爱仕达(002403)：内外销增长趋势良好 毛利率驱动盈利能力提高

2015年公司实现收入22.4亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长39.4%。其中，第四季度单季收入为6.31亿元，同比增长7.0%，单季净利润为3937万元，同比增长43.4%。1Q16，公司实现收入6.31亿元，同比增长24.8%，净利润4425万元，同比增长36.4%。公司预计2016年上半年业绩为6912-9793万元，增长区间为20%-70%。

内外销增长趋势良好，毛利率大幅提升

由于欧洲经济的疲软以及人民币升值，2015年出口收入同比下滑，内销收入增长较好。1Q16公司的内销收入增长约15%，出口收入同比增长近50%，后者快速增长的原因是受益于汇率贬值以及开发了海外超市自有品牌等新客户。2015年毛利率同比提高3pp，原因包括：1)原材料价格下降，2)公司减少低价产品的销售，改善产品结构，3)内销比例提高的结构性因素。1Q16单季毛利率继续上升至42.5%，同比提高1.6pp，环比提升4pp.

运营健康，期待销售费用率逐步下降

4Q15单季销售费用率同比环比均有上升；单季管理费用率和财务费用率均同比下降。1Q16销售费用率同比提升1.2pp，管理费用率下降1.1pp。公司的渠道结构仍在调整之中，期待未来销售费用率能够逐步下降。应收账款和存货周转的表现较为稳定。

盈利预测和投资建议

预计2016-2018年净利润为1.61、2.01和2.38亿元，同比增长42%、25%和18%，净利率为6.0%、6.5%和6.7%。目前市值47.7亿元，考虑增发，再扣除所持有前海再保险14.5%股权的价值5亿元，对应2016年主业估值为30倍。看好公司在开发新客户、推出小家电新品、调整渠道结构等方面的持续投入，业绩有望实现快速增长，目前市值较小，维持买入评级。广发证券

同方股份(600100)：投资收益成为公司利润主要来源

海外业务发展较好。2015年度公司营业收入保持平稳增长，新签订单312.63亿元，同比增长5.42%。公司作为行业的“排头兵”和“国家队”的效应凸显，金额超过5000万元的订单签约总额大幅增长。来自海外市场销售收入增长相对较快，同比增长15.64%，占总收入的比例已达到38.94%，比上年同期提升了2个百分点。2016年第一季度营业收入下降主要原因是转让同方国芯股权而不再合并报表。同方国芯的营业收入占公司总收入的比重较低(2015年不足5%)，因此公司2016全年营业收入影响比较小。

PC业务实现了较快增长。分产业板块来看，互联网服务与终端业务收入为155.69亿元，同比增长12.81%，是四大产业板块中增长最快的。2015年该板块中PC及服务器业务实现了快速增长，受益于国家对信息安全的重视，在中央、中直、国税、教育等行业采购中占据了较大市场份额，同时在南美等还市场增长较快。芯片、平板电脑、互联网内容服务同比分别增长15.06%、9.27%和13.26%；公共安全、节能环保和智慧城市业务分别增长8.71%、5.96%和2.26%。安防系统业务继续保持市场领先地位，在全球EWC 行业市场份额达到10.4%，排名行业第四。其中大型集装箱业务中，公司的市场占有率达到26%，连续 4年位列细分行业的第一名。安防系统业务收入同比增长9.90%。

股权转让贡献巨额投资收益。2015年公司实现投资收益26.42亿元。2016年第一季度公司实现投资收益69.63亿元，主要系公司出售同方国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产。目前公司旗下仍有多家上市公司，因此未来投资收益仍是公司利润主要来源。

盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为2.21 元、0.62元和0.67 元，最新股价对应的2016-2018年的PE 分别为6、22、20 倍，维持“增持”评级。信达证券

永创智能(603901)：内生+外延发力智能包装整线打开成长空间

公司发布2016年一季报，2016Q1年实现营业收入1.90亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润1560万元，同比增长9.20%。EPS为0.08元。

公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过5亿元人民币用于智能制造产线升级项目，本次非公开发行的股票价格不低于人民币26.08元/股。

2。我们的分析与判断

(一)下游广泛以消费品行业为主，业绩稳健增长

公司作为国内二次包装机械龙头，产品线齐全，下游行业广泛，以消费品行业为主，其中食品饮料、医药、家电领域合计占比约为50%，其他行业占比约50%。因此尽管宏观经济增速处于低位导致包装设备行业增速有所放缓，但公司的业绩受经济周期波动的影响比较有限，表现出较强的抗周期的特征。

我们认为随着公司上市，资本实力进一步增强，产品布局更加完善，二次包装单体设备将稳定增长。

(二)内生+外延致力于打造智能包装整线解决方案

此次定增主要用于智能制造产线升级改造项目，包括公司Delta机器人、MES和机器视觉等产品的升级研发，募投项目达产后将形成年产串联机器人700台、并联机器人1000台、智能制造系统50套的能力。

随着下游客户无人化、柔性化、智能化、集成化的生产需求逐渐加强，和生产过程检测、追溯要求的提出，智能制造生产线已成为我国包装机械行业的重要发展方向。

公司此前公告计划增资南京轻工(15%股权)和收购宁波信成(100%股权)，意味着公司产业链将从二次包装设备延伸到一次包装设备，我们认为公司将通过内生+外延打造智能包装整线方案解决商，打开成长空间。

