强力新政之下,被绑住手脚的政府PPP是维持建设增速的唯一选择自2013年政府开始加强地方融资平台风险监管,到2014年先后出台了43号文、45号文,一个管政府借钱,一个管政府花钱;到新的预算法出台,意味着政府每花一分钱都要通过预算管理。地方政府会意识到不能再像以前一样大手大脚花钱,那么在基建需求依然强劲需求下,被绑住手脚的政府怎么做建设?唯有通过PPP。

从微观政策数据看,为什么目前不用担心政府支付系统性违约风险?社会资本和金融机构的项目挑选作用,保障了只有有支付能力的项目才能真正落地;严格的预算管控措施和10%红线约束了政府PPP项目投资行为,保障的项目的支付能力,从而使得纳入预算可以成为分辨项目支付保障的重要论据;而PPP模式中,社会资本和金融机构在项目挑选中起到了非常重要的作用;同时我们从微观数据看,现在库里至少约40%的项目已经纳入了10%红线内,原则上未来能落定的项目都要纳入红线内,因此目前我们得出结论不用过度担心政府支付违约风险,后续我们相信会看到上市公司订单和业绩大概率都能兑现。

市场空间有多大?项目高峰期能持续多久?按照2015年全国公共财政预算支出是17万亿,如果PPP项目都分10年支付,每年支付额不超过公共财政预算的10%,而政府支付部分占50%,那么现在能支撑的PPP项目总投资额是17*10%*10/0.5=34万亿。从今年上半年入库数量约3万亿来看,未来每年入库数量假设是6-7万亿,项目高峰期至少还可以持续3年。

预期收益率下降背景下,金融机构投入意愿明显加强,推动项目加速落定和股价上涨

从我们了解到的情况来看,利率下降和“资产荒”背景下,金融机构资金参与意愿明显加强,原来项目贷款多为农商行和政策性银行,现在四大行等PPP放款意愿明显加强,近期已经有不少项目贷款协议落定。

利率下行从三方面推动PPP公司价值提升:①无风险利率下行带来的PPP项目现金流折现价值的提升。②资产预期收益率下降,带来PPP资产投资的吸引力,体现到产业就是,银行和企业投资意愿加强,体现到二级市场就是预期收益率下降带来的估值提升和股价上涨。③贷款利率下降带来的PPP项目的利润弹性。

投资建议和标的推荐:重点推荐碧水源、东方园林

①推荐低估值+业绩增长确定的环保PPP龙头碧水源、东方园林、中金环境;②PPP龙头碧水源东方园林上涨打开后续水务股市值空间,重点推荐:江南水务、武汉控股、洪城水业、重庆水务、兴蓉环境。③前期滞涨的聚光科技、东江环保亦值得关注;④建议关注小市值优质细分龙头公司大禹节水、博世科、龙马环卫。