2016年食品饮料行业投资策略：关注行业整合效益提升和公司机制转型板块

类别：行业研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2015-12-07

食品饮料行业市场回顾。

随着经济增速放缓以及国家反腐政策的影响，12年以来食品饮料行业整体环境也有所恶化，终端消费需求低迷，波及行业整体盈利能力。2015Q3SW食品饮料整体毛利率为40.30%，较12Q3最高点降低了2.14pct，同比上涨0.01pct，整体净利率为14.04%，较12Q3最高点下降了3.17pct，同比下降了0.38pct。二级市场表现来看，2015年(截至11月24日)SW食品饮料版块指数上涨21.70%，位于第19位(共28个板块)，虽然较2014年有所提升，但仍然处于低位。基金配置情况来看，15Q3基金持股比例为3.01%，在SW一级版块中位列第8位，较2008年年底(8.35%)降低了一半以上。综合分析，行业估值降低和基金配置调低，主要是有两方面原因：一是目前我国经济形势的确不好，无论是GDP增速还是CPI都处于低位；二是很多子行业发展已较为成熟，高增长期已过，典型的如乳制品和肉制品行业，增速明显下滑，导致EPS和PE下降的戴维斯双杀。

白酒：行业结构调整基本到位，中高端产品需求增加带动行业弱复苏。

我们认为，白酒行业已经步入了成熟期，再像过去那样的年均20%的高增长可能性不大，但随着渠道库存的清理，商务消费和个人消费的崛起以及CPI的提升，终端动销会逐渐改善，白酒行业存在略有提价的可能，相对缓慢的恢复性增长可以期待。消费升级的提速也使得100-200元价格区间的中高端白酒逐渐成为市场主流，有利于中高端白酒品牌。目前来看，二线白酒中的洋河股份、古井贡酒营销能力较为突出，省外市场扩张能力较强，可重点关注。此外，内部管理优秀的口子窖、顺鑫农业通过管理优化提升效率，也可重点关注。

调味品：稀缺成长性行业，长期仍有翻倍空间。

2004-2014年，调味品、发酵制品营业额翻了5.9倍，CAGR为19.42%，即使在2015年上半年食品饮料子行业增速普遍下滑到个位数的情况下，调味品依旧实现了11.32%的增速。从产业生命周期看，目前调味品行业处于成长期，景气度较高，截至2015年8月，调味品行业累计营收同比增长9.53%，在主要食品饮料子行业中排第3，累计净利润同比增长24.36%，排在第1，未来几年凭借消费升级及渠道下沉调味品行业依旧能够维持10%以上的增速。分品类来看，味精行业由于高污染高能耗，中小企业逐步退出，龙头企业有望逐步提价带来收益增加；酱油行业增速较快，市场较为分散，CR5不足30%，提升空间较大；食醋行业多以区域性品牌为主，受制于口味差异，全国化进程较慢。就目前投资标的而言，建议重点关注梅花生物、中炬高新。

乳制品：行业成熟度日益提高，原奶低价优势难以为继。

我国乳制品行业经过20多年的发展已比较成熟，未来的增量在于农村居民消费习惯的改变和消费能力的提升，以及产品结构升级带来收入和盈利的增长，但这个过程都会相对比较缓慢。从行业格局来看，伊利、蒙牛双寡头的情况已比较成熟，未来随着龙头企业加快低温奶布局，中小企业发展有可能受困。从原奶成本来看，15年价格低位，16年我们认为难以为继，乳品行业的利润增速将为此受影响。全面二胎政策的放开，预计每年带来的新增人口在300万-800万之间，有利于提高婴幼儿奶粉市场需求。伊利由于主营业务中液体乳占比较高(约80%)，受制于行业景气度下滑，短期内公司业绩增速将放缓，截至2015Q3，公司累计营业收入为458.79亿，同比增长8.96%，累计净利润为8.96亿，同比增长2.20%，增速皆有所下滑。

