苏宁环球：遥映金陵谋四方，暗香幽浮曲临江

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋，郭镇，金山 日期：2015-11-30

核心观点：

地产主业深耕南京，江北新区成立助力土地资源价值重估。

公司在南京项目大多位于浦口，江北新区成立使得公司前期低地价项目价值向上重估，此外，非公开已经过会，有助于项目加快建设，利于公司地产销售回款加快。

三驾马车鞍鞯齐备，大文体布局一马当先。

15年公司文体转型布局进一步加快，与韩国顶级动漫公司REDROVER共同设立子公司赤焰科技、与韩国动漫公司OCON 和国内和睿资本分别达成合作意向。此外，公司11月25日公告拟收购韩国著名娱乐公司FNCEntertainment 股权，同时公告成立合作子公司，大文体转型再下一城。

牵手专业机构，大健康转型不甘落后。

专科医院和医疗美容是公司大健康转型的核心，公司先后长城国融和九鼎投资合作，增加了公司的投资渠道，有利于公司对长城国融和九鼎投资在健康领域的资源进行嫁接。

主动寻求布局，大金融转型稳步推进。

苏宁环球与长城国融除了在“大健康”领域展开合作外，还在“大金融”领域展开相关合作，可加快在金融领域更快、更优的布局。

预计公司15、16年EPS 分别为0.32、0.48元，上调为“买入”评级公司当前NAV 总价值为164亿元，每股NAV 价格为6.16元/股。公司的土地储备，未来都将会转为公司进行业务拓展的基础，随着公司转型节奏的不断加快，价值具备进一步想象空间。

风险提示。

公司转型期现有业绩对于股价的支撑较弱，转型拓展存在不确定性。

泸州老窖：中高档酒回款大幅提升，国改预期在升温，重申“买入”

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-11-30

投资要点

事件一：最新调研显示，截止到十月底，中高档酒回款50亿元，其中：国窖1573回款30亿元，特曲回款12亿元，窖龄酒回款8亿元；

事件二：近日，泸州老窖博大公司召开经销商会议，对2016年工作进行了安排和部署。发布《关于泸州头曲产品市场治理的十条意见》，并宣布将在2016年上调泸州老窖头曲系列产品价格，此次头曲价格将由50-120元上调至60-140元，上调幅度为20%。

点评：(1)中高档酒回款大幅提升。截止到十月底，中高档酒累计回款50亿元，而去年同期不足40亿元。其中高档酒国窖1573回款30亿元，印证了我们“今年增长点来自于高档酒1573”的观点。详细逻辑请见我们的《新领导、新策略，老窖业务有望实现再次腾飞》《确定的反转，明亮的未来》《确定的反转之二：主动调整强化公司战斗力，维持“买入”》三篇深度。我们认为国窖的增长主要来自于经销商的失而复得，明年将有更好的表现；而中档酒回款20亿元表现一般，这主要是今年对中档酒的策略侧重于调整，调整之后的中档酒在库存、价格方面均有较好的基础，持续增长可期。(2)头曲提价利于公司产品结构梳理。博大公司宣布将在2016年上调泸州老窖头曲系列产品价格20%，这是继八月初泸州老窖进行产品“瘦身”之后的必经之路，旨在进一步理清核心产品价格体系，短期虽对业绩形成负面的影响但是长期有利于公司产品结构梳理。(3)领导组合拳频出引发国改猜想。我们认为公司新领导改革意愿强、行动果决。新领导上任不足半年，先后进行了停发窖龄酒、砍掉条形码、提高中档酒的出厂价以及最近的将提高头曲出厂价等大招，然而激励机制方面的问题还未出招，在白酒企业国改日益高涨的今天，我们认为公司有了一定的业绩基础国改也将重点考量。

