东软集团(600718)：管理层激励逐步解决定增开启新征程

公司发布非公开发行股票预案，拟以18.22元/股的价格向3名特定投资者定向增发不超过15,916.58万股(含)A 股股票，募集资金不超过29亿元，锁定期三年，投向新一代医疗信息平台等六个项目。

管理层持股比例进一步上升，逐步解决激励问题

经过前一次与阿尔派电子的股权转让，此次增发完成后大连东软控股将合计持有上市公司12.22%的股权。持有大连东软控股40.54%的第一大股东大连康睿道管理咨询中心(有限合伙)是公司管理层控股公司发起设立的有限合伙企业。简单测算，经过股权转让与定向增发以及股权激励之后， 公司管理层合计持有上市公司股份比例由此前的不足1%大幅上升到至少6%的水平，管理层激励逐步解决。

医疗IT:三甲市场龙头，定增巩固优势

据 IDC 报告显示，2014年东软再次位居医疗行业IT 解决方案供应商榜首，连续四年保持行业龙头地位。公司目前为200多个卫生行政部门提供卫生政务信息化解决方案，为2500多个医疗服务机构、近400个三甲医院提供东软数字化医院解决方案，还有17,000多个基层医疗卫生机构采用东软基层卫生信息化解决方案。此外，公司在社保核心业务解决方案市场占据超过50%的市场份额。此次定增中国人保认购5亿元人民，定增资金中近9亿元将投入到基于保险和医疗服务监控、新一代医疗信息平台和公共卫生平台与应用服务以及政务大数据的应用系统与平台开发等医疗IT 及政务信息化领域，无疑将进一步巩固公司相关领域的领先优势。

汽车电子：高价值领域布局，创新引领未来

公司的汽车电子产品包括车载信息娱乐系统、车载导航系统、Telematics/LBS、汽车安全辅助驾驶系统和车载通信系统，处于价值链最高的细分市场，客户包括宝马、奔驰、大众等国际知名汽车品牌和一汽、上汽等国内品牌。2015公司与阿尔派电子以及沈阳福瑞驰合资成立东软睿驰子公司，持股41%，主营电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统及车联网服务的相关产品、技术、软件的开发及销售业务。公司此次定增资金中有3亿元将用于汽车智能化产品与驾驶行为分析数据服务项目研发，结合东软睿驰创新的合作模式加上合作伙伴的技术资源支持以及上市公司本身的行业积累和创新基因，公司在汽车电子领域的未来发展值得期待。

估值与评级

我们预测公司2015-2017年归属上市公司股东净利润分别为3.82亿元、4.37亿元、5.10亿元，摊薄后的EPS 分别为0.27元、0.31元、0.37元，6个月目标价35.00元，给予“买入”评级。光大证券

华录百纳(300291)：深度布局音乐产业

2015年12月16日，华录百纳(300291.CH/人民币40.42，买入)发布对外投资子公司的公告，公司拟与韩红合作投资设立北京华录百纳娱乐文化发展有限公司，韩红任华录娱乐董事长兼CEO。新公司注册资本为人民币1,000万元，其中华录百纳出资49%即人民币490万元，韩红出资51%即人民币510万元。

点评：

1。新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业

2015年12月1日，国家新闻出版广电总局发布《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》，为原创音乐和互联网音乐的发展提供了政策支持，受互联网冲击多年的音乐产业迎来涅槃重生的新机遇。公司准确抓住音乐产业的风口，将新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业，在偶像养成、艺人经纪、O2O演艺、音乐综艺等领域深度布局。此外，新公司将与子公司蓝色火焰合作推出湖南卫视大型音乐节目“我是歌手”2016年巡回演唱会，该项目将通过线上线下的结合和互动，打造音乐产业2.0时代的标杆项目。新公司以运营大IP演唱会为开端，为公司开展音乐业务打造了高水平的起点，有助于新公司在较短时间内树立品牌形象。

