最近几个月，摩根士丹利、高盛等卖方机构不仅发出了一份份看淡经济前景的研报，而且对市场的持续反弹行情也发出了警告。

摩根士丹利欧洲首席股票策略师Graham Secker就认为，虽然股指在上涨，但成交量并没有相应地大幅增加。他承认，空头的确出现了恐慌式投降，但依然警告说，“对于投资者而言，现在可能是最危险的时期，因为他们的希望和贪婪战胜了恐惧和风险厌恶。”

Graham Secker发表Sunday Start专栏文章称，人们常说水涨船就高，但现在的问题是，这种逻辑目前是否反过来了？

船的确走高了，但水真的涨了吗？

80%的欧洲上市公司股价在7月份出现上涨，涨势延续到了8月。这种正收益的普遍程度是欧洲股市近些年来非常罕见的。这是否预示着欧洲经济活动也将升温？还是表明投资者的乐观情绪已经过头了？Graham Secker写道：

伴随着多数全球性和区域性的经济惊喜指数逼近多年新高，最近的股市上涨看上去确实是受到了良好经济数据的支撑。

然而值得注意的是，全球股价与全球经济惊喜指数最近数月的走势越来越紧密，程度之深已经到了两者的三个月相关性高达88%。

在当前的环境之中，好消息就是好消息。但考虑到两者相关性已经达到了如此极端的高水平，投资者们应该意识到，就本质而言，惊喜指数是具有均值回归属性的。从更加贴近基本面的角度来看，传统的经济领先指标，比如PMI，现在处于稳定状态而不是在加速。

因此，鉴于其相对谨慎的立场和低于市场普遍预期的GDP预测数据，摩根士丹利认为，现在押注经济乐观程度将进一步提升，这并不是正确做法。

股市会持续上涨？

近期的经济消息普遍好于预期，加上进一步的货币刺激政策的实施，这些都可以作为驱动股市在过去几个月走高的因素。然而，摩根士丹利认为：

在这种表象之下，人们正在激辩可能受即将到来的财政刺激而提振的通货再膨胀是否真的有在进行。尽管传统的通货再膨胀资产表现出色，比如新兴市场股市和大宗商品，甚至连金融股都略有回升，但我们仍不相信，投资者应当为通货再膨胀而定价。

我们认为，全球宏观经济和企业盈利状况似乎越来越有可能与股市表现及市场情绪不一致。

虽然我们遇到的投资者中没人对全球经济和企业盈利增速抱有完全乐观的预期，但现在看起来，股市走高再加上很具吸引力的相对估值吸引了投资者。美股的做空比率大幅下降似乎表明空头们恐慌性缴械投降，但是，我们追踪的很多其他情绪量化指标却正处于历史高位。

尽管股票估值还是看起来比债券更具吸引力，但仍存在一个似是而非的观点，即股市反弹将持续下去。然而，这却有可能是对投资者来说最危险的时刻，因为人们的希望和贪婪超越了恐惧和风险厌恶。