广东榕泰：榕泰岂是池中物，一入云海便化龙

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：吴友文日期：2015-12-04

【事件】

广东榕泰(600589.SH/ 停牌，未有评级) 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项已获中国证监会上市公司并购重组审核委员会2015年第105次工作会议有条件审核通过。公司股票将于12月4日开市起复牌。至此，公司即将完成以12亿元对北京森华易腾通信技术有限公司100%股权的收购，迈出向云平台市场转型的第一步。

【点评】

收购森华易腾，尽享IDC行业增长红利。森华易腾是国内中小型IDC综合服务运营商的杰出代表，已经构建了基于IDC机柜运营、再整合CDN与云平台的综合数据发布平台业务体系，目前的客户群包括了小米科技、金山云、酷狗音乐等知名互联网企业。根据行业专家预期， IDC行业在未来五年能维持有复合 30%的增长，而云计算作为行业的发展趋势，将拥有更高的增速。因此我们认为，公司实现 2015 年——2017 年净利润承诺的可能性较大。

云平台布局长远，技术优势构增长引擎。森华易腾的“森华云”是其成长潜力最高的一项业务，森华从2012年起就开始云计算的布局，是国内OpenStack的最早实践者。森华云当前已经拥有超过200家的客户，其卓越的平台性能得到客户的广泛认可。同时森华也在打通公有云与私有云、构建互联网综合数据发布业务平台。我们重点看好其在云平台上拓展的竞争能力，预计2015年在云服务上的总收入有望突破500万元、并能保持高速增长，从而打造拉动公司业绩加速提升的引擎、塑造核心竞争力。

资本运作搭配地理优势，助力公司化龙。公司此次通过资本运作切入IDC市场，未来更能通过租赁、合作建设、自建等模式快速拓展机房的规模。考虑到IDC机柜价值对于互联数据汇聚点位置的高度敏感性，在全球互联网登陆中国第一站的潮汕揭地区坐拥数百亩土地，无疑将成为广东榕泰本身发展数字地产的强大地理优势和商业竞争优势。同时，公司还可以借助资本市场的力量完成对云平台、CDN等业务进行整合和突破，我们预计届时非常有可能实现鱼跃龙门式的利润增长翻转。

【投资建议】

对于广东榕泰此次完成对森华易腾的并购、开启公司向云计算领域转型的步伐，我们认为合并后的公司将具备较强的云服务实力，并通过逐步拓展IDC机柜运营规模、打造云平台技术实力、强化CDN业务等，成为国内互联网综合数据发布平台的领头羊，可能具备“一跃成龙”的逆袭潜质。

小商品城公司公告点评：携手医疗器械央企及管理部门，共建医疗器械O2O全国大市场，进军大健康产业

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：汪立亭日期：2015-12-04

投资要点：

小商品城12月4日公告：拟与中国医学装备协会、中国医药集团中国科学器材公司、中世贸发投资公司共同建设中国医疗器械线上线下融合的全国统一大市场(以下简称“大市场”)与全球健康产业大平台项目，已签订《战略合作框架协议书》。

项目主要内容包括：

(1)三方合资成立大市场项目公司，在义乌市建设和运营大市场及配套项目，其中中国医学装备协会负责提供政策指导、质量评估等专业服务，中国科学器材公司负责产业资源、物流、金融、服务等市场资源，中世贸发投资公司负责资源整合及对接资本市场，小商品城负责大市场管理运营。

(2)大市场将为医疗机构及医疗器械健康产品生产企业提供市场、资金和增值配套等服务。大市场前期以医疗器械为主，后期将拓展到生物医药、健康保健等产品和服务。

(3)大市场目标入驻1万家医疗器械生产企业、4千家医药生产企业和6千家健康与保健生产企业，合计2万家；预计包括国内外各细分市场的市场规模预计达5千亿。

(4)大市场建设主要包括展示中心、现货交易中心、仓储中心、会议中心、生活住宿区、酒店及配套商业服务等设施。大市场建设将统筹规划，分批实施，总建设周期计划为3-5年，总投资规模预计达50亿元。

我们的分析。

医疗器械市场规模超2千亿元，快速增长，未来空间广阔。据中国医药物资协会数据，2014年中国医疗器械市场销售规模达2556亿元，同比增长20.57%，2002-2014年CAGR 达22.69%，持续快速增长。近年来，全国医疗机构数目的稳步增长，将带动包括医疗器械和器具在内的大量医疗基础设施投入，医疗器械市场规模将继续扩张，空间广阔。大市场在医疗器械品类经营成熟后还可将拓展至生物医药和健康保健等领域，市场空间进一步打开。

