屡创记录新高、高估值……高盛和摩根大通给出了很多看跌美国股市的理由。但花旗显然不这么看。

在最新研报中，花旗策略师Robert Buckland将标普500指数形容为“势不可挡的”，强调“美股牛市还没死”，并敦促投资者“千万不要低配标普500”：

在全球股票组合中低配美股的理由似乎是令人信服的。标普500指数已经远超前期绝对值和相对高点，但EPS并没有如此。传统的估值水平看起来超过了其他主要股指。CAPE值尤其高。当然，美国经济的确强劲，但已经体现在股价里了。或许，即将到来的美国大选可能会给美国股市带来不确定性。

但是，如果从自由现金流的角度来看，美国股市看起来依然便宜，目前为4.1%，高于世界其余主要股指3.5%的平均值。这是个很吸引人的指标。所以我们建议不要低配美股，仍给予“中性”评级。

不可阻挡的标普500

牛市不会死。标普综合1500指数现在比2007年的前高超出了38%。想想其他主要股指吧，英国富时100指数和16年前相比几无上涨。日经225指数距离1989年峰值还差了59%。新兴市场指数比前高要低35%。

从2010年以来，美股的回报率高达123%，而世界其他主要股指平均回报率仅为23%。这使得美股的相对价格达到了前所未有的水平。

美国股市市值现在占到了全球股市总市值的53%，比2010年的42%攀升了不少。

现在的牛市更像是上世纪90年代那轮，当时美股就比其他主要股指涨得多，而03年和07年那波牛市的表现低于其他一些国家的股市。

不过，花旗也承认，从基本面来看美股的确涨得过多了：

连续的突出表现，意味着美股现在看起来要比世界其他主要股指昂贵。美股现在的PE、CAPE和PBV处于峰值水平，超过其他任何主要股指。

从2011年以来，美股PE已经从17倍攀升至23倍了。这使得它远远超过了MSCI除美国之外的发达国家指数18倍的PE。

美国股市CAPE值看起来特别昂贵，达到了26倍，而世界其他主要股指CAPE平均值为16倍。美股CAPE较世界其他主要股指平均值58%的溢价水平比上世纪90年代那轮牛市周期创下的峰值还要高34%。

至于为何高盛和摩根大通对美股的悲观情绪进一步加重，华尔街见闻提及，高盛在5月下调了未来12个月的股市评级，又认为当前市场过于乐观，距离美股大幅回调的“绝望时刻”仅一步之遥，因此在近日将三个月内的美股策略定为减持。

摩根大通则指出，美国的银行贷款标准已经连续三个季度收紧，信贷供应正在恶化。考虑到目前企业定价和薪资增长之间的差距正在拉大，盈利的改善也可能到头了。这很可能会继续蔓延至更广泛的经济领域，中长期美股的状况都不甚乐观。所以，“美股的中期上涨空间有限，股市相对其他资产很可能持续表现不佳”，投资者应该借着目前上涨的机会看准杀跌。