复星医药年报点评：内生外延平稳增长，估值优势明显

类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2016-04-05

上证指数可比2015年年度报告：

报告期内公司实现营业收入1,260,864.83万元，同比增长4.85%；利润总额337,183.15万元，同比增长24.05%；归属于上市公司股东的净利润246,009.36万元，同比增长16.43%；扣非后的净利润165,620.78万元， 同比增长24.43%。

收入平稳增长。剔除复星药业、金象和复美大药房、邯郸制药以及二叶制药等并表因素的影响，复星医药2015年营业收入同比增长15.07%，19个单品销售过亿元，同比增加2个。统一口径后，药品制造与研发、医疗服务、医学诊断与医疗器械制造及医疗器械代理板块分别实现营业收入893,486.06万元、137,875.78万元、172,484.76万元和52,947.20万元，同比分别增长14.25%、16.26%、14.69%和21.48%。考虑到奥鸿药业旗下的重磅品种小牛血清去蛋白注射液的恢复生产(今年1月)，药品制造板块的增长有望提速，其他板块在并购整合完成之后，能够继续保持平稳增长的趋势。外延并购方面，公司在移动医疗、医疗服务板块完成了多项布局，包括参与挂号网E轮认购、设立齐鲁医管、建设山大齐鲁医院二期院区和青岛城星医院、投资Sovereign Medical30%的股权等， 未来公司会加大在医疗服务和大健康产业领域的布局。

研发成果显著。公司15年的研发投入53,758.51万元，营业收入占比高达6%，同比增长19%。集团旗下的多个研发平台的产品研发工作顺利展开，23个产品获得临床批件。精氨酸原料药、注射用哌拉西林钠舒巴坦钠国内获批上市，盐酸文拉法辛片通过了FDA的上市批准。

非公开发行方案落地。受二级市场价格和发行价倒挂影响，机构投资者对复星的认识也在发生变化，公司非公开发行的规模一直在调整。16年2月，公司最终决定发行不超过99,052,541股，发行价格仍23.22元/股， 预计募集资金总额23亿元。此次发行募集的资金主要用于偿还债务，我们预计发行完成后，公司的资产负债结构能够得到有效的优化，财务费用显著减少。

风险因素：药品降价的风险；研发进展低于预期的风险。

我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.32元、1.60元和1.96元， 对应的动态市盈率分别为15.11倍、12.44倍和10.13倍，考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。

引力传媒：发力内容营销，兼具成长性和爆发力

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘立喜，李慧 日期：2016-04-05

年报摘要：公司2015年度实现营业收入18.58亿元，同比增长30.43%；实现归属于母公司所有者的净利润为2715.03万元，同比减少45.94%。基本每股收益0.23元，公司将向全体股东每10股转增10股。

年报点评：

媒介代理成本上升导致利润下滑。公司营业收入增长加速，但利润有所下滑，主要源于市场竞争加剧以及媒介投放向强势媒体集中。同时，为顺应行业发展趋势，公司在内容营销领域积极布局，投入较多资源，增加了公司的运营成本，进一步导致利润下滑。

顺势而为，积极拓展内容营销。公司自上市以来，积极布局内容营销。2015年，公司收购华传文化51%股权、专注综艺节目运营，收购星驰传媒20%股权、专注综艺节目后期制作，收购喔趣文化15%股权、专注网生类内容营销；作品上，公司参与投资北京卫视《全是你的》、江西卫视《超级歌单》和江苏卫视《壮志凌云》。通过资本运作，公司完善了内容营销产业链布局，通过综艺试水，公司积累了电视节目投资的行业经验。

业务升级关键阶段，放量增长前景可期。经过2015年的资源整合和经验积累，2016年公司将正式发力综艺节目的内容营销。公司主投的《看见你的声音》已经登陆江苏卫视，首期收视表现不俗；从第二季度起，公司将陆续推出7-8款综艺节目，可谓看点多多。2016年，公司将继续围绕内容营销布局产业链，同时公司有望从移动端加码数字营销。我们认为公司质地优良，考虑公司的成长性和爆发力，维持“增持”评级。

风险提示：政策风险、市场竞争风险。

赤峰黄金年报点评：双主营齐头并进，业绩稳增长

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2016-04-05

事件：2016年3月18日，公司召开2015年度业绩说明会。公司2015年营业额15.91亿元，同比增长86.85%；归母公司净利2.31亿，同比增长1.04%；EPS0.34元。

点评：

金价下跌显著影响公司利润。公司通过套期保值锁定利润，在一定程度上减少了金价下跌带来的业绩损失。但2015年金价的单边下跌依然严重影响了公司利润。公司的黄金平均售价从2014年的270元/克下降到2015年的230元/克。在矿金产量几乎不变的情况下，营收下降15.58%，毛利减少5.41个百分点。矿金业务的净利同比减少1.05亿。随着一季度金价的企稳回升，公司一季度矿金业务将有明显好转。

资源回收业务稳健发展。公司15年并表雄风科技和广源科技，两家子公司贡献净利润的50.72%，均达到并超过了并购时的业绩承诺。我国是全球第一的黄金，铜消费国，也是世界最大的电器消费国，对于金属资源的回收需求迫切，两家子公司主营的贵金属资源回收和电器金属资源回收业务潜力巨大。