屠宰及肉制品：牛肉业务符合消费升级趋势，是未来发展的主流方向。

牛肉相对于猪肉和鸡鸭禽肉，蛋白质和非饱和脂肪酸含量更高，而脂肪较少，为此更受到消费者青睐，符合未来消费升级趋势。我国牛肉人均消费需求量与国际比较还处在低位。2014年国内人均牛肉年消费量在5千克左右，而若达到世界人均牛肉平均消费水平10千克，则我国牛肉市场尚有一倍的增长空间。此外，由于牛肉的价格相对较高(约是猪肉的3倍)，城镇居民牛肉的需求量远高于农村居民，未来随着农村居民收入水平提高，牛肉城镇和农村比例如能达到猪肉相应比例水平，则牛肉消费需求量还有很大提升空间。目前上市公司中上海梅林(600073)和得利斯(002330)都进行了海外收购，建议重点关注。

休闲食品：坚果和果干发展潜力大，电商已成为重要的销售渠道。

我国休闲食品经过近10年的发展，行业已具有8000亿元的规模，并仍有望维持着15%-20%的较高增速。而随着我国居民生活水平的日益提高，休闲食品已经从人们传统观念中的“零食”，转变为一种时尚消费，消费者已越来越关注营养、低热、低脂、低糖的休闲食品，坚果及果干类也由此日益成为新宠。此外，随着我国网民数量及网购渗透率逐年递增，尤其是移动互联网的发展，电商已成为重要的销售渠道。休闲食品由于附加值高、包装物体重小，同时配送无需冷链运输，保质期相对较长，产品不易损坏，配送成本较生鲜类更为低廉等优势，有望在电商渠道获得快速发展。目前市场上休闲食品电商已逐渐形成了三只松鼠、百草味、良品铺子前三大品牌，未来随着休闲食品电商发展的日益成熟，品牌企业的集中度有望逐渐提升，同时伴随规模扩大效应，成本降低，品牌企业的盈利能力也有望大幅提升。

维持行业“推荐”评级。

整体来看，食品饮料行业作为消费性行业，整体有望受益消费升级。未来，传统子行业有望获得平稳增长，新兴子行业有望获得较快增长，维持行业“推荐”评级。

重点个股推荐。

结合行业发展情况、公司基本面和目前的估值水平，重点推荐标的：梅花生物(600873)、中炬高新(600872).

风险提示。

食品安全，业务开拓不达预期，宏观经济低迷。

电改配套文件点评：电网公司纳入售电侧主体是构建多元化市场的必然选择

类别：行业研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁，叶旭晨日期：2015-12-07

售电侧市场化的推进离不开电网公司的参与。在售电市场中，参与市场竞争的主体不是电网公司，而是电网旗下的售电公司；与其他市场主体相比，电网公司旗下的售电公司具有相同的竞争地位。电网公司参与竞价售电，不影响用户获得服务、价格、信息等综合指标最优的用电体验。事实上，如果电网公司不参与，也无法带动全方位的售电服务竞争。

电网公司参与售电市场竞争会带来更加优质的服务。电网公司掌握丰富的客户资源以及售后服务资源(比如维修等)；电厂掌握了不同成本的发电资源；信息行业掌握了互联网的信息资源。尽管电网公司在客户资源方面占先天优势，但是政府可以通过主动调节，将各售电主体的起步点调整趋于一致，从而保证市场的公平、公开、公正。如果电网公司不参与售电侧竞争，则竞争强度和服务质量势必下降。当然，我们也要努力规避少数能源巨头垄断售电市场的格局，英国曾经出现过发电商集体抬高电价的情况值得借鉴。

电网旗下的售电公司不会享受到偏向性的待遇。对于已经签订的购售电合同，不管该合同由哪家售电公司签订，在保障电网安全稳定的前提下，调度机构均需刚性执行该合同。因此只要规则设置合理、监管执行有效，从技术与业务角度来看，电网公司旗下的售电企业和其他售电主体地位是平等的，调度机构不会对电网公司旗下的售电公司进行优惠性照顾，因为这属于违法行为。