二、本次非公开募集资金使用计划

2。韩红的加盟为公司带来强大的品牌影响力和社会资源

1)韩红作为音乐资深人士，在音乐领域具备丰富的演艺和创作经验。另外，韩红曾担任公司品牌综艺节目《最美和声》的总导演，在音乐节目策划方面也积累了丰富的经验，并与公司建立良好的关系，将有助于新公司在音乐业务整体布局，音乐运营、策划等方面提供前瞻性的专业指导。

2)韩红在音乐领域具备强大的个人品牌和社会影响力，拥有强大的社会资源集聚能力，以及引入外部资本的能力。这些资源本身是泛娱乐产业中的重要竞争力。因此，韩红的加盟不仅能提供公司的品牌知名度，其丰富的社会资源能够为公司开展音乐、演艺等业务提供广泛的资源。 3。公司泛娱乐布局持续推进，音乐与其他业务协同效应明显首先，公司与子公司蓝色火焰在音乐领域拥有丰富的运营经验，为新公司业务的开展提供支持。蓝色火焰曾运作《同一首歌》《超级歌会》以及《最美和声》等音乐节目，在音乐内容产品制作、营销、运营等方面具备丰富的经验，将与新公司在音乐方面形成较好的合作。

其次，公司拥有丰富的媒体资源，将为新公司提供平台支持。公司不仅与一线电视媒体，如央视、湖南、江苏、浙江、北京卫视形成合作关系，与视频网站，优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果TV 也开展深入合作，强大的媒体资源将成为公司开展音乐、演艺经纪等业务提供支撑。

第三，韩红作为音乐领域资深人士，具备强大的品牌影响力，除了有助于音乐业务开展之外，也有助于公司在影视剧、综艺节目等业务领域引入明星资源及其他社会资源，对公司整体业务的开展带来极大的促进。

4。维持买入评级

公司作为传统影视剧制作公司，近几年不断拓展新业务领域，打造泛娱乐产业链。公司成功收购蓝色火焰布局综艺节目制作，成立华录体育重点开展体育业务。此次与韩红联手成立华录娱乐将是公司在音乐领域的重要布局，将进一步完善公司的泛娱乐产业链。公司未来或拓展至时尚领域，强化各业务板块之间的协同。另外，公司在前期完成超20亿定增，大股东和核心管理团队分别认购5.5亿和2亿，彰显对公司未来的坚定信心。维持2015-2017年全面摊薄每股收益为0.56、0.67、0.82元的预期，维持买入评级。中银国际

江河创建(601886)：大力发展医疗业务双轮驱动架构渐成

转型医疗态度坚决，8.42亿现金收购澳洲连锁眼科医院VISION，积极寻求并购标的。江河创建在医疗布局上目前有三个动作：布局顺义产业基金、投资北控医疗以及收购澳洲连锁眼科医院VISION

VISION对公司价值在于其医疗服务方面的运营经验以及医疗人员培训体系以及对于公司继续并购和扩张医疗标的示范和协同作用。澳大利亚的总人口相仅有2400万相当于上海市的常住人口，如果能将VISION的医疗技术以及医疗运营经验嫁接到中国，市场潜力非常巨大。未来有有望利用VISION的经验对国内的医疗机构进行培训，以及派遣技术指导等相关交流。

承达集团在港单独上市为江河创建在海外开辟了一条融资渠道。承达集团已经在港交所递交IPO申请，预计近期会登陆港交所。我们预计承达集团的上市能够利用IPO资金帮助承达集团继续发展，而无需总公司再为其承担资金压力，单独上市将会大幅缓解公司的现金流状况。

综合考虑给予推荐评级，合理市值200亿，目标价17.33。传统业务受行业影响净利没有反映公司的真实价值，故我们使用PS估值法，考虑到公司所处幕墙及内装行业，可能会长期受到商业地产投资增速下滑的影响，给予PS1倍的估值。对于医疗业务，我们认为人口老龄化是大趋势，理应享有较高估值，参考目前上市公司中唯一的眼科医院标的“爱尔眼科”80倍的估值。中投证券

