佳都科技公司动态点评：轨交业务持续爆发，人脸识别龙头正崛起

类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘深 日期：2016-03-23

公司于3月21日晚间发布2015年度报告，2015年公司实现营业收入26.67亿元，同比增长17.77%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长48.36%。公司业绩符合预期。公司净利润大幅增长的原因主要系智能轨交业务的收入与毛利的大幅上升。公司的净利润增幅明显高于营收增幅的主要原因系公司对经营状况下滑的子公司的股权进行了转让，并剥离了部分低毛利的通信增值和IT综合服务业务。公司作为人脸识别领域的新龙头，具有全球领先的人脸识别技术，商业化应用爆发在即；智能轨交业务全国领先，在新一轮轨交建设浪潮下，大概率保持高速增长；智能安防业务跨区域拓展顺利，有望伴随行业集中化趋势继续做大做强。另外，公司董事会通过每10股转增16股的利润分配方案，彰显管理层对公司未来成长性的信心。预计公司2016-2018年分别实现营业收入33.77亿元、42.36亿元和52.77亿元，分别实现净利润2.88亿元、3.74亿元和4.81亿元，摊薄EPS分别为0.49、0.63和0.80。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

净利润快速增长，业绩符合预期。公司于3月21日晚间发布2015年度报告，2015年公司实现营业收入26.67亿元，同比增长17.77%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长48.36%。公司业绩符合预期。公司净利润大幅增长的原因主要系智能轨交业务的收入与毛利的大幅上升。公司的净利润增幅明显高于营业收入增幅的主要原因系公司出售了经营状况下滑的金融安防领域子公司天盈隆33%的股权，公司由控股变为参股不再将其列入并表范围。同时剥离了部分低毛利的通信增值和IT综合服务业务。

经营性现金流净额三年来首次为正，经营情况得到显著改善。2015年，公司实现经营性现金流净额1.99亿元，2014年同期仅为-1.86亿元，自2013年以来首次为正，经营性现金流得到大幅改善。其中，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金为29.42亿元，同比增长34.60%，远超营业收入17.77%的涨幅，公司回款能力得到显著提升。

业务结构优化基本完成，毛利率呈企稳回升态势。公司于2015年对业务结构的优化基本完成：智能安防业务方面，出售经营下滑的天盈隆部分股权，2016年毛利率有继续上行的空间；智能轨交业务方面，公司于2015年年中引入资深业务管理团队，实现了收入、毛利双丰收，2016年有望继续保持毛利率稳定；剥离了部分低毛利的通信增值和IT综合服务业务，剩余业务收入与毛利率有望保持稳定。

盈利预测与估值。以下是我们对公司未来几年盈利状况的判断：2015年年中公司新聘副总裁顾友良及相关团队，资深的安防、轨交行业背景使公司2015年在异地市场上取得了重大突破，随着团队的继续整合、融入，以及行业大发展的背景，未来几年公司的智能安防、轨交业务有望持续保持毛利率稳定和收入高增长；公司对经营下滑的金融安防子公司天盈隆的股权进行了转让，未来智能安防业务毛利率仍有上升空间；公司剥离了部分低毛利的通信增值和IT综合服务业务，结构优化基本完成，业务收入与毛利率有望保持稳定；公司销售费用和管理费用变化相对稳定，财务费用方面，公司针对未来业务拓展及外延投资的资金需求进行了股权融资，此次非公开发行募资11亿元，未来财务费用将得到改善；公司去年于与中新融创达成战略合作意向，将成立并购基金，此次停牌也事由并购事项，未来几年并表利润有望对业绩增长做出显著贡献，另外新收购的华之源与2015年11月才开始并表，会计上2016年将提供较大增速。结合以上判断，预计公司2016-2018年分别实现营业收入33.77亿元、42.36亿元和52.77亿元，分别实现净利润2.94亿元、3.93亿元和5.03亿元，EPS分别为0.50、0.66和0.83.

风险提示：安防行业竞争进一步加剧；人脸识别业务拓展不及预期。

西藏药业：业绩明显好转，公司发展处于拐点

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-03-23

核心观点：

事件

公司日前发布年度报告，2015年营收13.83亿元(-17.1%)，归属上市公司股东净利润为9164万元(+336.8%)，扣非净利润为6494万元(+238.3%)。报告期内，公司出售所持有的四川本草堂51%股权，所以营收下降但获得2806万元的投资收益。同时大股东深圳康哲将其医药推广资源整合运用到西藏药业的经营当中，2015年度公司主要产品销售实现较大幅度增长，总的来说公司业绩增长符合我们预期。