电网公司参与售电，进一步保障用电的稳定性。电网公司参与售电竞争的最大优势在于拥有丰富的配网管理经验和熟练的管理团队，保障用户日常的检修维护及停电抢修。其他售电主体在参与售电的初期，人力、技术都较缺乏。电网公司如不参与售电竞争，则用户用电的保障性可能会大大降低，表现形式主要为供电稳定性差、停电时间和停电频率加大。

电网公司参与售电，将会保留其优势，并带动所有其他售电公司提升管理能力，保障用户安全，实现平稳用电。如部分售电公司缺乏这方面的管理能力，通过外租的方式请电网公司或其他公司代为管理。

电网公司参与售电侧，可提升电网公司对“保底”用户的服务质量。从福利经济学的角度，完全市场化的资源配置不一定是最优的资源配置方式。市场主体的趋利性，会使得新成立的售电公司选择利润较高的区域作为目标市场，而对于偏远地区、缺乏超额利润的部分用电客户群体的用电需求可能难以得到满足。售电侧放开，指的是具备竞争性的用户放开，而军事、医院、政府、偏远山区等用户不具备竞争属性，电力市场称之为“保底”用户，如电网公司不参与售电竞争，“保底”用户无法享受到售电侧放开、各售电公司竞争带来的“增值”服务。

投资建议：

电网公司纳入售电侧主体不会造成垄断。我们认为售电侧改革的出台细则基本符合我们的判断，拥有配电网资源的售电公司，将在供电区域内占据主导地位。电网公司被纳入售电侧主体，是市场发展中的科学选择，并不会造成改革倒退或者垄断格局。我们长期推荐的区域电网公司有望率先受益售电侧改革，而积极参与用电市场服务的民营资本也有望在未来受益改革。重点推荐区域电网公司，包括郴电国际、广安爱众、桂东电力、ST乐电、明星电力、西昌电力；同时看好水电公司和用电市场服务公司，包括桂冠电力、长江电力、黔源电力、川投能源、国投电力、红相电力。

汽车与汽车零部件行业-新能源汽车12月报：年底冲刺，继续推荐

类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2015-12-07

需求端：10月产量首超5万辆，纯电动专用车增速最快

10月中国口径新能源汽车产量首超5万辆，纯电动专用车增速最快。1)整体看，10月中国口径新能源汽车产量51806辆，同比增长5.2倍。2)从技术路线看，10月EV 产量42389辆，同比增速7倍；PHV 产量9417辆，同比增速2倍。3)从车企看，10月吉利汽车EV 乘用车产量排名第一，比亚迪PHV 乘用车产量排名第一，金龙汽车EV 客车产量排名第一，宇通客车PHV 客车产量排名第一。4)从车型看，10月吉利-知豆产量排名第一，共生产7779辆。

车型供给：吉利帝豪EV 上市，IEV6S 明年上市

上市车型：北汽新能源EU260乐享版、吉利帝豪EV 等正式上市。车型规划： 江淮iEV6S 将于2016年3-4月上市；荣威E950将于2016年3月上市。产能规划：上汽定增募资投向新能源汽车，吉利发布新能源汽车发展战略。

国家政策：三部委印发新能源公交推广考核办法

三部委印发新能源公交推广考核办法。本月政策最大的亮点在于交通部、财政部、工信部联合公布了关于印发《新能源公交车推广应用考核办法(试行)》的通知，《考核办法》规定新能源公交车将每年考核一次。同时山西省人民政府办公厅发布《关于加快电动汽车产业发展和推广应用的实施意见》和《电动汽车产业发展和推广应用2016年行动计划》。

配套设施： 发改委印发充电基础设施指南

发改委印发《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》。1)发改委印发《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》，发展指南显示，我国充电基础设施发展的目标是到2020年，建成集中充换电站1.2万座，分散充电桩480万个，满足全国500万辆电动汽车充电需求。2)沈阳市发布《沈阳市新能源汽车推广应用实施方案(2015-2020年)》，《方案》提出到2020年进行配套电网建设和改造，预计建设充电站120座、充电桩7200个。

投资建议：年底冲刺，继续推荐

年底冲刺，继续推荐。预计11-12月新能源汽车销量将进一步创新高，且针对明年推广的细则政策也将陆续出台。建议仍然继续关注核心公司：宇通客车(新能源客车龙头)、江淮汽车(新能源乘用车优秀企业)、比亚迪(新能源汽车领先者)、上汽集团(新能源技术领先者)、松芝股份(新能源电动空调龙头).