双主营齐头并进，稳健发展。在黄金矿产方面，公司持续投入勘探以增加储量，对于现有矿区的改造扩建有条不紊的进行，公司未来黄金产量有望进一步增加，而公司拥有的高品位矿山依然可以支撑公司的高毛利。在资源回收业务方面，雄风科技现有产能4.5万吨，新建产线已经开始运行，未来产能将逐步增加至6.5万吨，提升空间显著。

调低至“谨慎推荐”评级。公司未来业务仍有稳定上升的空间，我们预测2016年-2018年EPS分别为0.44、0.50和0.56元，对应PE分别为38.3、34.2、30.3倍；鉴于前期涨幅较大，目前估值较高，调低至“谨慎推荐”评级

风险提示：1)金属产品价格下跌；2)资源回收业务不达预期。

省广股份公司动态点评：大平台，大省广

类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：金炜 日期：2016-04-05

投资建议

公司于3月30日晚间发布2015年年度报告，全年实现营业总收入96.29亿元，同比增长51.93%；实现归属于上市公司股东的净利润5.48亿元，同比增长28.81%；基本每股收益0.61元，同比增长24.49%。利润分配方案为每10股派发0.7元现金红利，每10股转增3股。公司营收大幅增长符合预期，营收增长的主要原因是公司平台战略下成功盈利模式快速复制带来的内生增长，以及通过延伸布局整合营销产业链条带来的外延扩张。考虑到公司在整合营销传播产业链的完整布局以及省广大平台战略的升级，在不考虑转增的影响下，我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.69元、0.82元及0.99元，对应目前股价PE 分别为26x、22x 及18x，首次覆盖给予“推荐”评级。

公司业绩大幅增长，符合预期。

公司2015年营收大幅增长接近百亿规模，快消、金融和汽车等代理业务明显增长，新客户增加，前5大客户集中度由2014年的42.69%下降到25.28%。各业务板块中，最主要的媒介代理的收入为63.14亿，同比上升17.14%，；公司品牌管理的营收为2.3亿，同比下降14.34%；自有媒体收入5.31亿，同比上升17.14%；公关活动收入2.21亿元，同比上升4.32%；公司在2015年着重加强数字营销业务的发展与融合，数字营销板块的营收达到23.21亿；此外还有杂志发行和其他业务收入总和约100万。

公司主营业务综合毛利率由2014年的20.01%下降至17.97%。具体到各个板块，占比最大的媒介代理毛利率由2014年的13.84%小幅下滑至13.10%，新增加的数字营销业务毛利率为16.26%，公关活动毛利率由51.11%上升至55.45%，品牌管理和自有媒体毛利率分别为83.26%和38.19%。公司主营业务中较低毛利率的业务占比增大导致整体综合毛利率小幅下降。

公司费用结构相对稳定，销售费用和管理费用有所上升，主要原因是并购公司并表以及人工成本上升，同时股权激励也产生一定期权费用。

整合传播营销全产业链条布局王者，打造一站式整合营销服务。

公司在上市之初就已经建立完整的广告营销体系，媒介代理范围全方位覆盖平面媒体、户外到电视等渠道。公司在2012年就设立赛铂互动涉猎数字营销，其后与百度、腾讯等在大数据方面进行合作，并且收购上海恺达、传漾科技和广州蓝门等数字营销领先企业，并通过定增募资研发包括全息用户画像系统，企业智能市场管理平台和全媒体智动交易平台在内的大数据营销系统。2015年公司在数字营销领域收入达到23.21亿元，跻身数字营销行业龙头。公司还在2015年12月携手北京微影时代和黄晓明等共同成立省广影业，进入影视内容营销领域。今年初公司还设立香港子公司，满足国内广告主“出海”的营销传播业务诉求。

公司在3月30日同时公告，拟投资上海凯淳和广州易简，并与上海双刃剑达成合作。上海凯淳涉足CRM 和电商服务，这一投资将会激发省广现有客户在电商服务上的需求；广州易简是新型移动互联网传媒集团，公司在这一领域的持续布局将会加快公司移动互联网广告全产业链的平台资源整合；上海双刃剑是以体育营销为核心、覆盖体育全产业链的大体育集团，以足球商业化运营为专长，双方将在体育营销等领域展开合作，省广将利用这一契机为广告主提供更丰富的体育营销资源。

省广股份作为广告主的品牌管家，发挥其在营销产业链上游地位优势，不断整合不同渠道资源，为广告主努力挖掘提供更丰富的营销服务资源，实现一站式的整合营销业务。

平台战略助力省广龙头地位。

公司自2015年开始实行平台战略优化，报告期内，包括诺时大数据、合宝娱乐、省广体验营销在内的一大批平台公司相继落地；公司对业务、人才、资源、数据和管理进行全方位整合，注重在细分行业垂直领域的专业化，通过快速复制公司盈利模式，使得公司开拓优质客户的能力在短时间内得到极大提升，盈利能力大幅增强。作为创意行业，人才储备直接影响到公司长远发展，公司已经启动员工的股权激励计划，激励对象总人数为432人，股权激励计划将会进一步吸引、激励和保留公司核心人才。

风险提示：宏观经济不景气影响广告主广告预算投放，公司营销传播业务整合不及预期，核心客户流失