个人消费升级是第三轮白酒牛市的核心驱动要素。

从2000年白酒陆续上市以后,白酒行业共出现了三轮牛市。1、前两轮牛市源于需求曲线快速外移。从供需曲线来看,2004-2012年中高端白酒政商务需求占80%以上,需求曲线较陡,对价格敏感度不高。当投资高速增长,拉动需求曲线大幅向外扩张,导致均衡价格不断上移,白酒迎来量价齐升快速发展时期。2、第三轮白酒牛市需求曲线缓慢外移,逐步拉动价格上涨。受个人消费主导影响,2016年开始的第三轮白酒牛市,白酒需求曲线比前两轮牛市需求曲线平缓。未来随着个人消费提升推动需求曲线缓慢外移,将逐步拉动价格上涨,迎来新一轮白酒量价齐升,但第三轮白酒牛市核心企业收入、利润增速将低于前两轮牛市。

白酒10%以内低速增长,不妨碍未来5年高端和次高端出现成长机会。

1、烟草和厨电行业低增长期,中高端占比均大幅提升。与白酒同为面子消费和精神消费的烟草行业,在2001-2015年行业销量低增长期,中高端占比从21%提升至70%。高端烟草受益消费升级,销量增速维持20%-50%高增长。在厨电行业低增长期,我国油烟机中高端销量占比从2008年的40%逐步增长到2012年的57%。作为高端厨电品牌代表,2010-2014年老板电器收入CAGR达31%。2、未来5年白酒高端收入CAGR15%、次高端28%,高端和次高端将出现成长机会。高端、次高端占比提升。随着消费升级,白酒将与烟草、高端厨电类似,在行业低增长期,中高端白酒将通过市占率提高迎来快速发展时期。高端白酒。

我国高净值人群增加将使高端白酒销量至少保持13%复合增长,叠加价格因素,我们预计高端白酒收入可保持15%复合增长。次高端白酒。2012年高端白酒价格大幅下滑,导致次高端消费占比由15%大幅下降到2015年的2.3%。随着2016年开始高端酒提价,次高端酒成长空间将被打开,我们预计到2020年次高端占比将由2015年的2.6%提升至8.2%,销量CAGR达25%,销售收入CAGR达28%。最受益上市公司。根据我们测算,2015年水井坊、剑南春次高端收入占比最高,其次是沱牌舍得、洋河股份,山西汾酒、酒鬼酒和郎酒。因此我们认为水井坊、沱牌、洋河、汾酒、酒鬼未来3-5年将迎来高速增长期。

投资建议:高端茅五泸,次高端水井、沱牌、洋河、汾酒、酒鬼。

1、高端白酒。包括在高端白酒市场具备可持续竞争优势的贵州茅台,以及受益于茅台价格上涨的五粮液和泸州老窖。2、次高端白酒。未来充分受益于高端白酒提价、次高端收入占比高的白酒企业,包括水井坊、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒。