煤炭：供需偏紧价格一触即发 荐6股

炼焦煤和无烟煤均属于稀缺品种，尤其是优质的焦煤和肥煤品种。炼焦煤占我国总储量的24%，但优质的焦煤和肥煤占比更少，仅占全国的5.6%和3%，炼焦煤55%的储量集中分布在山西省；无烟煤占全国总储量的9.8%，其中53%的储量也集中分布在山西省；目前国家已出台政策加大对稀缺煤种的保护，预计未来行业整合将加大保护力度。

炼焦煤、无烟煤产能利用率高，行业供需基本面较好

全国炼焦煤产能12.4亿吨，占煤炭总产能的39%，产能主要分布于山西、安徽、山东等省，优质焦煤和肥煤的生产者主要为山西焦煤；全国无烟煤产能3.77亿吨，占总产能的11.9%，主要分布于山西和河南，其中山西占比达到43.5%，主要生产企业为阳煤集团、晋煤集团、河南能源化工；炼焦煤和无烟煤的产能利用率相对全部煤炭(或动力煤)较高，供需基本面较好，说明稀缺的优质煤种并不像动力煤一样产能过剩，通过供给与消费、库存、下游钢铁和焦炭的复苏及涨价，我们认为炼焦煤和无烟煤基本处于一种紧平衡的状态。

炼焦煤行业大面积亏损，价格亟待触底反弹

截至3月，六大炼焦煤样本矿区亏损面超过90%，但亏损程度较上月收窄约2个百分点，从盈利矿井来看，目前只有5.7%属于盈利，从盈利产能来看，只有6.3%属于盈利，且包头矿区和开滦矿区属于全亏损状态；目前炼焦煤最低成本714元/吨，最高899元/吨。

价格传导，炼焦煤和无烟煤(喷吹煤)价格一触即发

对于炼焦煤和无烟煤(喷吹煤)市场，由于矿井复产意愿不强，且近期国家下发文件要求按照0.84的系数重新核定产能，导致供给端趋于偏紧；需求端钢材市场火热，炼钢高炉开工率大幅攀升，钢材期现货价格大涨，对上游价格上涨有传导作用，目前焦炭已经形成了大幅涨价，我们预计随着下游行情的持续，以及炼焦煤和喷吹煤库存的持续新低，将大概率刺激炼焦煤和喷吹煤价格的上涨。

焦煤股、喷吹煤股业绩弹性大，涨价受益最大

通过“价格-业绩”敏感性测试，我们假设价格分别上涨10元、50元、80元，可推算出吨煤净利润、年化EPS、以及根据当前收盘价所对应的PE。如果价格上涨50元相当于价格回升至2015年三季度水平，价格上涨80元相当于价格回升至2015年二季度水平。我们仍然继续推荐核心标的，且均为焦煤股或喷吹煤股：西山煤电、盘江股份、神火股份、阳泉煤业、冀中能源、潞安环能。中信建投

基础化工：去库存仍将持续 荐3股

化工行业仍处于去产能期和去库存期，维持行业“中性”的投资评级。推荐由产能收缩引发行业涨价预期的轮胎、粘胶和氟化工行业，以及受下游需求爆发性增长带动的锂电材料和电子化学品行业。

行业盈利略有好转，去产能和去库存仍在持续。2016年1-2月，化学原料与制品行业收入同比增长2.5%，接近历史底部；销售利润率同比上升0.35%，盈利略有好转；固定资产投资增速为-2%，十二年来首次负增长；行业主动去库存持续18个月，库存周期或将过半。总体而言，主要下游需求复苏乏力，短期内行业仍在底部运行，去产能任务艰巨，去库存仍将继续；

二季度投资策略：把握“产能收缩”和“需求崛起”两条主线。产能收缩：周期行业中由产能收缩引起行业供需偏紧，二季度轮胎、粘胶和氟化工产品有涨价预期，关注业绩弹性较大的投资标的，重点推荐巨化股份。需求崛起：化工新材料和高端专用化学品市场需求量大，尤其是我国市场存在的供给缺口。围绕“市场有需求、研发有基础、突破有可能”的投资思路，我们看好已实现低端产品进口替代，并且有望突破高端技术实现产业化的电子化学品行业和受益于新能源汽车市场爆发式增长的锂电材料行业；

