国防军工：现金流改善关注民参军 荐3股

1、15年行业盈利下降。行业收入同比增长不到5%，归母净利润下降超过30%，为近几年来的降幅最大的一年，主要是收入占比相对较大的船舶类和陆军装备类公司净利润下滑幅度较大，且收入占比同样较大的航空装备类公司业绩持平，影响了整个行业15年的业绩增速。从行业看，航天装备和其他装备类公司的ROE水平近两年有提升的趋势。

2、15年末行业经营性现金流状况不错。除了舰船装备类公司外，其他4类装备公司每股经营性现金流均为正，并且航空装备类公司经营性现金流改善幅度最大。

3、从企业性质看，军工民企盈利水平高于国企。在我们统计的75家公司中，民企只有26家，收入、净利润和净资产分别约占5.5%、21%和8.8%，显示出体量还较小，但盈利的影响不容忽视。从盈利能力看，军工民企毛利率、销售净利率以及ROE水平均明显高于军工国企。军工国企和民企的ROE有下降，而军工国企的下降趋势更明显，一方面销售净利率水平近几年显著下降；另一方面则是IPO或增发融资使净资产规模不断扩张。广发军工行业备考估值为24.8倍(25%)和31.8倍(50%)(截止2016年5月6日)，板块具备较好投资价值。

军工行业政策预期逐步加强，关注主题投资。近两周来，市场对军工相关政策预期逐步升温。资产注入预期(航天科技集团“十三五”规划，中国电子集团资本运作、四创电子复牌)+军民融合政策预期(2016年版的深度行动方案、政治局会议提升到国家战略)+通用航空政策预期(军民融合的重要一部分)。随着市场对政策预期的升温，关注相关主题投资标的。

关注科研院所改制相关政策的出台对板块的影响。我们预计军工科研院所将于近期完成分类，相关政策随后出台。科研院所改制完成后的企业类资产将是“十三五”期间军工集团资产注入的重点。随着科研院所改制政策的推进，市场预期有望持续升温，提升相关公司的估值。军工行业我们重点推荐的标的为中航机电、中航光电和银河电子，可以参考我们近期发布的公司报告。广发证券