本周二，特斯拉宣布收购全美最大的家用太阳能板制造商太阳城(SolarCity)，后者的董事长正是特斯拉首席执行官马斯克。利用这桩“左手牵右手”的交易，马斯克旗下的两家王牌清洁能源企业将整合成一家垂直一体化的能源公司，其设想的“一站式”服务也有望成为现实。但市场似乎并不买单，交易宣布后特斯拉股价大幅下跌，此前长期看好该公司的机构也转而“多翻空”。

马斯克的“能源创新”梦

特斯拉主要生产高级电动汽车和家用蓄电池，太阳城则是美国最大的家用太阳能板制造商。这两家清洁能源领域的领军企业均隶属于马斯克旗下，他既是特斯拉的CEO，同时也是太阳城的董事长，在两家公司的持股比例分别为21.3%和22.2%。

对于这种类似于“左手牵右手”的兄弟公司之间的收购，外界质疑的声音很多。但在马斯克看来，收购交易将令两家公司的核心业务得到最大化的利用与发展。特斯拉有望由此成为“世界上唯一能够向消费者提供端对端清洁能源产品的垂直一体化能源企业”，建立起一种家庭能源生态系统。

马斯克为合并后公司设定了一个长期愿景：使用太阳能电池板生产能源，利用电池储能，将电池用于不同应用中，例如驱动汽车、管理电网和为大楼供电。马斯克希望将这些整合到一个“容器”中，降低两家公司的成本，提供多种协同效应。

马斯克描述称，如果特斯拉的用户想要使用太阳能驱动汽车，在现有情况下，必须先安装太阳能电池板、电池组和充电器，但在整合太阳城的业务后，特斯拉将可以建立起“一站式”商店，用户可以无缝获取太阳能驱动汽车的解决方案。

马斯克更为未来的清洁能源帝国设定了野心勃勃的发展目标：作为一家合并后集汽车、储能和发电于一体的公司，特斯拉市值将达到1万亿美元。去年马斯克曾表示特斯拉将成为一家市值达到7000亿美元的公司，比肩苹果。特斯拉目前的市值不到300亿美元。

现金流成最大掣肘

马斯克同样面临“理想很丰满，现实很骨感”的尴尬。在投资者眼里，这桩“顺理成章”的收购实际上是一家亏损的公司试图拯救另一家负债累累的亏损公司。两家巨亏公司合在一起，非但难以产生协同效应，反而可能引发更严重的财务危机。

2015年特斯拉和太阳城共亏损16.6亿美元，自由现金流为负47.9亿美元。尤其是两家公司的业务都需要持续烧钱，过去四个财季特斯拉每获得1美元销售额要花出去0.5美元，而太阳城每获得1美元销售额的花费更高达6美元。

尽管是美国住宅屋顶太阳能系统的领军企业，但太阳城近年来经营持续陷入亏损，目前总负债高达62.4亿美元。

根据太阳城2015年财报，全美所有居民太阳能供电系统中三分之一由该公司负责安装。在商用和工业用太阳能设备市场上，太阳城占据八分之一份额。由于所提供的租赁太阳能供电模式受欢迎，2012年至2014年，太阳城的营业收入实现翻倍。

但问题是太阳城的运营高度依赖于财政补贴。目前该公司能享受高达30%的税务减免，这也是美国政府鼓励太阳能产业的具体措施之一。正是因为有如此高额补贴，太阳城才可能向普通居民提供有价格竞争力的太阳能服务。

而未来美国政府对新能源的补贴将呈逐年下降趋势。据悉，类似太阳城的公司到2020年享受的税费减免比例将降至22%，到2022年进一步降至10%。另一方面，美国利率水平走高也令太阳城的融资成本进一步上升，威胁该公司的债务偿还能力。

在2015年的年报中，太阳城已经向投资者明确指出补贴额度降低、暂停或终止的风险，称这将“导致成本上升，使得公司不得不提高太阳能系统价格，从而可能减少市场份额。”过去一年，太阳城市值大幅缩水近60%。

分析师指出，特斯拉本身已处于一个资本密集型行业内，如果只是因为同属于清洁能源行业，就把自己和另一个亟须现金的企业绑在一起，最终可能不会有好结果，毕竟零加零不可能等于一。

谨慎看待整合前景

在马斯克看来，对特斯拉电动车感兴趣的顾客和对太阳能供电系统感兴趣的客户是存在重合的，这也是他推动两家公司合并的原因之一。然而这样的想法是否与事实相符，目前还有待论证。至少目前来看，多数业内人士对两家公司的整合前景并不乐观。

分析师不看好这桩收购，最重要的三个原因就是交易将稀释现有股东利益、特斯拉现金流将受到负面影响，以及长期负债将膨胀到危险水平。

摩根士丹利的分析师亚当·尤纳斯自2012年以来一直予以特斯拉股票“增持”评级，但在上述交易宣布后他将特斯拉评级下调至“持有”，并将特斯拉股票目标价从333美元大幅降至245美元。

尤纳斯认为，收购太阳城并不会帮助特斯拉生产电动车，也不会为公司带来正向现金流或带来获取资本青睐的能力，而这三者是带动特斯拉股价的“三驾马车”。

奥本海默分析师也将特斯拉评级从“好于大市”下调至“与大市持平”，并将目标股价从265美元削减至195美元。

还有分析师指出，收购太阳城可能让特斯拉“更分心”，后者本来就在达成Model3车型大规模发货的计划上存在困难。今年5月，马斯克曾宣布特斯拉计划在两年内将年产能从目前的8-9万辆提升至50万辆，增长近五倍，到2020年进一步增至100万辆。

“理想情况下，还是希望特斯拉专注地做特斯拉，打造他自己的品牌，拓展汽车市场。但现在感觉特斯拉的注意力已经转移。”Tigress金融合伙人公司分析师费因斯表示。