山东威达：最具潜力的智能制造整体解决方案提供商

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曲伟 日期：2015-12-25

投资要点：

山东威达是钻夹头领域的隐形冠军。山东威达主营电动工具配件，其主要产品钻夹头占据全球市场份额的40%，国内市场份额的60%。国际电动工具市场已存在了100多年，目前已进入成熟期，配件钻夹头市场竞争格局稳定，预计3-5年内威达的钻夹头收入仍能保持小幅增长。

上海拜骋电器有限公司可拓展性强。山东威达2010年以2000万元收购了上海拜骋电器有限公司，3年收回投资成本，拜骋的营业收入从10年7000万元增长到今年预计1.9亿，年均收入增速23%。拜骋主要销售直流开关和电池包，今年直流开关替代交流、电池包替代直充趋势明显，预计未来3-5年拜骋将保持25%左右增长。

济南一机重振雄风。山东威达收购济南一机后进行了大刀阔斧的改革，通过三年的整合，改善了员工结构，明确了以发展高端精密数控机床和自动化生产线为战略方向。高端数控机床新产品研发进展顺利；适用于自动化改造生产线的机床产品已经应用于威达本部自动化生产线示范项目中，未来自动化生产线的推广将有力拉动济南一机机床销售。

收购苏州德迈科，增强自动化实力和系统集成能力。德迈科脱胎于为世界顶尖自动化企业服务的工程公司，70%的客户为跨国企业，拥有极强的自动化系统集成能力和整体设计能力，正积极拓展物流自动化总包业务。

山东威达初具智能制造整体解决方案提供商资质。威达本部已经建成自动化生产示范线，可以满足机加工行业自动化改造的市场需求；济南一机拥有强大的机械加工能力，为智能制造提供机械设备；德迈科拥有卓越的自动化系统集成能力，能为自动化改造提供整体解决方案。把握好机会，公司将成为国内机加工行业自动化改造整体解决方案提供商最具竞争力的企业。

盈利预测与估值。预计15、16、17年收入分别为8.86亿、14.87亿和19.51亿，净利润分别为6400万、1.29亿和1.8亿，对应PE 分别16年44倍、17年31倍。通过山东威达自动化示范线的建成，公司面临的是超过1000亿的离散制造自动化改造蓝海市场。

公司拥有先发优势，有可能快速增长，给予17年50倍，6个月目标市值90亿，给予“买入”评级。

安徽合力：投资设立中德合资公司，引入先进物流仓储技术

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立 日期：2015-12-25

事件

公司12月18日晚间披露多项投资计划。其中公司拟与德国永恒力集团所属全资子公司Jungheinrich Beteiligungs-GMBH(简称“JBG”)在上海市联合发起设立中德合资永恒力合力工业车辆租赁(中国)有限公司，主要从事工业车辆及相关设备租赁等业务。合资租赁公司拟注册资本2亿元，其中公司以现金方式出资1亿元，占其注册资本的50%。

点评

拟投资设立中德合资公司，展开先进物流仓储设备国内市场布局：公司是国内叉车第一品牌，主导产品“合力、HELI”牌系列叉车及各类仓储机械广泛的应用于工矿企业、交通运输、仓储物流等行业的装卸及短距离搬运作业，市场份额长期保持稳定。公司2014年投资设立欧洲合力、合力租赁公司，有效展开国际化战略和工业车辆后市场业务布局。此次的拟合作方JBG公司的母公司德国汉堡的永恒力集团始建于1953年，在德国主板公开上市，是欧洲排名第一的仓储设备供应商，主要为工业领域的客户提供叉车类搬运设备。永恒力集团是全球领先的工业车辆、仓储技术以及物流系统解决方案供应商之一，在工业车辆租赁领域亦有着成熟的运营经验。此次合作旨在促进中德两国先进技术友好合作，受到各方高度关注。合资租赁公司的设立将充分发挥双方的优势资源，引入德国永恒力在物流设备领域的先进技术，结合安徽合力在国内的品牌影响力及渠道优势，实现优势互补与资源共享，致力于更好打开国内工业车辆租赁市场，并有望在未来凭借技术实力成为领先的仓储技术及物流系统解决方案供应商。

拟与中国铁建股份有限公司全资子公司中国铁建重工集团有限公司等三家企业在合肥共同投资设立“合肥铁建重工有限公司”，注册资本金1亿元，其中公司以现金方式出资3400万元，持股比例为34%。合肥铁建重工将投资建设以掘进机(盾构机)及再制造、盾构关键零部件等集研发、制造、供应、服务为一体的专业化高端装备制造业基地项目。项目分两期实施，预计一期项目建成投产后将形成年产15台套掘进机及地铁盾构机的生产能力，及8台套掘进机再制造与华东租赁基地。

开展合力售后服务系统电子商务平台与电子零件手册建设，项目计划投资人民币650万元，建设期一年。随着科技的发展，B2B和B2C的电商化、社交化以及移动化将是服务和销售的主流方向。公司计划开展合力售后服务系统电子商务平台与电子零件手册建设，采用国际先进的系统作为公司售后服务电子商务基本平台，逐步延伸至工业车辆租赁等后市场服务领域，能更好的支持销售与服务方面使用的数据，加快形成数据收集与应用机制，为合力产品销售全面走向电子商务模式奠定良好的基础。

公司决定注销清算控股子公司安徽合力物流科技有限公司。公司于2004年3月4日出资150万元成立合力物流公司，持股比例50%，营业范围为物流配送、仓储，自动化物流成套设备等的设计、制造和销售。合力物流公司成立后，在堆垛机、自动货柜等仓储自动化产品的研发、生产和销售方面曾取得一些业绩，但在2010年由于其与主要合作方的合作项目停滞，造成其生产经营严重困难，经营业绩持续下滑，2015年1-9月实现净利润仅17,305.31元。为加快公司产业转型，促进各项业务协同发展，公司拟同意合力物流公司的注销清算方案，并成立清算小组。涉及合力物流公司的业务，公司将在后期展开重新布局。

公司同时披露，12月18日，公司经确认收到了合肥市土地储备中心最后一笔土地收储补偿费用3,199.48万元。至此，公司南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公用设施“三项”资产获得补偿费用全部到账完毕，该笔补偿费用根据规定将直接计入当期损益。

估值与投资建议我们维持预计2015-2017年公司主营业务收入分别可达63.29亿元、75.15亿元和83.27亿元，同比增长-5.5%、18.7%、10.8%；归属母公司净利润达4.91亿元、6.26亿元和7.22亿元，同比增长-9.15%、27.58%和15.32%；EPS分别为0.80元、1.02元和1.17元；对应16年估值14倍，上调公司评级为“买入”，目标价25元。

风险

宏观经济下行压力导致叉车行业增速放缓；市场竞争加剧；物流仓储市场拓展力度不达预期。

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