美康生物(300439)：独立医学实验室连锁化再落地

事件：2015.12.18，公司公告：1)与李丰先生、宁波华艺投资签署《共同投资框架协议书》，拟与李丰共同投资设立金华美康国宾健康管理有限公司，公司出资1020万元，占51%。2)同时与其签署《共同投资框架意向书》，拟与李丰先生及华艺投资共同投资设立金华美康盛德医学检验所有限公司，公司出资1530万元，占金华医检所注册资本的51%。3)与泰普生物科学(中国)有限公司、林滨及管理团队签署《共同投资框架意向书》，拟共同投资新设福建美康泰普医疗科技有限公司，美康占51%，通过该公司收购泰普生物全资子公司福州泰普生物科学持有的福州泰普医学检验所有限公司及北京泰普舜康医学检验所100%股权，并在福建省所辖地级市设立其他区域性医检所。

点评：

我们认为此次是公司医检所连锁化扩张的快速落地，符合我们对公司差异化模式下渠道拓展、医检所连锁扩张的推荐判断，维持“买入”。公司作为传统的生化试剂企业，市场对公司的预期主要在上市后第三方诊断业务的异地复制和经销商加速整合。我们认为基于公司的地市级经销商模式，公司有实现传统业务稳定增长的同时，有望通过优势区域地市级经销商快速实现经销商模式的快速拓展、以及医检所的连锁化快速扩张，此次公司通过泰普医疗、宁波盛德检验所有望实现福建、浙江地市级连锁化医检所的快速扩张，同时该模式有望在全国各省区进行快速复制，逐步打造和迪安诊断、金域检验差异化的全国连锁化第三方独立医学实验室。

独立医学实验室(ICL)加速差异化扩张：快速异地复制、同时涉足高端健康管理(美康国宾).1)独立医学实验室业务差异化加速扩张：继宁波盛德医检所、江西上饶誉康医检所后，此次新设1家(金华医检所)，拟收购有规模的2家(福州泰普、北京泰普舜康)。是公司建立连锁型第三方医学诊断实验室的又一次战略推进，我们认为这体现了公司上市后，抓住分级诊疗的产业环境快速复制宁波盛德医检所成功模式，发挥“产品+服务”的优势，在二线城市快速进行ICL 差异化扩张，。2)美康国宾：ICL 业务升级。美康国宾旨在建立一个为高端客户群体提供覆盖整个生命周期全过程的健康及医疗服务的管理中心，满足客户群体高端、专业的一站式健康管理需求，我们认为这体现了公司在快速连锁化扩张的同时，根据各地情况对ICL 业务升级进行提前布局。

美康，短期看渠道整合的业绩增量，长期看全产业链布局的平台优势。1)特有的地市级经销商模式有效抵御/消化未来2-3年内行业终端降价压力。公司产品的销售主要采用经销为主、直销为辅的模式，2014年公司体外诊断试剂经销收入占比超过75%，同时，公司经销商基本均是地市级经销商，相对分散，这和其他IVD 企业不同的是美康以地市级经销商为主，强化公司议价地位。2)2015年，渠道差异化整合加速的元年，未来3年有望打造IVD 全产业链布局的平台。上市前，公司重视产品升级、经销商覆盖提升，2015年上市后，公司加强上游并购、第三方医检异地布局、经销商并购整合工作，基于行业变革的大环境下分析，我们预计公司未来1-2年会加强渠道整合(先后收购新疆伯晶、宁波涌元、重庆美康51%股权)、ICL 连锁化扩张步伐(江西上饶誉康医检所)，在贡献业绩增量的同时，打造成为IVD 领域的平台企业。

投资建议：我们预计公司2015-2017年营业收入分别为7.12、8.51和10.01亿元，同比增长19.0%、19.6%、17.5%，归属母公司净利润分别为1.64、2.03和2.42亿元，同比增长18.96%、24.0%、19.14%，对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.71元。考虑伯晶、宁波涌元、重庆美康的并购利润增厚，对应EPS 分别为0.48元、0.66元、0.77元。结合可比公司情况，美康生物的合理估值区间为60-65元。基于公司业务处于快速扩张期，商业模式极具差异化、扩张性，看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张，未来1-2年业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。中泰证券

投资热点排行榜

有价值的产业投资参考

中投顾问

产业投资咨询服务专家