聚焦医药制造主业，主要品种增长迅速

公司产品线较为丰富，目前有15个产品，包括一类新药新活素、国家保密品种诺迪康，以及雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒3个中药保护品种；公司在2015年剥离四川本草堂的医药商业业务，聚焦医药制造主业，盈利能力增强。公司去年医药制造业务营收同比增长18.77%，其中新活素、诺迪康由康哲药业独家代理销售，2015年这两个产品销量分别增长37.97%和97.63%，大股东的医药推广能力弥补了西藏药业原先在销售方面的不足。此外雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒都有较大的市场潜力。

公司发展拐点明确，外延预期强烈

公司去年股权结构发生变更，解决了股东争斗的内耗问题，当前的大股东康哲药业是国内最大的医药代理商，具有强大的营销能力；同时大股东思想开阔，资本运作能力强，公司发展迎来拐点。公司外延预期强烈，近期先是公告拟以3299.6万元与四川成都中医大资产管理公司等六家机构发起设立成都中医大银海眼科医院股份有限公司；此后又公告拟定增收购IMDUR(单硝酸异山梨酯缓释片)，IMDUR具有较好的盈利能力和市场空间，2015年在中国的年销售收入为1.28亿元。收购后，公司将延续IMDUR产品现有的海外经销渠道，公司有望借此收购获取海外资源，打开国际市场。鉴于大股东医药推广商的身份，具有较多产品储备资源，我们认为西藏药业还会陆续收购一些优秀品种，外延预期强烈。

盈利预测与投资评级

公司本身产品较为优秀，康哲药业入主解决了公司在管理和营销上的短板，主要产品有望借助康哲打开市场，同时公司具有较强的外延预期。暂不考虑增发收购对公司业绩的影响，预计公司16-18年EPS为0.85/1.08/1.32元，当前股价对应PE为53/42/34倍，予以“买入”评级。

风险提示

经营改善不及预期；产品招标降价压力；收购失败的风险。

航民股份：污纱遮面政府疾亮剑，印染龙头轻装再前行

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-03-23

行业层面：总体平稳、分化加剧。

2015年，我国印染行业整体运营平稳，要素成本下行叠加技术升级，整体上表现出供给收缩、价升量减的局面。供给端，环保压力下产能大幅收缩，区域集中度明显提升、浙江一省独大；需求端，纺织服装消费整体步入中速增长阶段，终端服装消费增速逐步企稳、内需有所恢复，而印染布出口代表的直接外需和纺织品服装出口代表的间接外需双双恶化，考虑到TPP协议下的“从纱认定”原产地规则、预计出口TPP相关国家的印染布规模将逐步缩小，印染行业整体外需形势不容乐观；成本端，假定染化料价格不变，水、电、汽成本降低(3-5%)与亏损企业退出(1/2或全部)或将提振印染行业净利率1.5-2.6个百分点，政策引导要素成本价格下行，有利于稳定工业经济增长，为传统印染企业减负、便利其轻装前行。

政策层面：污纱遮面政府疾亮剑。

新时期“一刀切式”去产能的基础不复存在，政府多采用提高技术/环保标准的方式引导产能出清和产品结构升级，而纺织工业产能出清的重点亦转移到印染、皮革等高污染、高能耗行业。对比98年我国棉纺织工业大规模限产压锭、顺利达成三年脱困目标的历史情况，考虑到2000年以后，纺织工业市场化的经营模式基本确立，民营经济为主的市场格局焕发出巨大活力、阶段性过剩产能基本能以市场化的形式出清。若仅考虑亏损企业退出、相关订单转移到优势企业的情况，印染行业整体净利率变动并不明显(<0.05%).

只有当落后产能出清配之以行业实际生产效率提升，才能产生实际的经济效益、提升整体的盈利水平。

公司层面：印染龙头轻装再前行。

公司深耕印染行业多年，已形成以印染为主业，热电、航运、织布、非织造布配套发展的稳健高效产业链。假定公司经营稳定，印染费提升(5-10%)将额外拉动16年营收增长4.7-9.4个百分点；叠加水电汽成本降低(3-5%)与订单量增加(2.5-7.9%)的影响，将额外拉动16年营收增长7.1-17.5个百分点。我们看好公司未来发展：1)全产业链布局有利于将成本内部化、降本增效的同时实现全产业链协同；2)节能减排工作成绩斐然、技改升级释放现有产能；3)订单集中叠加要素成本价格下行，显著提振公司盈利；4)非织造业务带来业绩新增长点；5)背靠浙江第一村航民村，便于适度多元发展策略的展开。在环保压力下，印染布的供给受到显著影响，或由落后企业向符合环保治理要求的企业转移，或由提前组织生产、避开因重大会议等导致的暂时停产对订单的影响。预计公司2016-2017年EPS分别为0.96元、1.15元，对应目前估值16倍、13倍，维持“买入”评级。

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