奥飞娱乐：掌控IP源头，以内容为核心，打造泛娱乐生态系统

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡皓 日期：2016-06-21

公司的增长前景判断

预计公司打造泛娱乐平台战略规划进一步推进，动漫影视和玩具两大主业保持快速增长，游戏、电视与网络媒体、婴童、电影等新业务盈利能力进一步提升。预计16-18年归属母公司净利润6.91/9.07/10.74亿元。

泛娱乐消费时代正式到来，细分领域维持良性增长

泛娱乐市场整体及各细分市场一直保持着快速成长趋势；泛娱乐产业链均处于上线上升通道。2011-2015年，泛娱乐总产值由1888亿元增加至4229亿元，复合增长率达22.34%。

强大的IP生成能力：PGC与UGC创作铸造IP壁垒

公司具备强大的原创能力(PGC)，每年能保持1-2个新动漫IP的面世。在15年收购了极具活力的UGC模式的有妖气平台，为奥飞泛娱乐IP平台注入源源不断的IP孵化能力。PGC与UGC双引擎推动奥飞发展，并且已打造出覆盖全年龄段的精品IP矩阵与牢固的IP壁垒。

以IP为核心，全产业链协同变现，实现IP价值最大化

公司以IP为核心，通过影视扩大IP知名度和影响力，通过线下衍生品(玩具、婴童服饰)、线上互动娱乐产品(游戏)，线上线下销售、流水分成、授权等方式实现IP变现以及IP价值最大化。

行业估值的判断与评级说明

保持“推荐”评级。1)公司是国内动漫产业龙头；2)公司具备优质动漫IP创造能力，IP为源，内容为王；3)具备衍生品产业链协同变现的能力，可以实现IP价值最大化，最大程度强化自身优势。

隆鑫通用：二期员工持股计划购买完成彰显信心；受益农业无人机、微型电动车等

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-06-20

1。事件

公司发布公告，截至2016年6月13日，公司第二期员工持股计划购买完成，累计购买公司股票130.8万股，占公司股份总数的0.156%，成交金额2,270万元，成交均价为17.35元/股。

2。我们的分析与判断

(一)二期员工持股计划完成，彰显未来增长信心

公司此前公告2015年公司实现营业收入70.4亿元，实现净利润7.7亿元，2016年公司力争实现营业收入80亿元以上。此次持股计划项下的公司业绩考核指标为2016年度归属于母公司的净利润增长率较2015年度不低于11%。

公司重点培育和打造“无人机+农业信息化、微型电动车、智能电源”三大主线新业务，其中微型电动车板块2016年一季度山东丽驰实现净利润835.35万元，同比增长2.74倍，我们认为公司未来将受益于农业植保无人机批量生产应用、微型电动车政策放开等。此次员工持股计划完成也表明公司对今年业绩增长的信心，我们判断公司三大主线新业务将助力公司未来业绩持续稳定增长。

(二)植保无人机将批量生产、大田作业示范推广

2015年，公司无人机项目建设共投入资金1638.7万元。公司无人植保机将在2016年完成新一轮样机的系统及关键零部件性能测试和可靠性试验，完成大田作业模式下的精准航迹的测试和验证工作，完成在哈尔滨双城区进行无人机大田作业模式的验证和推广工作，实现XV-2产品的小批生产和批量生产；构建大田植保作业服务的运营模式公司此前公告农用植保无人直升机整机农药喷洒完成验证，为公司无人机今年进行批量生产和在北方开展无人机植保大田作业示范推广工作打下坚实的基础。

公司与哈尔滨市双城区已经签署战略合作框架协议。根据协议，双城区选定隆鑫通用作为在其辖区内380万亩大田农作物的无人机航化作业战略合作伙伴。以水稻为例，每季需在秧期、生长期、抽穗期前共喷洒3次农药，而东北地区因气候原因一般一年能种1季水稻，考虑到授粉、病虫害检测等其他作业需求，我们假设平均每年需进行4次作业，按此计算，双城区每年共需进行1,520万亩的喷洒作业；若以每亩作业收入10元计算，则每年公司在双城区农业大田作业收入规模为1.52亿元。

与同类企业相比，公司在双城区作业规模大，营收预期高，有利于发挥公司无人植保直升机续航时间长、负载大的优势。以德奥通航投资的无锡汉和为例，无锡汉和2014年实现销售收入392.73万元，净利润-171.33万元；2015年实现销售收入950.28万元，净利润-170.44万元(未审计)。农业植保无人机行业目前刚刚起步，未来市场潜力很大。

公司自上而下与地方政府签署战略协议，显示了公司强大的实力。我们预计公司大型无人直升机、大面积作业、农业信息化、与地方政府战略合作为特征的“哈尔滨模式”有望在全国其它地区得以推广落实。