金属非金属行业：美元仍处强势周期，继续坚定看好新兴产业投资机会

类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司研究员：葛军日期：2015-12-07

本周观点：价格低迷令“限产保价、收储”呼声四起，仍需警惕工业需求低迷

周内美国11月非农就业数据超市场预期，加息再添重要砝码；欧洲央行降息10个基点并继续延长QE；中国11月制造业PMI环比下降0.2个百分点至49.6，出口订单、购进价格、库存及采购量均较大幅度下降。我们观点如下：

对于基本金属行业，我们认为，第一，需求是决定金属价格趋势的最重要因素，当前行业基本面还未见底。第二，短期的限产保价措施会在一定程度缓解价格低迷，甚至刺激价格短期上涨，但也需意识到，这是一个全球的市场，存在跨市套利，另在中国推进“供给侧改革”时，应顾虑传统金属行业如何解决过剩产能的问题。第三，预期的12月美国加息不是“利空出尽”，而是“利空兑现”。美国将或快或慢的步入一条利率正常化通道，美元强势周期远远没有结束或者才刚刚开始。美元强势周期里，基本金属、贵金属基本没戏，即使短期价格反弹，股票价格也会因为中期金属价格趋弱，导致资金短期博弈，而使金属股价涨幅出现钝化。未来3——5年，全球经济面临两个问题就是“全球总需求不足”及“全球主要经济体经济周期错配导致货币政策对立更加严重”。历史上每一次金属价格的大牛市都一定伴随着全球一个主导型国家的加速工业化和城镇化阶段。历史上十九世纪末到二十世纪前十几年的美国，1950——1970年欧洲和日本的二次工业化，第三次是中国03年至10年左右中国的加速工业化和城镇化。未来金属需求无论是指望亚投行项目带动还是印度的金属需求增加，都还为时尚早。一句话，行业进入痛苦的磨底过程。

对于黄金行业来讲，黄金作为没有利息的货币，在美国努力争夺全球流动性的情况下，未来美元会继续对黄金及其他货币努力增加其吸引力，在此情况下，金价将依然维持弱势。特别提醒一点，当金价源于通胀上涨时，股票跟着上涨。当金价因为避险上涨时，股票不会跟着金价上涨。美国黄金股跟着金价走，但中国黄金股跟着大盘指数走。

相比之下，我们坚定看好经济转型期时的战略新兴产业，主要包括军工现代化、信息化，新能源汽车产业链(锂+电机)，节能环保等行业未来呈现的投资机会。

一周价格变动：LME基本金属涨跌分化，Comex黄金触及近六年低位

LME基本金属价格回暖：受美元大幅下挫影响，周内LME基本金属价格出现小幅回暖，伦铝，伦铅分别上涨3.42%和4.17%；而国内SHFE基本金属价格没有延续上周限产保价的强势，除沪铅外，其余品种均出现不同幅度下跌。Comex反弹2.93%至1087美元/盎司：受周四美元指数大幅下挫2.12%影响，Comex黄金周内反弹2.93%至1087美元/盎司，下跌之势得以改善。我们判断，黄金价格尚未突破由强势美元(考虑美国利率正常化通道、全球货币政策反向加剧)、全球领先经济体通胀疲弱所形成的弱态格局；因此，预计中期金价也尚不具备持续反弹的根基，维系震荡概率较大。

稀土价格有所回落，碳酸锂价格继续上扬

稀土(镨钕镝铽)价格小幅走弱：近期国内轻、重稀土报价逐步企稳；前期六大稀土集团集体“限产保价”对价格刺激较为有限，供给无序依然是行业的最大顽疾，行业生态好转依然需要打黑与收储的持续推进，价格的反复震荡其实也是各方博弈与行业筑底的过程。国内电池级碳酸锂均价维持强势：我们预计，下游锂电的需求强势(国内电池厂大幅扩产兑现、全球终端BEV、PHEV增长)将消化供应端的增量，Q42015-2016电池级锂盐预计维持高位；但在超预期锂盐价格之下，建议关注海外三大新兴项目的产能投放进度。

农产品行业第50周周报：继续把握畜禽产业回暖行情，关注农垦政策利好投资机会

类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳日期：2015-12-07

一、本周重点行业观点养殖业

上周我们召开白羽肉鸡行业专家电话会议，主要观点如下：1、目前农业部已对法国禽类采取禁运措施，12月份引种计划已无法实现，今年预计引种70万套。2、美法同时禁运后国内祖代鸡只能从新西兰进口，产能限制原因年引种量只能达20-30万套。3、美国禁运至少在明年6月前无法解除，祖代鸡引种将迎来6个月断档期。若明年美国禁运解除全年引种预计50-60万套。4、目前行业处于去产能阶段，此次事件或许成为产能从供需过剩向平衡甚至短缺趋势转变的催化剂，预计白羽鸡景气行情将提前到来(此前预计白羽肉鸡价格独立上涨行情在明年三季度，预计这一过程会加速到来).

本周猪价继续上涨，年前上涨趋势已逐步确立。本周生猪价格16.72元/公斤，周环比上升1.33%。随着天气转凉后腊肉腌制季节的到来，生猪需求将持续回暖，而去年12月到今年2月份时正是能繁母猪存栏淘汰最剧烈的时间，对应现阶段生猪供应最为紧缺的时候，因此我们预计到冬至前猪价将维持持续上涨趋势，预计高点将在18——19元/公斤。

坚定看好养殖板块投资机会。我们认为，畜禽养殖行业景气将维持较长时间，行业仍会有重大投资机会，标的方面重点推荐：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。此外生猪养殖板块重点推荐：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份和雏鹰农牧。

种植业

上周中共中央、国务院发布《关于进一步推进农垦改革发展的意见》，《意见》中关于创新土地管理方式的内容超出市场预期，为后期垦区土地资产注入和土地整合扫除了障碍。我们认为，改革将对垦区企业形成实质性利好。具体体现在：(1)集团优质资产注入。农垦应实现政府职能与经营性资产相分离，未来农垦系统优质的农场、企业等资产有望整合注入上市公司平台。(2)引入民营资本，激发企业活力。按照“股权多元化”的改革方向，垦区企业将吸引民间资本入驻，提升管理水平和经营效率。(3)市场化进一步推进。按照“农场企业化”的改革方向，垦区土地租金将实行市场化定价，体现土地合理价值。

重申对农垦板块的看好。重点推荐标的：北大荒——公司及集团土地资产雄厚，且未来将不断推进股权多元化改革；农发种业——集团资产注入预期强烈且未来有望成为土地资产证券化的整合者；同时建议积极关注海南橡胶、亚盛集团。

