的支付跑道。

今年上半年三个月之内，保理公司累计放款3.65亿元。同时，围绕物流生态圈的打造，探索孵化连锁团购、行业解决方案和精准运力等多个项目，为了能够快速打造“物流+互联网+金融服务”为特征的中国公路物流新生态，奠定了良好的基础。

开创新模式，维持“买入”评级。

预计16-18年，归属母公司股东净利润分别为5.38亿元、7.39亿元和9.47亿元，EPS分别为0.17元、0.23元和0.29元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式，再加上未来有望切入保险、贷款、融资租赁等金融服务领域，维持“买入”评级。风险提示：(1)线下公路港建设进度低于预期;(2)陆鲸注册司机用户数低于预期，运宝网交易金额低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期。

广发证券--众和股份：业绩持续向好

【研究报告内容摘要】

半年报摘要：公司上半年实现营业收入4.66亿，同比增长30.86%，归属上市公司股东净利润3121.27万元，大幅扭亏为盈，同时公司预计前三季度净利润1-1.5亿之间。

经营业绩持续向好：公司上半年重点加强了矿山采选，并恢复了锂盐厂生产，以满足下游三元材料厂生产需求，同时部分锂盐对外进行销售，新能源板块整体实现5187万净利润，是上半年业绩增长主要原因;公司纺织印染业务亏损同比减少684万元，也带来正贡献。由于上半年锂盐业务处于初期探索阶段，三元材料业务处于客户测试阶段(搬迁工厂影响)，6月末公司锂精粉以及相关产品库存增加明显并未完全转化为利润，随着公司新能源业务逐步进入正轨，预计库存将会逐步被消耗。整体上公司经营状况持续向好。

锂矿资源优势将逐步展现：碳酸锂需求持续增长;智能手机出货量增长以及单体手机电池容量提升(iphone6容量1715mah，iphone7容量1960mah)对碳酸锂需求增加;1-7月新能源汽车生产21.5万辆，销售20.7万辆，比上年同期分别增长119.8%和122.8%。对应动力电池，上半年国内动力电池产量12.72GWh，同比增长201%。对碳酸锂快速增长。公司拥有国内唯一在产的锂辉石矿山，在下游碳酸锂需求不断增长背景下，随着公司开采的推进，其矿产优势将会展现出来。

正极材料业开始步入正轨：公司子公司深圳天骄是国内NCA正极(Tesla电池正极材料)领军企业，拥有多项锂电池材料相关的国家发明专利，起草《钛酸锂》、《镍钴锰酸锂》等多项锂电池材料国家行业标准。受深圳市政府产业规划调整，子公司于15年开始搬迁至连云港，投产后产能达到3500吨。结合公司山东工厂，两地产能合计可达到5000吨。随着公司下游客户认证的推进，预计其出货量也将进一步增长。

盈利预测：我们预计2016-2018年公司EPS为0.39元、0.73元、1.14元，维持公司“买入”评级。

风险提示：公司矿产开采低于预期，新能源汽车发展低于预期。