梦洁家纺：Q3收入增速转正，智能家居继续推进

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕，顾柔刚 日期：2015-11-23

Q3单季收入增速转正、净利高速增长

15年1-9月公司实现收入8.82亿元，同比减少10.45%；归母净利润6160.51万元，同比增长7.07%，EPS0.09元，符合预期。扣非净利5892.06万元，同比增长5.7%。前三季度收入下降主要是因为上半年货品准备不足。分季度看，15Q3收入2.8亿元，同比增长4.45%；净利532.92万元，同比增长30.67%。14Q1-15Q2收入增速分别为-4.13%、21.23%、-0.03%、17.79%、-17.74%、-14.73，净利增速分别为10.52%、14.40%、55.68%、88.71%、13%、-2.7%。Q3单季收入和净利实现双增长是因为公司在发现上半年备货不足后，于6月份及时做出调整。

净开店100多家，主品牌下降，电商两位数增长

今年以来，公司依然采取调整策略，以提高线下门店的质量。1-9月净增100多家门店。分品牌来看，梦洁净增60多家，寐净增10家，梦洁宝贝和平实美学共计净增10多家，床垫净增10多家。总体而言，公司目前的净开店数低于年初计划新开200家的目标，主要因为前三季度公司内部对线上和线下的发展方向存在矛盾，对新开店铺缺乏关注。分品牌看，1-9月梦洁主品牌收入下降5%-6%；梦洁宝贝、平实美学和床垫有所增长；寐持平；电商品牌有两位数增长。

毛利率增长，Q3销售费用率下降

毛利率：1-9月实现毛利率47.18%，同比增2.87PCT.14Q1-15Q2分别为44.75%(-0.2PCT)、42.74%(-1.4PCT)、44.31%(+0.27PCT)、45.63%(+1.44PCT)、48.06%(+3.31PCT)、47.17%(+4.43PCT).

费用率：1-9月销售费用率升2.07PCT至30.91%，管理费用率降0.38PCT至6.81%，财务费用率降0.13PCT至-0.18%。所得税率降5.2PCT至20.95%。Q3单季销售、管理和财务费用率分别为34.87%(-2.4PCT)、8.35%(+0.5PCT)、-0.28%(-0.48PCT)，费用管控效果逐步显现。

电商快速发展，构建多品牌布局

公司自己的电商团队已经组建完成，未来将通过品牌矩阵概念运营线上品牌。目前，公司已经将“觅”品牌重新规划，并基于英伦条格风格打造高、中、低端的个性化产品以针对不同的消费群体。去年觅品牌线上实现1千万销售，今年上半年已实现2千万销售，预计今年“双十一”觅品牌的销售可以翻两番。同时，平实美学的产品适合线上销售，预计今年该品牌的销售可实现翻番。

今年公司将通过淘宝、天猫和唯品会等渠道平台进行电商全面布局。对淘宝和天猫平台的销售底线是8千万，销售目标为1亿。由于基数较低，电商销售今年有望突破2亿。目前，线上渠道的毛利率比线下略低，净利率约10%左右。

智能家居单品即将上线，供应链金融战略再次明晰

公司4月23日公告与深圳和而泰签署协议共同研发和制造智能卧室系列产品；6月30日公告与响加速投资管理有限公司、长沙财中投资管理有限公司签署《梦洁智能卧室实验室合作协议》，设立织梦者智能实验室，实验室同时设立互联网并购基金，目前正在做包括智能枕头、床垫在内的真正可以实现落地的十几款智能家居单品，计划今年至少推出1-2款。未来，公司会继续关注睡眠寝具、睡眠健康监测、卧室生态场景等方面，并寻求突破，打造极致单品。10月15日公司在长沙以“造梦空间。创想未来卧室”为主题，召开了首届“智能卧室”创客大会，智能卧室共创平台的正式启动标志着“共创智能卧室”战略正式落地。

6月30日公司公告与长沙财中投资签署《关于合资成立梦洁家纺互联网供应链金融公司的框架协议》，成立深圳前海梦金所金融服务有限公司，拟投资1000万持股33.33%，为上下游客户提供金融服务。10月28日公告调整投资方案，合资方由长沙财中变更为财中壹邦，合资公司名称变更为“梦金所(上海)互联网金融信息服务有限公司”，注册资本变更为10,000万元，其中梦洁以3,333万占33.33%股份。经过调整，公司在互联网金融领域的发展战略将更加明确。

预计全年净利增0-20%，维持盈利预测与评级

公司预计15年全年净利增长0-20%。16年春夏订货会情况符合预期，订货增长在两位数以上，预计将锁定16年上半年40%的销售。按照股权激励条件，14-16年扣非净利同比增长分别不低于15%、16%、14%。