电子设备、仪器和元件行业：发展路径多样，长期看好电子板块

类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司研究员：莫文宇日期：2015-12-07

报告要点

下周观点：发展路径多样，长期看好电子板块

本周，中信电子指数上涨1.68%，跑输大盘1.71个百分点。我们本周调研了江海股份和通富微电，江海股份以内生为主，因而公司多年来平稳发展；通富微电则是“内生+外延”的发展模式，公司发展迅速，基本实现三年翻一番的目标。相比之下，我们更加认同“内生+外延”的发展模式，因此我们将更加关注具有转型及新方向预期的标的。具体方向上，我们认定军工电子、集成电路、自动化及安防四大确定的产业趋势，深入的对比研究并寻找积极发展的标的，重点推荐如下：1、军工电子：契合军改及军民融合大主题，优良器件推荐中航光电、火炬电子和顺络电子，核心芯片推荐三安光电，武器装备推荐高德红外；2、集成电路：把握全球生产基地和消费市场向国内转移的红利，通过内生+外延方式，在国家政策扶持+资金支持的大环境下跨越式发展，看好设计端的全志科技、艾派克，制造端的三安光电，封装端的长电科技、华天科技；3、自动化：国家重点推进，产业趋势确定，技术研发跟进，公司顺势而为，看好大族激光、华工科技、长盈精密；4、安防：行业方向性好，公司创造性强，推荐海康威视(业绩+创新)及大华股份(拐点+运营)；具体逻辑见正文。5、次新股方面继续推荐艾华集团。

重点关注：小米高通专利签约授权

2015年12月3日，高通公司宣布，已与小米达成专利授权协议，这实际上也回应了之前有关小米故意赖掉高通专利费的消息。根据双方协议，高通将授予小米一些需要交纳版权费用的专利许可。小米付费的版权将与高通递交给中国国家发改委的修正计划中的条款保持一致。小米董事长雷军表示，此次获得高通的专利授权，将在帮助小米的创新过程中发挥重要作用。

本周行业热点

乐檬蚁视携手发布199元VR眼镜，移动VR大战即将引爆？；紫光拟投资3000亿元打造全球第三大芯片厂商；汽车芯片成为半导体市场成长最快领域；美研究人员采用钙钛矿制备LED；诺基亚收购阿尔卡特朗讯；2015年第三季度全球智能手机出货3.5亿台；瑞士摩凡陀与惠普联手打造机械智能手表；2016年全球电动汽车市场趋势分析与预测；经Thread认证的首批物联网硬件即将上市；智能功率模块以性价比征服市场智能

本周市场回顾

本周中信电子指数跑输大盘1.71个百分点，中信电子PE(历史TTM，整体法)值为54.92，相比上周提高0.58.

公用事业行业周报：电改六大配套文件发布，关注相关公司的投资机会

类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司研究员：童飞日期：2015-12-07

一周核心观点

环保：事件催化逐步变弱，行业投资逻辑开始重构，关注价值转化及价值兑现的公司。本周气候大会、华北地区重度雾霾、国务院常务会议全面实施燃煤电厂超低排放等事件重叠，或受前期已积累不少涨幅的影响，行业并未受到明显催化。历史纵向分析，事件性因素对于行业的催化逐步变弱，行业投资逻辑开始重构，价值转化及价值兑现成为重点，关注优质成长股的投资机会。

电力：新电改进入快车道，切入售电领域的发电公司、具备多年配售电经验的地方电网公司、具有成本优势的水、火电公司将率先受益。本周电改核心配套文件正式落地，其中备受瞩目的售电侧改革文件《关于推进售电侧改革的实施意见》明确了售电公司、市场主体等的准入和退出条件以及售电公司可拥有增量配电网的经营权，同时对售电的交易方式、交易要求、交易价格，以及结算方式进行了详细说明。根据文件，电网公司仍可参与竞争性售电。我们认为切入售电领域的发电公司、地方电网公司、转型能源服务的电力设备企业是最主要受益者，其中有发电公司自主设立的售电公司在电价优势优势竞争方面会成为市场主流。

本周重点事件

1)国务院常务会议决定全面实施燃煤电厂超低排放，新一轮节能改造即将到来；2)国家发改委、国家能源局发布电力体制改革6大配套文件；3)中国“十三五”期间每年将建6——8座核电站；

下周投资建议

“优势成长估值切换+防御”机会：碧水源、启迪桑德、东江环保、瀚蓝环境、维尔利；隐含看涨期权，绝对收益标的：韶能股份，中国天楹；“电改+国改”带来的投资机会：桂东电力、广安爱众、郴电国际、川投能源、黔源电力

互联网传媒行业2016年度策略：大数据是互联网传媒板块增长的发动机

类别：行业研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：肖超日期：2015-12-07

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