中恒电气年报点评：细分龙头，多点布局，业绩弹性大

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-04-06

事件：4月1日，公司公布了《2015年年度报告》。2015年，公司实现营业收入84182.97万元，比上年度增长40.09%；归属于上市公司股东净利润14347.83万元，同比增长14.14%。

点评：

通信电源系统业绩同比大幅提升，未来有望持续。公司通信电源系统实现销售量40045套，同比上升53.28%，实现收入8.34亿元，同比增长32.1%，主要由于2014年为中国移动备货的成品在2015年确认收入。公司为4G建设储备了多种产品和方案(分立式、组合式、壁挂式、嵌入式、户外柜和直流远供电源等电源产品及解决方案)。受益于通信运营商4G网络的持续大力建设以及高压直流电源系统(HVDC)对传统UPS的替代(相比较传统的不间断电源UPS节能最多可达30%)，公司的通信电源系统业务成长空间较大。另外，IDC机房建设也会加大对HVDC的需求力度。公司应用领域不断拓宽，从BAT(腾讯、阿里、百度)到三大通信运营商再到华润集团、上海数据港、万国数据、华数传媒等社会用户。另外，公司中标柬埔寨数据中心高压直流电源项目，布局一带一路；在政企、银行、金融、军工等领域也得到广泛认可和应用。公司牵头起草的HVDC国家标准获得工信部立项，国标的正式确定将为HVDC在各行业市场更好的推广，作为龙头，公司将充分受益。2016年，中国移动将新建4G基站30万个；中国电信计划新建基站13万个；联通在2016-2017两年将建设基站46.9万个，三大运营商基站建设总量远超2015年，市场空间较大。

电力电源系统业务增长迅速，充电设备贡献较大。电力电源系统实现销售量3042套，同比上升202.99%；实现销售收入1.48亿元，同比上升40.52%，主要由于2015年下半年公司新能源领域电动汽车充电设备订单增加所致。公司在国家电网公司2015年电源项目第五批招标采购，中标充电设备金额约9,258.24万元，2015年已确认销售收入1211万元。根据公司2016年第一季度的业绩预告，归母净利润实现3868.1万元——4641.71万元，同比增50%——80%，主要由于公司2015年充电设备中标国家电网部分订单于2016年第一季度确认收入所致。2015年11月四部委联合发布的《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》指出，到2020年，新增分散式充电桩超过480万个，以满足全国500万辆电动汽车充电需求。未来随着国家电网和南方电网加大招投标力度，公司的充电设备中标额有望大幅增加。

在电力信息化方面，核心竞争力持续提升，细分领域龙头地位稳固。公司发挥公司技术优势，继续提升在继电保护整定计算软件、电力精益生产管理等业务的核心竞争力，并大力拓展新能源业务，推进电力规划咨询业务，做强发电端业务。公司的核心产品继电保护整定计算软件业务国内市场份额第一，龙头地位稳固；在电力精益生产管理业务，公司完成了国家电网公司总部、省公司、地级公司重大项目14个，巩固了公司在国家电网PMS领域的优势地位；新能源业务完成了神华国华能源投资集团生产管理信息平台等项目；公司通过CMMI5认证。公司实现收入2.91亿元，同比增长46.02%。

依托公司电力信息化及电力电子业务传统优势，布局能源互联网。公司通过构建能源互联网，为客户提供从线上运营+线下服务的全方位智慧用能服务。基于能源网、物联网、互联网融合技术构建的中恒能源互联网云平台，通过大数据、云计算构建“互联网+智慧能源”线上数据运营中心，实现能源精细化管理。能源互联网线下服务体系不断拓展，主要涉及新能源发电、储能、电动汽车充电、主动配电网等到智能微网建设与运行、电力需求侧管理与响应及精细化综合服务等。收购苏州中恒普瑞，作为公司O2O智慧能源服务试点，积极布局线下能源综合服务。参与设立苏州工业园区中鑫能源综合服务有限公司，全面布局售电业务。公司与南都电源、安控科技、卡斯特集团达成战略合作，加速公司储能电站建设运营业务、石化领域及金融领域的业务发展。

首次覆盖，给予“推荐”评级。考虑到公司增发摊薄等因素，16年-2018年，EPS分别为0.4元、0.65元和1.0元，分别对应65.32倍、40.04倍和26.12倍PE，考虑到HVDC、充电设备和能源互联网业务弹性较大，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电改不达预期风险。

中国国航：收益管理得当，风险管控有力

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2016-04-06

公司发布2015年度报告：报告期内实现营业收入1089.29亿元(+3.85%)，其中客运收入970.68亿元(+3.85%)；实现归属上市公司股东的净利润67.74亿元(+77.45%)；实现每股收益0.55元(+77.42%)，拟每股派息0.107元(含税).

运力投放合理，票价水平坚挺：客运运力(“ASK”)同比增长11.0%，达到2148.3亿座公里，其中国际航线同比增长19.0%。旅客周转量(“RPK”)达到1717.1亿客公里，同比增长11.0%，其中国际航线同比增长18.0%。15年2月开始国内停收燃油附加费，三大航总体票价水平有所下滑，国航票价水平最为坚挺，全年客公里收益0.565元，居于三大航之首。

直销比例提高，两舱收入增加：国航着力拓宽直销渠道，15年直销比重大幅增长至30%，代理业务手续费大幅下降42%。同时丰富产品类型，搭建以附加收入和增值服务为主体的新产品体系。期内，国航两舱销售收入同比增长9%，电子商务及常旅客贡献收入同比分别增长85%和15%。

优化债务结构，降低外汇风险：报告期内，受央行中间价汇改、美联储加息影响，人民币下半年大幅贬值6.2%，由年初的6.2046跌至6.4921，汇兑损益侵蚀了三大航大量利润。国航全年汇兑损益51.6亿元，占净利润比重相对较低。15年三季度开始，通过调整负债结构，降低美元负债占比，国航外汇风险得到有效降低。截至2015年底，人民币兑美元汇率每变动1%，净利润变动5.3亿。

投资建议：我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.94元；给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为10.32元，相当于2016年15x的动态市盈率。

风险提示：油价大幅回升，人民币加速贬值，需求不及预期等。