合作方专业经验、市场资源、资金支持兼备，大市场发展基础优厚。(a)合作方中国医学装备协会是国家卫生计生委主管的国家一级协会，是我国医疗器械最权威的行业管理部门，负责行业标准的制定和产品、技术、服务等评价。中国医学装备协会将为大市场项目的产品质量保障和行业资源引入提供支持。

(b)中国科学器材公司(国药器材)直属于中国医药集团总公司(央企)，下属子公司国药器械是国内最大的医疗器械商业流通企业，2014年营业收入超过100亿元，为5000余家终端客户及百余家国内外知名品牌厂商提供服务。国药器材作为合作方，将为大市场引入丰富的市场资源。

(c)中世贸发投资公司具备医疗卫生和健康养老等方面的投资经验，将为大市场发展提供资本市场支持。合作方全面的专业资源对接小商品城本身具备成熟的市场管理经验，大市场高的发展将从高起点出发。

背靠政策资源，融合线上线下，连接境内境外，公司的经营经验和资源将得以跨类共享。在意识开放、政策灵活高效的义乌市政府支持下，公司得以对接各方资源进行地域和业务多维度拓展，包括本次与中国医学装备协会和国药器材的合作，未来也将继续受益于国资背景资源。

公司线上线下经营经验丰富，实体市场20余年经营经验，线上义乌购成功转型融合；境外业务积极拓展，义新欧战略推进，将布局境外仓、境外市场展销中心等，公司成熟的运营经验以及丰富资源将有望在新的品类市场中共享。

对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的B2R 内外贸流通大平台转型，预计“义乌购”平台三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。

近期公司一区东扩租金市场化已落地，凸显治理机制顺畅，未来存量市场租金市场化可期，将触发实体价值回归，并将迎来诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段。

盈利预测和估值。义乌购2014年在线交易额15亿元，撮合交易超100亿元，预期2015年可完成40亿元左右在线交易额，撮合交易约400亿元。预期至2017年实现100亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1000亿元。预计公司2015-2017年EPS 分别0.13元、0.32元和0.49元，各增76%、140%和55%，其中主业EPS各0.1元、0.2元和0.3元；考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，一年目标市值为1005亿(对应2017年PGMV 为0.5)，对应18.5元目标价，维持“买入”评级。

主要不确定因素。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性；转型医疗器械市场的不确定性。

海兰信：海兰劳雷收购事项进展顺利，国开发展基金增资加码无人艇研发

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：胡路日期：2015-12-04

报告要点

事件描述

2015年12月2日，公司发布公告称，公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过。公司股票将于2015年12月3日开市起复牌。此外，国开发展基金拟以现金2400万元对子公司海兰盈华增资，为“复合动力快速无人艇海洋环境监测系统”项目提供专项建设基金，投资期限10年。

事件评论

收购海兰劳雷事项进展顺利，强化海洋信息化业务实力：此次收购将明显提高公司的综合实力和市场影响力。具体说来：1、海兰劳雷承诺未来三年净利润不低于3200万元、3360万元和3530万元，业绩增厚效应明显；2、劳雷拥有丰富的产业资源及产品渠道，将有助于公司在国际和专业领域的市场拓展；3、而在海洋测绘、水下工程等领域，劳雷产业拥有国际一流的人才及技术，可与海兰信的优势业务产生协同效应，缩短新产品研发周期，加速完善海洋信息化板块的产品布局。

专注航海及海洋业务，持续扩充产品线实力：公司紧密围绕海洋业务优化产业布局，不断提升产品线宽度和单船产值。具体说来：1、公司转让京能电源45%股权，以集中资源发展航海和海洋业务，而此举预计将带来约810万元利润；2、公司正式发布“船舶远程信息服务系统” 和“船舶综合机舱监控报警系统”两款新品，进一步增加系统集成项目中自主产品的比例，推动盈利能力的持续提升；3、其中，“综合监控系统”产品的推出，得益于公司对德国Rockson 公司51%股权的成功收购，凸显公司积极寻求与海外领先技术团队合作的长期发展战略。

