近期债券略有调整，而股票市场几根阳线似乎又开始改变投资者预期，基于资产荒大背景下，有观点认为“债券收益率这么低，为何不去买股票？”，我们认为，投资者忽略了中国债券中所包含的期权价值，股票并不是债券的替代品，即使是资产荒出现，两者之间存在本质差异。

（1）中国债券违约损失率极低，甚至远低于同等风险的其他形式债务。

2016年算是中国信用债违约频发的时期，四月份由于国企违约和城投债提前偿还债券，导致了债券市场出现了一波不大不小的调整。可是，在诸多监管机构的“引导”下，推迟偿还本息虽然时有发生，但是实质性的违约破产鲜有发生（公司债甚至出现了有违约但是没有违约损失的奇怪现象）。债券的违约率不仅远低于信贷，而且在债务重组过程中，被“刻意”的保护（例如债转组的重组方案中，被转为股票的债务并不包含公开发行的债券，但是包含贷款）。

债券违约率偏低，不论基于何种原因（大概率和中国债券市场特殊的监管结构，投资者对风险的认知，以及市场微观结构有关），是债券的一种额外“期权”，保证了投资者能够收回债券的本息（注意是本金和利息）。而中国的股票市场投资者，仅有通过二级市场卖出的权利（亦即通过下一个投资者来接盘），鲜有第三方来保证弥补当股票发行人“有意”犯错而给投资者带来的回报下降或者本金损失（股息不能保证，本金更不能保证），所谓是“有股但无权”。

（2）股票价值主要取决企业业绩增长以及投资者对增长的预期，追捧高股息率股票本身就是一个悖论。

因为企业业绩不再增长（经济下滑），投资者对增长预期下降（风险偏好下降），再加上债券收益持续下行至偏低位置（可比投资回报率下降），投资者开始追捧高股息的股票，可是基本的金融学理论告诉我们，股息高低与股票价值无关（甚至考虑到股利和资本利得的税收差异，高股息甚至对股票价格有负面影响），而且相比股票价格的波动来说，股息的那一点差别（1%，2%，甚至4%的年化股息都很可能被一天的股票波动所抵消）几乎可以忽略不计。因此，我们可以肯定的说，所谓高股息甚至所谓类固定收益的股票，只是又一个概念炒作而已，逻辑上站不住脚。

在中国市场中，债券持有人和股票持有人，存在“权利”上的巨大差异，一个本金和收益几乎“完全有保障”，一个本金和收益几乎“完全无保障”，极端的来说，如果两个市场的微观机制不改变的话，即使到零利率，债券仍然相比股票有巨大优势（至少债券仍然可以保本）。