3。投资建议

不考虑此次定增，预计公司2016-2018年业绩复合增长率约17.8%，EPS为0.51/0.61/0.70元，PE为60/50/44倍；公司员工持股计划已经完成，综合成本30.89元，持股数约261万股，占总股本比例约1.3%，总金额8067万元。当前股价倒挂，具备一定安全边际。银河证券

协鑫集成(002506)：年报符合预期集成业务发展迅猛

公司发布2015年年报与2016年一季度报，业绩基本符合我们此前预期。2015年全年收入62.84亿元，同比增长132.80%，归母净利润6.39亿元，同比下降76.3%，扣非归母净利润6.35亿元，同比增长335.40%，实现每股收益0.25元，加权平均ROE99.27%，同比增长189.37%。2016年一季度营业收入29.10亿元，同比增长167.33%，归母净利润1.02亿元，同比增长43.87%，考虑到15年是公司破产重组后全面进入正常经营的第一年，扣除重组所得收益后营业收入和业绩较14年有大幅度提升，重组成效显著。

投资要点：

降本增效，提升组件盈利能力：2015年公司组件产品盈利能力持续提升，毛利率同比上升3个百分点至15.15%，组件出货量2.1GW，全球排名第七。公司积极整合资源，定增收购子公司江苏东昇及张家港其辰100%股权，并对上海奉贤工厂进行技术改造，实现整体产能快速提升，2015年底达成产能3.7GW，结合外部代工业务，2015年实现总体产能5GW。公司加大组件产品研发力度，相继推出高效组件、高耐压组件、双玻组件、配合平单轴系统的大组件等系列差异化组件产品，提升组件核心竞争力。

系统集成业务成效初显，转型综合能源系统集成商。随着分布式光伏的应用与发展，为客户提供量身定制的光伏电站系统解决方案集成业务是大势所趋。公司积极加码分布式系统集成业务，提供一站式服务“鑫阳光”平台，推出系统解决方案，形成标准化与模块化，促进度电成本降低。公司2015年系统集成包业务收入占比达到35.5%，成为公司业绩增长新动力。设立协鑫集成苏州设计院，互联网金融信息服务平台“国鑫所”，探索通过融资租赁、保险、基金等创新互联网金融服务支持带动系统集成业务快速发展的道路。

加快布局海外市场，业绩增长潜力巨大。2015年公司海外业务营收1.3亿元，占比为2.07%，提升空间巨大。公司借力“一带一路”政策东风狂奔国际市场，与印度阿达尼集团合作建设光伏制造工业园，收购澳洲OSW公司51%股权，与中天科技签订协议携手在海外进行从光伏电站到集成系统的全方位合作。随着《巴黎协议》的落地，光伏将成为各国应对节能减排的重要工具，预计19年全球新增光伏装机将超过80GW，海外市场强劲需求将为公司的提前布局带来回报。申万宏源

盈利预测与估值：公司积极扩产高效组件，同时我们看好公司打造综合能源系统集成商和服务商的战略，我们上调盈利预测，预计公司2016-2018年净利润分别为10.22、13.06、15.36亿元(原16-17年净利润分别为8.07、11.89亿元)，对应每股收益分别为0.20、0.26、0.30元/股。维持“增持”评级。申万宏源

安泰科技(000969)：新材料航母

公司技术积累雄厚，市场份额靠前。坐拥7名院士和60多位博士组成的豪华科研团队，并拥有国家级企业技术中心和大量专利储备。难熔材料、非晶带材、高速工具钢、磁材、金刚石工具和焊丝市场份额均排名全球前列，坐拥广阔细分市场份额。

借混改东风，2015年迎来发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点。公司管理层换届形成了“6+1”的板块布局、“一体两翼”的内生外延战略并明确了资本运作的方向，战略拐点形成。核心骨干持股计划出资1.6亿元锁定三年，激励机制拐点形成。2015年主业已扭亏为盈，未来受益磁材、非晶带材和粉末冶金等高速增长，2016年净利润将继续高速增长，业绩拐点明确。

上游资源注入，下游产业整合，磁材业务有望充分受益稀土上涨。大股东承诺在2016年12月31日前完成稀土矿注入，按照目前市场可比估值估算，大股东稀土矿权益估值在28亿-63亿之间。

内生增长潜力巨大，非晶带材业务2015年成功实现扭亏为盈，未来高增长可期。非晶带材2015-2017年产能分别为2.8、3.6和5.8万吨，产能持续释放、下游需求强劲，业绩高增长可期。粉末冶金业务整合，主业全面回升。

外延实力强劲，产业链上下游资源丰厚，资本运作空间极大。公司坐拥强大的技术储备和市场份额，外延并购空间广阔，资本运作能力强，若再次出现天龙钨钼式精彩并购，市值有望再次突破。

三大拐点驱动市值重估，未来市值不可限量。发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点将驱动市场重新认识安泰科技，并引发市值重估。

投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价18.0元/股，对应2017年50xPE。我们预计公司2016-2018年EPS预计0.20元、0.36元和0.54元，对应净利润增速分别为133.3%、83.2%和47.7%。考虑公司新材料领域业绩拐点到来，内生增长潜力巨大，外延并购空间广阔，给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价18.0元/股，对应2017年50xPE。安信证券