目前国内原奶价格在底部徘徊,未来有望逐步回升,核心是供需改善。1、乳制品消费量仍将个位数增长,产品结构升级明显。预计2016年液态奶销量将同比增长2%左右,奶粉同比增长4%左右。行业增长主要来自于酸奶、乳酸菌饮料等品类和三四线城市消费的快速增长。2、国内奶牛存栏量下降,原奶产量增速有望放缓或下降。2015年底国内奶牛存栏数量1468万头,同比下降2.01%,今年原奶产量有望增速放缓或下降。3、全球奶价有望逐步进入1-2年上行周期,恒天然奶粉拍卖价格已回升,进口奶粉压力有望减缓。美国、新西兰奶价3-4年为一价格周期,目前奶价在周期底部,有望逐步进入1-2年价格上行周期。恒天然奶粉价格已开始上涨,其全脂奶粉8月16日拍卖价格较8月2日上涨18.98%,进口奶粉压力有望减缓。

若奶价回升牧场最受益,推荐现代、圣牧、原生态牧业、中地乳业

国内大型牧业和原奶生产商将受益于原奶价格回升。重点推荐原奶收入占比较高、估值较便宜的现代牧业、中国圣牧、原生态牧业、中地乳业。

1、现代牧业:原奶销售盈利弹性大,自有品牌保持较快增长。2015年共销售原奶92.41万吨,外销占比69%。如果原奶价格上升5%,公司原奶毛利率将提升3.77个百分点。同时,公司自有品牌渠道下沉,今年仍有望保持30%左右增长,一方面提升盈利能力,另一方面提高原奶采购量。

2、中国圣牧:原奶业务盈利弹性大,液态奶毛利高增速快。2015年公司产原奶53.37万吨,外销占比47%。如果原奶价格上涨5%,原奶毛利率将提升2.72个百分点。同时,公司液态奶业务增速快,毛利率超过50%,有望提高盈利能力和原奶采购量。

3、原生态牧业:纯牧场企业弹性大。2015年原料奶总销量为23.33万吨,全部外销。如果原奶价格上涨5%,原奶毛利率将提升3.01个百分点。由于公司是纯牧场企业,奶价波动对公司业绩弹性大。

4、中地乳业:纯牧场企业业绩弹性大,今明两年牧场投产增销量。2015年原料奶销量10.05万吨,全部外销。如果原奶价格上升5%,原奶毛利率将提升2.73个百分点。公司从2015年三季度开始至2017年陆续有大量新牧场投产,今年中报收入翻倍以上增长,预计明年仍有20%以上收入增长。