投资要点:

今年以来,电改在四个维度超预期:发电侧放开、成立交易中心、售电侧放开并引入售电公司、输配电价试点扩容。若广东引入售电公司竞价交易是电改推进的从0到1,我们认为电改从1到n的全国性推进就在当下。7月中央督查电改后,电改从文件到地方推进均明显加速。

1)《有序放开用电计划》文件明确不局限于试点区域,引入售电公司参与交易。规定按系数减少煤电机组每年的发电计划,2017年3月后新建机组不再安排计划,符合条件的区域售电公司均可以代理用户获取收益。

2)京津冀将成国网突破口。7月19至26日,京津冀地区连发三文,明确2016年京津冀直接交易规模达20%(近600亿千瓦时),售电公司纳入交易主体,京津冀区域售电公司有望在年内代理用户。

3)重庆园区模式力度再加强。自三家售电公司已成功售电后,重庆规定园区内300万千瓦时以上的用户可参与直接交易。所有市级以上的园区纳入试点范围。

4)预计广东明年直接交易由今年的420亿升至近千亿,日前交易提上日程。

5)各省及部委文件预计加快出台成重要催化剂。目前多个省份方案已上报,《售电公司准入与退出管理办法》、《有序放开配电业务管理办法》等文件有望近期出台。 售电价差将持续下降,依售电牌照获取优势成为过去,目前售电公司的核心来自如何获取用户体量和粘性,来源为售电公司背景、低价和服务等。但各阶段获取用户的来源不一样。

1)市场初期,用户只放开到大用户或园区,数量只有上百家,主要看背景和低价。具有发电国资背景、园区背景、与用户合资背景以及配网背景的售电公司,因可得到行政撮合或凭借之前大用户直供的关系可快速代理用户。同时,在价格博弈成分较强的市场中,各方报价差异大。例如,7月广东,用户侧最高成交申报价-2.5厘/千瓦时,最低申报价为-23厘/千瓦时。此时,已有用户数量多,竞价策略好的公司可凭低价获得用户,并为用户成交较多电量。而多数电力设备公司并不具有上述优势。例如7月,广东第一批售电公司成交电量占比72%,第二批售电公司只有3%。

2)市场稳定后,竞价规模从大用户扩大到数千以至上万家中小用户,售电公司仍可凭借自身背景获取客户,已通过供热或供气与用户已建立关系的售电公司代理用户的数量也将上升。电力设备公司通过综合能源服务和用电服务获得用户的效果也将逐步开始显现。同时,市场成交价格逐步向电力供需确定的价格靠拢,各方报价差异缩小,通过低价仍然可以获取客户,但效果将减弱。

3)市场趋于成熟后,竞价规模扩大到所有数万工商业用户,主要看服务。依托售电公司背景、已有供热和供气关系的用户已基本代理完。前期被代理的用户也可能开始更换售电公司。各方报价趋于一致,各种售电公司难以提供差异化的低价。此时,布局综合能源服务和用电服务等增值性服务的公司在获取中小用户上具有优势,将快速增加代理的用户数量。

用电服务和售电业务相互促进。用电服务主要有运维和监测两种切入方式,运维市场在千亿以上,监测市场也在数百亿级,目前单一的用电服务业务利润率有限,加入售电之后,可将之前的客户数据和关系变现,提升利润。

看好电改强力推进趋势不改,维持“推荐”评级。从推进区域、用户体量和粘性获取占优方面选股。第一,京津冀有望成为下一个快速推进售电公司参与直接售电的区域,建议关注以在此区域内成立售电公司的东方能源、北京科锐。广东区域内依旧关注智光电气。第二,市场初期,具有背景优势的售电公司占优。看好具有国资发电背景的东方能源,关注具有用户背景(马钢集团)优势的科达洁能。同时关注通过供热已与一些园区建立客户关系的迪森股份。第三,市场稳定后,综合能源服务和用电服务是获取用户体量和粘性的长期竞争力,关注智光电气、炬华科技、北京科锐。