高档酒增长明确，中档酒放量增长可期。今年的1573增长是最为明确的，也是公司业绩的核心驱动力。其中1-9月份发货近60万件，同比增长165%。按照一吨2100瓶、一件6瓶来匡算，前三季度发货1710吨，如考虑到上半年去库存等因素，实际的动销数据要好于报表统计。无论是报表统计的1400吨还是品牌交流会议的1700吨，我们认为这都应证了国窖1573销售持续的向好，全年销量有望突破2000吨。按照1400吨=11亿元的方式核算，全年高档酒销售额有望达到15.7亿元。公司现阶段是经销商回归的阶段，市场份额在稳步提升，未来2-3年随着市场的进一步扩容以及国窖1573市场份额的稳步提升，我们认为国窖1573销量可以做到3000吨。中档酒今年重在调整，特曲一季度出货较快，2-3季度总体处于调整阶段，窖龄酒7-10月份处于停发阶段。经过调整我们看到现在的特曲产品库存约2个月，窖龄酒库存不足1个月，特曲和窖龄酒价格较年初上涨了20-30%稳定在150和200附近，全年销售额预估将达到15亿元。窖龄酒和特曲经历了今年的调整，我们对明后年的中档酒更为乐观，持续增长可期。

头曲提价利于公司长期业务发展。公司近期针对头曲出台的十条建议旨在规范各头曲产品的市场价格定位和秩序，梳理各头曲产品的经销和分销合同政策。头曲价格将由50-120元上调至60-140元，上调幅度为20%。我们认为此次提价顺理成章，一方面是因为泸州老窖的头曲产品在市场上耕耘多年，有着成熟的消费者人群和较高的市场接受度，具备提价基础；另一方年是头曲价格低将不利于其它产品的销售。短期虽对业绩形成负面的影响但是长期有利于公司产品结构梳理。

新领导主动求变，公司也存有国改的必要，领导组合拳频出引发国改猜想。新领导7月1号上任后，就开始停发窖龄酒，并且在八月份提出要砍掉1800余个条形码、提高中档酒的出厂价等举措，近期头曲再次宣布提价。公司领导的种种大招都彰显出公司在主动改变。然而目前公司的管理层大多没有股份(总经理以及大多中高层没有股份)，员工也迫切的期待员工更好的激励方案出台。无论是公司领导的求变行动还是公司激励不足的现状都让我们认为公司国改势在必行，可持续跟踪。

维持“买入”评级。我们预计2015-2017年分别实现净利润15.83、19.95、25.13亿元，同比增长79.96%、25.98%、25.98%，对应EPS 为1.13、1.42、1.79元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，未来12个月目标价35.8元，对应2017年20xPE。国改方案预期的升温将成为公司股价超预期上涨的超预期因素。

金螳螂：推出员工持股计划，彰显公司信心

类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2015-11-30

事件：公司28日推出员工持股计划，计划向员工募集资金1亿元，产品总规模3亿元，劣后：优先比例1:2。员工持股计划的存续期为4年，认购人数不多于400人，自产品成立之日起6个月内在二级市场公开购买等方式获取股票标的。所持有金螳螂股票锁定期为12个月。公司控股股东“金螳螂集团”为资产管理计划承担补偿义务。

解读：

此次推出员工持股计划彰显公司对企业价值的信心。本次认购人员多是公司业务骨干认购比例达到总计划的98.5%，董高监认购1.5%。我们认为本次员工持股计划是公司对自身企业价值有信心的具体表现。通过员工持股计划的方式绑定了公司长远利益与员工自身利益能够更好的实现公司既定目标。

依然看好公司互联网家装业务。目前“金螳螂★家”正在稳步推进，12月份上海及苏州直营店以及搭配的建材配送中心将会开张。运维磨合需要半年到一年时间，之后便会逐步开始扩张。预计覆盖所有满足市场深度要求的城市需要1-2年。

维持全年营收205.8亿、净利18亿的预测。现金流相比前两个季度有明显好转。相比2014年前三个季度净流出增加9000万，三季度经营资金净回笼1.36亿，现金流情况有所好转。营收与现金流情况在行业景气度下滑的过程中保持稳定，显示了公司稳定的经营能力以及拿单能力，龙头地位依然稳固。维持推荐评级。

风险提示：上游房地产行业继续下行，家装业务营收不达预期的风险

银轮股份：拟收购海外同行企业+参股工业物联网企业，为后续增长提供动力，买入！

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：孟烨勇日期：2015-11-30

投资要点：

公司公告：拟以现金收购一家境外换热器同行企业，预计涉及总成交金额5000-7000万美元。公司拟以现金方式出资3000万元参股力太科技，增资后公司将持有力太科技1.87%的股权。公司于11月27日复牌。