无人艇项目获国开发展基金资助，加快完善海洋信息化业务布局：公司积极发展海洋信息化业务，以多款创新产品为基础，打造岸基+海洋监测网络。具体说来：1、复合动力快速无人艇系统可用于浅海、油气平台等海域的测绘及环境监测工作，具有重要的应用价值及市场前景； 2、目前我国在无人艇领域的研究仍处于初期试制阶段，而公司在通导、控制、传感器等方面拥有领先实力，未来有希望成为该领域的领军企业；3、可以看到，公司已推出小目标探测雷达、浪能驱动机器人等新产品，不断完善在海洋信息化产品布局；可以预见，随着新产品步入应用阶段，海洋信息化业务将成为公司重要的收入和利润增长点。

投资建议：我们看好公司的发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS 分别为0.26元、0.49元、0.63元，重申对公司“买入”评级。

银之杰：互联网金融战略布局完善

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2015-12-04

有望成为首家同时拥有个人征信牌照、互联网保险牌照和大数据技术及服务能力的A股上市公司。过去两年，公司扎实推进在互联网金融和大数据服务等新兴产业领域的业务发展，在个人征信、互联网保险、大数据服务等业务领域均取得显著的进展，各业务之间协同效应明显，入口管理能力、互联互通能力和数据变现能力正逐渐形成，将成功打造以互联网金融为核心的全产业生态圈。

在个人征信领域具备先发优势。2015年1月，公司子公司华道征信被中国人民银行列入“开展个人征信业务准备工作的机构名单”，是国内首批开展个人征信准备工作的八家公司之一，目前正积极开展信用评估模型、征信数据源、征信产品设计、征信系统建设等方面的个人征信业务准备工作。2015年6月华道征信为首发起多家机构共同参与的同业征信联盟，并推出针对房屋租赁行业推出的首款信用评分产品“猪猪分”。未来，华道征信将通过引用多方不同数据源，力求打通信用孤岛，根据不同应用领域选取不同维度数据，实现大数据征信的场景化与平台化。

收购北京亿美软通、投资明略软件，发力大数据领域。2014年11月公司以发行股份的方式收购了以B2C短彩信服务业务、移动互联网应用服务为主营的北京亿美软通科技有限公司的100%股权，在此基础上大力推进大数据运营服务业务。2015年上半年，亿美软通利用大数据精准营销服务优势和医药行业龙头企业片仔癀合资成立的福建片仔癀银之杰健康管理有限公司正式投入运营；2015年7月，公告拟投资明略软件，进一步巩固大数据实力、提升公司发展个人征信、互联网保险、大数据精准营销相关业务的综合实力，明略软件作为一家大数据科技公司，具备国内领先的数据科学家团队，掌握优秀的数据挖掘和分析能力，业务已进入国家安全、金融领域。

投资建议：银之杰是在互联网金融领域整体布局最全面的公司之一，有望成为首家同时拥有个人征信牌照、互联网保险牌照和大数据技术及服务能力的A股上市公司，各业务之间协同效应明显，新业务将逐渐进入收获期，预计2015-2016年EPS0.15、0.23元，首次给予“买入-A”评级，6个月目标价80元。

风险提示：整合风险，新业务不达预期风险。

卫宁软件：增资参股厦门纳龙科技，布局心电图信息化系统

类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：谭志勇日期：2015-12-04

2015年12月3日晚间，卫宁软件发布公告称：公司与厦门纳龙科技有限公司(以下简称“纳龙科技”)及其原股东共同签署了《股权投资协议》，公司拟使用自有资金人民币2,000万元认购纳龙科技新增的注册资本，其中人民币111.22万元作为纳龙科技新增的注册资本，剩余认购对价计入纳龙科技的资本公积金。本次增资完成后，公司将持有纳龙科技10%的股权。

纳龙科技自成立以来一直致力于医院心电电生理平台的软件解决方案，通过多年研发投入，目前已形成了完善的心电图信息系统产品，包括区域心电网络系统、全院心电网络系统、全院电生理网络系统、便携式心电仪、移动式心电仪等心电系列硬件产品。

纳龙科技的客户遍及全国，已在全国二十多个省份实施了优质典范项目，承接了国家十一五科技支撑项目“卫生部协同医疗厦门示范区”的心电区域项目，同时承接多项省市区域相关的课题，已成为中国医院信息化产品和数字化医院全面解决方案的领先供应商。