(三)植保无人机服务运营、农业信息化示范落地

公司入股兴农丰华后，将发挥自身专用农业植保无人机在农业喷洒及农业大数据采集服务方面的优势，与兴农丰华的农业信息化技术和大客户资源优势相结合，提供大数据的采集、分析和定制化服务，为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。双方约定自2016年5月起，隆鑫通用用其研发的大型无人直升机平台在双城区所属区域的大田作物地块进行航化喷洒作业的示范和推广，双城区将予以大力支持，提供相应的便利条件，以促成隆鑫通用尽快实现无人直升机大田植保运营模式。

双方通过优势结合，共同推进农业互联网+的战略落地，隆鑫通用将发挥无人机平台在农业大数据采集、分析和处理方面的集成能力，为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。

在双城区的支持下，隆鑫通用将适时与当地的大型农业生产和服务机构共同成立组建大田农业航化作业的运营服务平台，并在当地建设具有辐射能力、高水平的无人机航化作业运营保障基地。

(四)大型无人直升机有望用于军用、安全、反恐，受益军民融合

公司无人机为军民两用大型无人直升机。2014年10月，公司旗下珠海隆华XV-1无人直升机产品信息通过中国人民解放军总装备部下属总装备部装备信息采购服务中心相关认证，该产品信息已进入全军武器装备采购信息网，有望在军用、安全、反恐等领域获得突破，未来将受益军民融合。

(五)切入微型电动车、智能电源；或受益新能源汽车、数据中心发展

2015年公司出资17,650万元人民币购买山东丽驰原有股东股份，并对山东丽驰增资15,000万元人民币，交易完成后，公司占山东丽驰51%股权，实现对山东丽驰的控股。预计2017年全国微型电动车产值将达到300亿元，公司未来或受益新能源汽车发展。

2015年公司通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权。通过控股威能机电，公司进军智能电源领域；全球商/民用电源设备市场规模约1600亿元/年，公司将受益数据中心、分布式能源建设。

(六)第一期员工持股价格35元，公司安全边际较高

公司第一期员工持股计划通过二级市场购买的方式完成对公司股票的购买，累计购入公司股票3,498,419股，占公司总股本的比例为0.44%，购买均价为人民币35.01元/股，合计1.22亿元。目前价格倒挂，安全边际较高。

3。投资建议

预计公司2016-2018年EPS为1.04/1.19/1.39元，PE为18/16/13倍；公司受益无人机、农业现代化、“互联网+农业”、新能源汽车、军民融合等主题投资，预计2016年将进一步加快转型，业绩具有上调潜力，维持推荐。风险提示：无人机产业化/农业信息化业务进展低于预期；主业萎缩风险；微型电动车产业政策风险、转型进度低于预期。

友邦吊顶：覆盖面广+收益保底，员工持股彰显经营信心

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-06-21

事件描述

公司公布员工持股计划草案，拟向除董事、监事及高级管理人员以外的356人筹集员工资金不超过3000万元，按照2:1设立优先级和进取级份额，标的股票数量约占公司总股本的1.8%，锁定期为12个月。公司实际控制人为优先级份额的本金和预期收益、进取级份额的本金和4%的年收益率承担连带补足责任。

事件评论

启动首次员工持股计划，广覆盖面、高杠杆、实际控制人保底彰显信心。公司目前主要管理层基本无股权(董事长夫妇除外)，此次激励是上市来首次实现管理层持股，有利于股东和员工利益共享机制的发挥。本次股权激励充分彰显公司经营信心，主要表现在：1)受激励员工范围较大，占全部员工的75%，包括中层管理人员及普通员工，广泛激励有利于充分调动员工积极性；2)高杠杆配资，资产管理计划按照2:1的比例设立优先级份额和进取级份额；3)公司实际控制人明确为进取级年化4%的收益提供保证。

批文到手，产能扩张进入兑现期。近日增发批文已经到手，本次募投项目致力于产能升级：1)基础模块和功能模块产能进一步扩大，2014年首发项目已对产能进行扩张后，产能利用率一直维持在高位水平，因此产能扩大的边际效用会很明显；2)新增公装吊顶产能，为公司进入公装市场提供生产能力基础。

提升集成吊顶市场渗透率，加速外延优化产业布局。集成吊顶对传统吊顶的替代空间较大，但同时也面临渗透率低带来的市场开拓难题。公司通过引领产品设计的升级、应用场景的拓宽(厨卫到全屋)、细分市场的延伸(进军公装市场)来培育市场客户，同时采取积极的营销策略(专卖店推广、建博会等大型活动招商)提升市场渗透率。此外，公司积极优化产业布局，2016年以来在多个新兴或稀缺领域加速布局：1)与瑞祺智尚成立合资公司(持股70%)投资智能家居产业，以整合集成吊顶与家居智能系统；2)与正普森技术公司成立合资公司(持股65%)经营石膏板异型吊顶产品，满足消费者多元化需求；3)与全嘉集成家居公司成立合资公司(持股60%)，提供全屋室内装饰整体解决方案。随着产业布局向全屋、集成家居延伸，公司有望凭借品牌和渠道优势成为行业新标杆。

考虑增发摊薄，预计2016/2017年EPS为1.83、2.49元，对应PE34、25倍，买入评级。

风险提示：客卧吊顶推广不及预期，厨卫市场竞争加剧。