锂电材料分享新能源汽车市场增长盛宴，隔膜与三元材料进入黄金发展期。16年1-2月新能源汽车产量同比增长81%，淡季不淡，预计18年产量突破100万辆，相应动力电池需求达81Gwh，较15年增长近400%。三元电池凭借其能量密度优势已成为国内外新能源乘用车采用的主流电池，相应三元正极材料和湿法隔膜未来需求有望保持高速增长，重点推荐当升科技和沧州明珠；

电子化学品受电子工业崛起之势快速发展。伴随中国电子产业的快速增长，电子化学品的本土化配套趋势不可逆转。中国需求市场空间巨大，国内电子化学品企业技术攻坚道路上不断前行，逐步降低对外依存度。我们看好具备持续创新能力，在国内走在行业前列，并有望突破高端电子化学品市场的优质企业。重点推荐进军芯片和CMP抛光材料领域的鼎龙股份。招商证券

有色金属：电解铝供需持续向好 荐2股

据消息随着铝价的上涨，青海省政府、电网与铝厂之间又展开了新一轮的协商。按照之前的协商情况，当铝价低于11000元/吨时，铝厂获得1毛钱的电价优惠，当铝价在11000-11500元/吨之间时，铝厂获得7分钱的电价优惠，而目前铝价已经涨至12000元/吨附近，因此政府和电网均认为之前的政策需要取消。目前三方的协商正在进行中。

简评

铝厂优惠电价多为临时“救济”措施，随着企业盈利改善取消是一种必然

去年，在铝价快速下跌的过程中，铝厂在政府斡旋下从电网获得了“优惠电价。这些”优惠电价多为临时性救济措施，随着铝价回暖，企业盈利改善，青海、甘肃等地的优惠电价面临取消命运。

只有云南省内电解铝企业的用电成本受益于电力体制改革或将继续下降。同时具备自备电的铝厂也不受影响。 复产之路或将远长于预期 2015年，400多万吨电解铝产能被迫检修或关停，由于复产对周转资金要求不低，10万吨产能复产资金达1亿，在供给侧改革及银行对过剩行业惜贷严重的背景下，电解铝企业融资复产的可行性越来越低。

若电价优惠真正取消，西北地区原本略有盈利的企业或转归更加微利，甚至亏损的局面，企业生存更加艰难更不用说复产。

电解铝供需格局持续向好

按照目前新增产能投产和关停产能复产的状况，供给不足的局面或将贯穿全年。对于2017年我们也并不悲观。随着供给侧改革不断推进，以及电解铝企业自身产业结构的调整，高耗能并且远离消费地的电解铝产能将持续退出市场，电解铝供给不足的局面也有望延续。

继续“买入”云铝和中孚！

在供给侧改革推进，电解铝行业供需结构改善的过程中，优势电解铝企业的利润将实现反转。行业新盈利周期下，选择业绩弹性大，成本/成本改善明显的企业是必然。按照业绩弹性排序，我们维持云铝和中孚“买入”评级！中信建投

建筑材料：需求回升得到验证 荐5股

1-3月全国固投增速10.75%，相比去年同期下降2.75个百分点，环比1-2月份上升0.55个百分点，连续两个月回升。我们统计的1-3月水泥相关需求投资增速(房地产开发投资+基建投资)为12.0%，增速环比2月份大幅提升4.1个百分点，自去年6月以来首次环比出现回升；分项目来看，基建投资增速回升明显，环比1-2月份提升4.2个百分点，环比2015年全年提升了2个百分点；房地产投资增速连续两月回升，环比1-2月份提升3.2个百分点，环比2015年全年增速提升5.2个百分点；整体来看，下游投资数据明显改善，带动行业需求底部回升。