心电图信息系统是通过网络把分散在医院各科室的心电图机、动态心电分析仪和运动负荷分析系统的心电信号整合，实现病人心电检查数据的联机采集、传输、存储和处理。通过接受来自HIS系统的病人预约，匹配病人检查数据，利用与电子病历或his系统的接口随时随地调阅和打印心电报告信息，实现心电图检查流程化、自动化。心电信息管理系统是医院临床信息化重要组成部分之一，也是实现不同医院之间进行心电图数据交换和远程会诊(区域医疗信息化)的基础。

因此，参股纳龙科技，可以进一步提升卫宁软件在医疗信息化市场，特别是在区域医疗信息化市场中的竞争能力，是推动卫宁软件健康云多元化发展战略的重要举措，对于卫宁软件布局健康云进而完善“医疗互联网+”服务的生态产业链具有重要意义。

投资建议：我们预测201 5年-2017年的每股收益分别为0.33元、0.48元以及0.66 元。给予增持一A建议，6个月目标价为65元。

风险提示：1、医疗信息化行业处于快速发展阶段，国内外市场参与者不断增加， 竞争也将越来越激烈，因此公司收入增长会存在不及预期的风险；证券市场波动可能会给公司的股价带来较大的影响。

康达新材公司研究报告::胶粘剂行业龙头，期待环氧基体树脂及聚酰亚胺新品放量

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘威日期：2015-12-04

投资要点：

结构胶粘剂行业的隐形冠军。公司自1988年成立以来一直致力于胶粘剂领域的研究与应用事业，是国内最大的专业胶粘剂生产、研发型企业之一；其中主营产品环氧树脂结构胶在风电领域的市场占有率高达68%，改性丙烯酸酯胶在扬声器、磁电机制造等细分市场的占有率达30%以上。

协同效应、服务及产品性价比优势，有助于环氧基体树脂投产后的快速放量。2014年、2015年受行业政策利好，下游风电装机量快速增长，带动公司风电叶片用环氧结构胶销量大幅增长。依据国家规划，“十三五”期间我国新增装机容量至少将达100GW，平均每年20GW，行业投资仍将保持平稳增长。公司募投的2万吨环氧基体树脂将于2016年投产，可与环氧结构胶形成协同效应，充分利用现有风电叶片厂家成熟的销售渠道及在风电叶片领域多年积累的研发优势和服务优势，不断扩大风电叶片用环氧基体树脂的市场份额，实现进口替代。

无溶剂聚氨酯复膜胶未来3-5年仍将保持高速增长。2013年中国软包装材料需求总量500万吨，其中聚氨酯复膜胶30万吨，无溶剂型1万吨，溶剂型29万吨，数据来源：《广东包装》。2014年公司的产销量占无溶剂复膜胶市场容量的15%-20%。在以下利好因素催化下：1)无溶剂聚氨酯复膜胶综合成本低、环保、卫生；2)复膜机设备国产化；3)生产线更换期；公司无溶剂聚氨酯复膜胶有望保持50%的增长速度。

与大洋新材达成战略合作，聚酰亚胺有望成为公司重要的业绩增长点。聚酰亚胺泡沫不仅具有优异的耐热、不燃、低烟密度等性能，还具有突出的耐辐射性，重量轻，柔性回弹好，便于施工等性能，尤其是在舰艇减重方面，采用低密度聚酰亚胺之后，能大大减轻舰艇的重量。2014年3月份公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料就通过了军方的研制鉴定审查，2015年7月公司与具有政府装备采购资格的大洋新材签订战略合作协议，通过双方优势互补，快速将聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域做大、做强。有助于未来提升公司的盈利能力并减弱风电行业政策变化对公司业绩的波动。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.69元和0.88元，我国新能源消费占比小，公司下游风电及光伏行业长期趋势向好，同时，公司军工业务的拓展有利于提升业绩与估值，给予“增持”评级，目标价34.5元，对应2016年50xPE.

