因新股发行提速，加上打新收益率高，投资者蜂拥而入，尤其是C类投资者（个人投资者）数量激增，一些投行不得不提高配售门槛。与此同时，随着“后知后觉者”的不断加入，“免费抽奖”的难度势必将不断加大，打新收益率将逐渐下降。

目前来看，网下市值门槛提高似乎已成趋势。第十二批新股中有4只新股（宏盛股份、海尔施、横河模具、国泰集团（8月12日公告中止发行）），自主提高网下市值门槛至2000万元或3000万元。此外，将于8月30日开启申购的三只新股亚泰国际、常熟银行、三角轮胎网下打新市值配售的门槛也从常规的1000万提升到2000万。

个人投资者蜂拥而入

今年1月新股网下申购取消预缴款后，只要持有沪深各1000万元的流通市值，就可以按照新股网下初始发行总量上限进行申购。1000万元的流通市值，可以申购数亿元的新股。而受限于1000万元流动市值的门槛，全市场参与网下打新的投资者数量有限，使得这一策略能够稳定产生盈利。

华创证券债券分析师汤雅文表示，个人投资者猛增是因为先申购获配后再缴款的新股政策，并且公募基金按照《公募基金运作管理办法》操作，不超总资产申报；大部分C类未有限制，其中个人投资者完全没有限制也无从处罚，甚至成为部分券商营业部招揽大户的方式。

据券商中国，截至7月24日数据，今年以来共有59只新股进行了网下申购，共有993名自然人参与了网下申购，其中不乏葛卫东、赵建平和郑海若等较高知名度的投资者。如按首次开板后即卖出计算，993名自然人投资者合计获利7.37亿元，其中有293名投资者获利超100万元、10名投资者获利已超400万元。

申银万国的统计显示，C类投资者的打上半年所有批次加总年化收益率平均可以达到45.31%，最近的第八批和第九批仍然可以达到年化39%。

相较于网上打新是“中还是不中”的问题，网下打新只是“中多少”的问题，在新股行情普遍走热的背景下，尽管网下配售整体中签率非常低，但“必定中签”就足以成为宝贵的稳定获利策略。

然而，随着个人投资者猛增，C类中签率也一路向下。下图来自华创债券：

华创证券汤雅文认为，监管层后续可能会出台相关政策，要求投资者按照实量申购。而不允许超报才是解决此问题的关键，投行一味提高门槛反而会损害投资者利益。若实量申购之后后，网下打新中签率有望重新回到万分之一水平。

随着投行上调市值门槛要求或将成为趋势，申万宏源分析师林瑾表示，这对C类投资者冲击最大，获配家数降超六成。

从宏盛股份、花王股份和司太立的案例可以看出，市值门槛提高的新股网下初询配售对象家数比同批其他新股的平均数降低了30%-75%，其中C类的降幅最大，平均降幅高达64%，其次是B类（平均降幅48%），最小的是A类（平均降幅33%）。

尽管市值门槛提高网下收益仍有较强吸引力

网下市值门槛提高，对网下打新收益究竟会有什么影响？

申万宏源分析称，即使市值门槛进一步提高到3000万，对大多数风控较松的投资者仍然具有较大的吸引力。

当市值门槛提高到3000万元时，C类绝对收益平均提高了42.85%，至4.21万元，27.63万元，但由于打新成本的提升，打新年化收益率下降52.38%%，至18.63%，但仍然远远高于同样风险相对较低的银行理财的年化收益率。

但是，假设市值门槛进一步提高至6000万元和10000万元，打新年化收益率分别下降到仅12.66%和8.11%，对投资者的吸引力进一步下降，可能会有部分投资者退出网下打新，最终网下打新市场趋于动态平衡。