中信建投证券--方大化工：军工电子潜在龙头，开启新征程

【研究报告内容摘要】

1、传统主业面临瓶颈，亟待转型升级。方大化工主营烧碱、环氧丙烷以及聚醚三大板块，受主营业务所处的氯碱行业产能过剩、需求萎靡等下行压力影响，近五年内公司主业增长停滞不前，利润水平波动较大，正面临严重的发展瓶颈。

2、三大标的分属军工电子产业链不同环节，协同效应显著。本次收购的标的中，长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商，具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商，其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域;成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产，其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。

本次收购完成后，公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路及微波系列产品的业务体系，三家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节，在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显著，有望较大提升公司综合竞争力。

3、利润快速增长显著增厚业绩，后续发展值得高度可期。本次收购所签署的业绩对赌协议中，长沙韶光承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于6500万元、9500万元及13800万元;威科电子承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于3500万元、5000万元与7000万元;成都创新达承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于5000万元、6000万元与7200万元。三者合计2016-2018年实现的净利润分别不低于1.5亿元、2.05亿元与2.8亿元，对应于上市公司2015年净利润比例分别为119%、163%与222%。拟收购标的利润快速增长不仅大幅增厚上市公司业绩，更彰显了交易双方对于未来的坚定信心，后续发展值得高度期待。

4、公司2016年2月5日停牌，停牌时股价为6.57元/股，交易完成后考虑配套融资以11.16亿股计算，预计总市值73.32亿元。我们预测2016年、2017年、2018年内备考合并后净利润分别是2.76亿元、3.31亿元、4.06亿元(假设传统主业业绩维持2015年水平)，EPS分别是0.25、0.30、0.36元，对应停牌价格的动态市盈率分别是26.3、21.9、18.3倍。

由于公司化工业务仍占比较高(对应2016年备考业绩占比为46%)，采用分块估值法进行计算。A股化工原材料公司的平均估值水平为25倍左右，化工主业对应市值为31.5亿;对于军工电子业务，我们选取A股中具有代表性的5家可比公司(均具有军工芯片业务)，其对应2016年平均PE约为112倍，中位数PE约为100倍。我们保守按照可比公司中位数估值计算，给予军工电子业务100倍估值，即对应市值为150亿。两大业务合计目标市值为181.5亿元，对应股价为16.26元，对应现有股价仍有147%上涨空间，首次评级给予“买入”评级。

长江证券--多喜爱：强化渠道布局营收平稳增长，关注互联网垂直电商业务布局

【研究报告内容摘要】

事件描述

多喜爱(002761)发布2016年半年度报告，报告期实现营业收入2.89亿元，同比增长13.96%;实现归属净利润989.48万元，同比增长6.33%;基本每股收益0.08元/股。其中，二季度实现营业收入1.50亿元，同比增长29.71%;实现归属净利润155.57万元，同比减少3.36%。

事件评论

传统渠道下沉及电商渠道开发顺利推进，营收平稳增长。多喜爱坚持高性价比时尚床品定位，从拓展直营渠道、巩固加盟渠道、推广网络渠道以及开发团购渠道等4个纬度强化营销渠道建设，其中在外部合作与自主开始网络渠道的基础上积极利用网络渠道与动漫IP合作开发家纺衍生品、吸引新兴消费群体;在行业整体增速平稳的背景下，公司通过稳步推进立体渠道建设、提高消费受众覆盖率以及加强终端促销等方式实现营业收入13.96%的增长，其中二季度同比增长29.71%、增速环比显著改善28.98pct.

终端促销拖累毛利率下行，期间费用率有所降低、盈利能力保持平稳。报告期内公司加强终端打折促销力度，受此影响毛利率降低4.31pct至38.01%;分品类来看，收入占比超过5成的套件类产品毛利降幅最大、达7.74pct，降价促销对于相关品类的销量刺激作用显著、套件类产品营收同比大幅提升19.52%。此外，在营收实现两位数增长的背景下，上半年销售费用、管理费用同比分别增长1.64%、0.17%，虽然利息收入减少带动财务费用大幅提升101.26%，但对于绝对费用规模的影响相对较小;综上，期间费用率降低4.04pct至33.31%，净利率微降0.24pct至3.42%。

存货规模较期初有所降低，应收账款规模较期初略有提升。受库存商品和委托加工物资分别较期初减少1,074万元和942万元影响，报告期末存货规模较期初降低7.73%至2.05亿元;此外，原材料一项共计提跌价准备78.66万元、占账面余额的1.94%，受此影响资产减值损失同比增长68万元至144万元。截至报告期末，应收账款规模为5,108万元、较期初提高10.44%。

借助品牌运营、供应链整合经验，探索布局互联网垂直电商业务。一是推出国内首创的网络个性化产品订购平台HBDIY平台;二是打造“知名IP衍生品”运营服务商平台，与网络知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台进行衍生品运营服务方面的合作。相关业务稳步推进，我们看好公司在IP衍生品变现领域的布局，预计2016-2017年EPS为0.35元、0.39元，对应目前股价估值为126倍、111倍，维持“买入”评级。

风险提示：互联网垂直电商业务推进不及预期的风险。

国信证券--国电南瑞：业绩符合预期，关注资产注入

【研究报告内容摘要】

上半年业绩基本符合预期

上半年公司实现营业收入37.75亿元，同比上升34.86%，归属于母公司净利润2.81亿元，同比上升1025.43%，每股收益0.12元。上半年业绩基本符合市场预期及前期业绩预告。

费用率下降明显

上半年除发电及新能源受市场竞争加剧影响毛利率下降外，其他几项业务毛利率水平都有较大幅度提高。因期间费用相对刚性，收入增加后公司期间费用率下降明显，毛利率的提高和期间费用率的降低共同导致净利润增幅远高于收入增幅。

电改和电动汽车充电桩仍是未来看点

电改后交易平台的建设持续推进，因交易平台与调度平台之间拥有很强的相关度及协同度，公司竞争力明显。

电动汽车发展催生充电桩需求，国网公司也积极响应国家号召，开始了大规模建设充电桩的步伐，预计全年投资额在50亿以上。公司市场占有率领先。

风险提示

资产注入承诺不兑现的风险。

资产注入可期，有望迈进千亿市值

2013年，国电南瑞向集团非公开增发时，国网电科院、南瑞集团曾经承诺将在重组完成后3年内解决同业竞争问题。目前承诺期临近，资产注入预期增强。从历次资产注入情况来看，注入资产的评估价值都远低于当时国电南瑞PE水平，资产注入业绩增厚明显。如承诺的南瑞继保、中电普瑞和普瑞特高压能够按惯例注入，则业绩增厚明显，公司市值有望向千亿市值迈进。

维持“买入”评级

我们预计2016/17/18年，公司营业收入分别为107.90 /121.33/135.11亿元，同比增长分别为11.5%/12.4%/11.4%;净利润分别为14.77 /16.79 /19.34/元，同比增长分别为13.7%/13.7%/15.1%，每股收益分别为0.61/0.69/0.80元，考虑到资质注入的可能，我们给予2017年30倍PE，合理估值20.70元。