风险提示。上网电价调整导致风电行业增速下滑的风险；聚酰亚胺泡沫军用市场不达预期的风险。

华仪电气：定增完成在即，公司驶入发展快车道

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：孔凌飞，孟烨勇日期：2015-12-04

风机业务受益行业复苏，EPC和风电运营将令公司增速超出行业。在国内弃风限电情况显著好转的大背景下，风电行业迎来复苏，我们预计2015年国内风电并网装机容量将创出历史新高。公司作为国内主流风机制造商之一，有望充分受益于行业大趋势。2015上半年，公司风电机组实现业务收入4.83亿元，同比增长43.57%。公司近年来新拓展风电EPC及运营业务，目前EPC订单约15亿元，定增募投风电场项目也将逐步投产，我们认为公司风电业务从整机生产商向全产业链解决方案提供商的转变将使其获得超出行业的增速。

中压设备龙头，有望受益“十三五”的两万亿配网投资。根据国家能源局规划，“十三五”期间全国配网建设投资不低于2万亿元。公司作为国内中压一次设备龙头，未来逐步完善产品线，实现一二次融合，将有望充分受益于国内配网投资的行业大潮。我们预计未来公司的电气设备下游仍将集中于两网及轨交等领域，公司近期与ABB达成协议，共同生产SAFE系列六氟化硫充气环网柜(SAFERing/PlusSF6)，并在铁路系统、电网系统内合作销售，我们预计此举将帮助公司在轨交领域扩大市场份额。

环保业务布局将加速，成为公司新的超预期点。公司近年来开始布局环保业务，先后和法国VIVIRAD成立合资公司、与北控水务达成战略合作，并收购浙江一清切入工业废水运维领域。此次定增完成后，公司的在手现金富余，我们预计公司在环保新业务领域的布局将借助资本市场的帮助进一步加速，并在未来两三年内真正打造为公司业务“第三极”。

重申“买入”评级，维持盈利预测。我们预计2015-2017年公司实现每股收益0.38元、0.57元和0.76元，目前对应2015年37倍、2016年25倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响，则2015-2017年EPS为0.26、0.39、0.53元。公司前三季度业绩增速向上，全年有望实现翻番增长，明年继续实现50%以上高速增长。我们强烈建议投资者重视此次定向增发成功实施对公司未来三年在资本、产业资源等方面带来的积极意义，重申对公司的“买入”评级。

中江地产：注入昆吾，更名九鼎，华丽转型PE第一股

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：袁豪日期：2015-12-04

事件

1. 中江地产(600053.CH/人民币53.82， 买入)与九鼎投资和拉萨昆吾已完成本次交易标的资产的过户工作，公司已合法拥有昆吾九鼎100%股权。根据昆吾九鼎于2015年12月1日取得的《营业执照》及工商变更登记资料，昆吾九鼎企业类型变更为：有限责任公司，昆吾九鼎已经成为公司的全资子公司。

2. 公司于2015年12月2日召开第六届董事会第十九次会议，审议通过了《关于公司名称变更的议案》：鉴于公司本次重大资产购买暨关联交易已实施完毕，且根据公司经营发展需要，公司拟将名称由“江西中江地产股份有限公司”变更为“昆吾九鼎投资控股股份有限公司”。

点评

1、注入昆吾，更名九鼎，华丽转型PE 第一股。公司通过现金支付的方式以90,986.21万元购买九鼎投资(公司控股股东中江集团之控股股东)及拉萨昆吾(九鼎投资全资子公司)合计持有的昆吾九鼎100%股权。公司通过重组将获得九鼎投资注入的全部私募股权投资管理业务，并拟更名为“昆吾九鼎投资控股股份有限公司”，华丽转型为沪深两市PE 第一股，并形成房地产和私募股权投资管理并行的业务发展模式。

2、九鼎PE 基金规模300亿，远期规划达600-800亿。截至2015年5月，昆吾九鼎的基金认缴金额规模达到332亿，已投资项目IRR 达到33%，是国内私募股权投资行业的龙头企业。根据公司战略规划和120亿定增募投项目，远期昆吾九鼎的基金规模将扩大至600-800亿。此外，昆吾九鼎现有团队人员因本次重大资产购买实施完毕后已整体并入公司，并将通过“小巨人”计划等方式绑定专业投资管理人利益，形成有效的激励机制。

3、科创风起，催化剂不断，稀缺标的重申买入评级。在我国构建多层次资本市场和“大众创业、万众创新”的时代背景下，随着注册制方案、新三板转板试点、设立战略新兴板和科创板等进程加速，私募股权投资行业将显著受益。公司作为目前国内唯一一家私募股权投资A 股上市企业，且目前市值实际流通比例较小，有望充分享受标的稀缺性带来的估值溢价。我们维持此前深度报告《九州大地，问鼎创投》的观点，重申公司买入评级。

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