隆基股份：半年报大超预期，单晶替代红利持续释放

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2016-07-21

业绩简评。

公司发布2016年半年度业绩预增公告，预计1-6月实现净利润8.3~8.8亿元，同比增长610%~650%，大超市场预期。业绩同比高增长主要源自主要产品单晶硅片和组件销量的大幅增长，以及工艺技术水平提升带来的成本下降，因此毛利率水平同比有所提高。

经营分析。

Q2业绩爆发，除抢装外，更因单晶比例提升的红利释放和持续降本能力：根据公司半年度业绩预告测算，Q2单季实现净利润5.6~6.1亿，环比Q1净利润2.7亿增长100%以上，即使考虑国内630抢装的拉动，公司这一业绩增幅也明显超过同业平均水平，充分验证了终端需求结构向单晶切换的大趋势、以及公司持续降本能力所能够带来的大幅超额收益(上半年单晶产业链产品价格显著较多晶更为坚挺).

产品售价和成本同步下降，预计下半年毛利率回撤幅度有限：近期光伏产品价格因抢装结束出现预期中的明显下跌，但作为公司主要成本构成的硅料价格和电池片外加工费也在同步下降，再叠加公司自身生产效率提高所带来的成本持续下降，预计下半年毛利率的环比降幅将十分有限(根据我们的统计，Q2以来，公司主要产品单晶硅片和组件的市场售价较高点分别下跌4%和8%，而可看作成本指标的硅料和电池片价格则已分别下跌6%和11%).

产品“高效化”势不可挡，单晶份额提升呈加速之势：今年以来，无论是规模大幅扩张的“领跑者”基地项目(从2015年的1GW扩大至2016年的5.5GW)，还是各地政府纷纷将光伏组件转化率列为电站配额竞标的第一评分权重，都充分反应出行业高效化大趋势正持续加强，单晶产品市占率的提升无疑将呈加速之势，公司作为单晶产业链绝对龙头将持续受益。

盈利调整。

由于公司上半年业绩大幅超预期，我们上调2016年净利润预测至13.5亿元(较前次预测上调25%)，对应2016~2018E年EPS分别为0.76,1.09,1.57元，未来两年净利润复合增速仍有44%。

投资建议。

目前公司股价对应2016年18倍PE，且后续行业的单晶替代趋势、公司的业绩兑现和业务拓展都有望持续超预期，维持“买入”评级和重点推荐。

深高速：高股息+持续高增长，转型打开想象空间

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-07-21

投资逻辑。

车流量增长超预期，主业利润持续稳固上涨：上半年公司经营或投资公路项目运行良好，1-5月份并表路段车流量同比增长17%，路费收入同比增加8%。参股路段按权益占比计算，车流量同比增加18%，路费收入同比增加13%。未来公司坚定发展高速公路收费主业，积极探索优质路产资源，保障公司运营路段公里数保持稳定。公司核心路段得益于珠三角地区经济发展，深圳汽车保有量增速位居全国前列，另外近几年国家对高速公路收费政策正转向积极的一面，多种因素推动公司道路收入将步入新一轮高增长。

梅林关项目有望获高额收益，转型大环保打开发展空间：公司积极发展多元化业务，参与梅林关城市更新项目。目前深圳房地产市场坚挺，去年梅林关周边楼盘均价在6万以上，无论开发或者卖地，相比1.1万元的拿地成本价，公司都将获得高额收益。同时公司现积极探索大环保业务，把握两大标准：(1)收益率高于现在主业收益率;(2)通过与政府或相关企业合作来进入新的领域。公司环保业务将不仅局限于深圳地区，在前期有诸多合作项目的贵州贵阳，公司已在当地建立了品牌效应，对未来业务拓展有重要意义。

坚定推行股权激励计划，高股息保障分红绝对收益：根据公司股权激励计划解锁条件，公司2016年营业收入最少达到44.6亿元，在2015年营收基础上同比上涨30%。公司预计本期营收通过以下三个方面的刺激因素有望实现高增长：(1)主营业务方面水官高速全年并表;(2)其他收入，顾问公司全年并表;(3)此外，贵龙项目的茵特拉斯小镇别墅下半年交楼，年底可以开始确认收入。同时股权激励解锁条件也规定公司2016-2018年每年的现金分红率要高于43%，该条件保障了基本投资收益。

投资建议。

我们认为近年高速公路政策转向积极的一面，公司路产优质，坚定高速公路主业业务。参与梅林关城市改造项目及转型大环保业务打开公司业绩上升通道。股权激励计划保障公司业绩，高股息率保障基本投资收益。

估值。

我们预测公司2016-18年EPS为0.75/0.90/1.02元/股。维持公司“买入”评级。

风险。

系统性风险导致车流量下降。

牧原股份中报点评：高景气、高增长、高成长

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-07-21

报告要点

事件描述

牧原股份公布2016年中报。

事件评论

牧原股份2016年上半年营业收入22.84亿元，同增103%，归属净利润10.72亿元，同增2190%，扣非净利10.62亿元，同增2685%，摊薄EPS0.87元;其中单二季度营业收入13.7亿元，同增120%，环增50.4%，归属净利润7.04亿元，同增951%，环增91.5%，扣非净利润6.97亿元，同增975%，环增91.2%，摊薄EPS0.57元。公司2016年1-9月预计归属净利润为17.6亿元~19亿元，同增531%~581%。

生猪出栏量增长及猪价上涨是公司上半年及单二季度业绩增长主因。上半年公司合计生猪销量为115.2万头，同增35.2%，销售均价为19.22元/千克，同增48.2%，测算生猪完全出栏成本为10.16元/公斤，头均盈利931元，同比增长1594%。单二季度生猪销量66.4万头，同增47%，环增36%，销售均价为19.99元/公斤，同比上涨42.3%，环比上涨10%，测算公司二季度生猪养殖完全成本为9.69元/公斤(包括肥猪和仔猪)，相比一季度下降11%(主要原因为仔猪销量占比增加以及玉米价格下降)，头均盈利1061元，同比增长638%，环比增长40.7%。

看好公司未来发展，主要基于：1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下，预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期，猪价至少看涨至明年二季度，猪价高点和高位时间或超预期，整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤;2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势，且玉米等主粮价格的下跌使得未来公司养殖成本进一步降低;3、公司资金充足、环保设施体系完善，且拥有足够的土地储备，确保公司未来能够实现养殖规模的快速扩张，长期来看且随着子公司的逐渐建成投产，公司出栏量或继续保持高增长态势，整体预计公司2016-2018年生猪出栏量达300、450和650万头。4、公司大股东及员工持股计划全额包揽定增，充分展现了对于未来发展的信心，且公司上下利益得到绑定，经营活力进一步释放。

看好公司在猪价景气时期盈利能力。考虑定增后公司股本的摊薄，预计公司16、17年EPS分别为1.74元和2.0元。给予公司“买入”评级。

风险提示：猪价下跌风险。