海外同行业企业收购正在谈判，涉及金额约6000万美元。通过海外收购的方式大力拓展欧美市场，以形成新的业绩增长点，从而促进公司持续稳定的发展。收购是通过自有现金收购，如能成功，标的公司利润会在2016年并表，有利于增厚公司业绩。收购将打开公司海外发展新的格局，是公司成为世界级制造企业的重要一步。

参股力太科技，提高工厂生产效率、降低人力成本，切入智能制造领域。力太科技通过向制造工厂提供专业化、标准化和高水准的制造物联系统平台及解决方案，将企业信息化延伸至生产车间、生产设备和设施，帮助企业构建数字化工厂。目前开发的工厂设备物联技术已能支持1200多种国内外主流的控制器、仪表和传感器的通讯协议。参股力太科技，有助于公司自我生产车间的改造，提高生产效率降低人力成本，同时有助于公司切入智能制造领域，后续公司发展值得期待。

乘用车成为公司未来最重要的增长点，过去两年乘用车销售年均增速47%，14年销售达4.2亿元，占热交换器总量的23%。预计2015年，乘用车领域将增长40%，达5.8亿元，占热交换器总量的28%。公司将继续加大在乘用车领域的投资和市场开拓，力争维持15——17三年年均35%以上的增速。

维持“买入”评级。维持盈利预测，预计未来三年净利润为2.0/2.7/3.2亿元，未来三年EPS 为0.56/0.74/0.90元，对应15-17年的P/E 为29/22/18倍。

雅百特：收购深圳三义，打造“走出去”战略平台

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-11-30

投资要点：

事件：公司以人民币2亿元收购深圳三义100%股份，三义承诺16-18年实现净利润不低于1,800万元、2,600万元、3,100万元，收购对应16年PE 11倍。

维持“增持”评级，维持盈利预测：预计公司15年-17年净利润为2.55亿/3.61亿/4.76亿，增速分别为141%/42%/32%(同比雅百特14年财务数据，利润表中为对比原壳公司的财务数据)； PE 分别为33X/23X/18X ，维持增持评级。

关键假设：机场、体育馆等公共建筑投资保持平稳增长；行业市场集中度逐渐提高。

我与大众的不同：(1)收购深圳三义，打造“走出去”战略平台，进一步提高国内外市场占有率。深圳三义具有“建筑金属屋(墙)面设计与施工”特级资质。代表工程有2008年北京奥运会五棵松篮球馆屋面、2010年上海世博会上海企业联合馆等。三义具有丰富的海外工程招投标及施工现场管理经验，外资项目上优势明显，在建工程有马来西亚新山森林城市一期项目(合同金额约5105万元)，哈萨克斯坦世博会屋面安装项目(合同金额约278.8万元)，并签署了哈萨克斯坦候机楼项目、哈萨克斯坦世博会定制供货项目合同，并与美国、澳大利亚等发达国家相关企业签署了合作意向书。收购合同规定三义只有来自外资项目的净利润才能计入业绩承诺，故本次收购将使双方业务优势有效结合，加快雅百特的国际化进程，打造“走出去”战略平台。(2)收购条件有利于使双方利益一致，并充分保障上市公司股东利益。收购合同有诸多亮点：1)现金对价支付分4期完成，且乙方要拿出每期对价的20%-40%比例从二级市场购买雅百特股票，且36个月内不得转让；2)三义核心管理人员到2020年底之前都必须在公司任职。这些条款体现了雅百特在收购中的议价能力，既缓解了公司现金流的压力，又充分保障上市公司股东利益。(3)高技术壁垒提供护城河，品牌和规模经济性提高促进市场占有率提升，确保公司业绩快速成长。业主对金属围护系统的安全性有较高要求，看重其抗风，抗震，隔音，防水、透气等功能性指标，较高技术壁垒使新进入者少，保证公司高利润率。公司品牌和口碑积累开始充分发挥价值，研发、设计、施工工法上有大量投入和积淀带来规模经济性，再加上公司通过并购获得渠道资源，增强外资市场竞争力，在行业保持平稳增长的情况下，公司未来业绩还将保持快速增长。(4)居安思危，探索转型发展新方向，保证长远发展。公司未来新业务布局，主要将围绕屋顶资源的渠道优势，既可以开拓分布式光伏市场，也可以在信息化、智能化、大数据等方向展开有利探索。

股价表现的催化剂：获得海外或者国内大订单；分布式光伏支持政策出台；并购同业以提高市场占有率并获得协同效应。

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