本期内容提要:

上半年回顾分析:供给侧改革超预期,煤炭行业市场表现优于大盘。截至2016年6月24日,今年行业累计跌幅约6.08%,同期沪深300指数跌幅约11.30%,炼焦煤板块表现明显好于动力煤板块。上半年煤炭板块整体呈现了上涨、回落、再上涨的过程,主要驱动因素:一是信贷拉动叠加政策刺激催生估值修复,二是周期反转证伪“L”型走势再确认风险偏好回归,三是供给侧改革超预期价格持续反弹基本面向好。

下半年走势判断:供需走向紧平衡,季节性需求拉动,煤价续稳中有升。276天工作日制度逐步得到严格落实,供给收缩明显,供需错配显著改善。前5个月煤炭消费15.1亿吨,同比下降5.2%,但同时产量同比下降约8.4%,且降幅呈逐月扩大趋势,产量降幅明显大于消费降幅是价格上涨的主要驱动因素,且当前库存明显降低,5月末,煤炭企业存煤1.18亿吨,同比减少1200万吨,下降9.2%,重点发电企业存煤比年初下降26.2%。考虑到主要产煤省今年第二季度才真正开始落实276天工作日制度,下半年将会带动去产能加速实施,伴随迎峰度夏和冬储的季节性需求拉动,煤炭市场向好,支撑煤炭紧平衡甚至结构性紧缺,并带动煤价继续上行。受季节性需求因素和供给明显收缩的影响,与上半年不同的是,下半年动力煤市场将好于炼焦煤市场,下半年港口动力煤估计可由目前400元/吨,上涨至460元/吨,乐观估计可看至490元/吨。

炼焦煤估计由目前830元/吨,上涨至900元/吨。

下半年投资策略:高度关注供给侧,静待需求好转。供给侧去产能和结构性改革是贯穿全年乃至未来两到三年煤炭行业的核心驱动因素,“去产能”非一日之工,尽管行业基本面短期难以反转,但“去产量”便可显著改善供需局面,提升煤炭价格,利好行业基本面。伴随二季度起“276天”工作日制度加速落地,供需紧平衡煤价上行将支撑反弹,年终旺季需求侧拉动配合落后产能出清迎来新高,煤炭板块整体存在趋势性机会,优先考虑动力煤上市公司。

煤炭板块整体的投资机会受益于供给侧结构性改革,我们维持煤炭行业“看好”的投资评级。

个股方面,供给侧改革利好产能利用率高、吨煤生产成本较低、煤质较好的个股。主要选股策略归纳为“剩者为王”、“优质优价”、“区位优势”。动力煤方面,建议关注陕西煤业、兖州煤业、中国神华;炼焦煤方面,建议关注西山煤电、永泰能源。

市场催化剂:276天工作日制度全面从严落地;煤炭运输及税费成本下降;兼并重组、破产清算时点到来。