尽管市场依旧疲软，但家纺行业已逐渐走出低谷。我们判断：(1)公司在电商平台的全面布局和持续发力将进一步改善业绩；(2)公司供应链金融领域的拓展前景逐步明朗，产业链地位和固有优势有望得到巩固和强化；(3)随着智能枕头、床垫等单品不断落地，公司在智能家居领域将实现突破；(4)坚持项目管理制，未来会进一步控制装修和商场等费用，期间费用率还有3-5PCT下降空间，期间费用有望进一步得到控制。维持15-17年EPS预测为0.25、0.29和0.33元，维持“买入”评级。

风险提示：智能家居和供应链金融领域拓展低于预期、提货低于订货会增长。

华谊兄弟收购东阳美拉&英雄互娱点评：打造“明星导演IP+内容制作+游戏联动+实景变现”商业模式

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：施妍 日期：2015-11-23

事件：1)华谊兄弟拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司的股东冯小刚和陆国强合计持有的目标公司70%股权，本次股权转让完成后，公司持有东阳美拉70%的股权，承诺2016年净利润不低于1亿元，自2017年度起每年增长15%以上；2)拟向北京英雄互娱科技股份有限公司投资人民币19亿元认购新增股份2772万股，占目标公司股份总额20%，承诺2016年净利润不低于5亿元，自2017年度起每年增长20%以上。

收购东阳美拉70%股权深度锁定一线导演资源。东阳美拉主营业务是影视剧项的投资、制作，影视剧本创作、策划交易影视剧本创作、策划交易等。目前公司已经储备和开发的项包括电影《手机2》、电影《念念不忘》、电影《非诚勿扰3》、电影《丽人行》、电视剧《12封告白信》以及综艺节目等，除此之外，东阳美拉已经制定并且实施新人导演计划培养一代导演。东阳美拉承诺2016年业绩不少于1亿元且未来增速不低于15%，公司以10.5亿购买70%股权其收购PE2016为15倍，远低于二级市场影视剧行业PE水平，价格相对合理。完成收购后公司将结合自身明星资源，打造“导演+明星”强强联手格局分享影视行业盛宴。

收购英雄互娱20%股权布局竞技行业，强化游戏领域布局。英雄互娱是一家已经在全国中小企业股权转让系统挂牌的公司，主要从事电子体育竞技游戏产品的开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广。产品研发能力强+主创人员电竞行业专家+资本圈大咖构筑公司核心竞争壁垒。英雄互娱承诺2016年业绩不少于5亿元且未来增速不低于20%，公司以19亿购买20%股权其收购PE2016为19倍，远低于二级市场游戏行业PE水平，价格相对合理。完成收购后公司将结合银汉以及掌趣在游戏领域资源，深耕游戏领域领跑市场。

维持“买入”评级。由于此次收购尚未完成，我们暂时不上调盈利预测，维持公司15/16/17年盈利预测分别为0.71/0.85/1.02元，当前股价分别对应同期58/48/40倍PE，低于影视行业同期平均估值水平。我们期待公司“明星导演IP+内容制作+游戏联动+实景变现”的商业模式，继续维持公司“买入”评级。后续股价催化剂：a)与阿里腾讯战略合作进行的互联网布局成效超预期；b)电影票房超预期；c)版权价值提升超预期；d)外延扩张持续推进。

林洋电子：发布智能光伏云平台，加速能源互联网转型升级

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：武夏 日期：2015-11-23

签订全面战略合作协议，促进公司新能源业务快速向能源互联网领域转型升级。公司与东软集团在此前合作基础上签订《战略合作协议》，东软是中国领先的IT解决方案与服务供应商，提供行业解决方案、产品工程解决方案及相关软件产品、平台及服务。双方利用各自的行业优势，增强双方的市场竞争力，对公司现有业务的整合有积极意义，促进公司新能源业务快速向能源互联网领域转型升级，提升公司整体盈利能力。我们认为此次签订合作协议是由于此前的光伏电站监控系统及运维平台等合作取得了较好的成果，同时此次排他性的合作模式体现了对双方的肯定与决心。

合作发布EasySolay智慧光伏云平台。该平台致力于光伏电站智能化运维模式的探索，为用户提供全方位运维管理综合解决方案，包含集中式监控中心，大数据分析系统、智能化运维体系，使光伏电站拥有者的投资回报率最大化。我们认为该平台系统的最大特色在于：1基于大数据分析的智能化运维体系有效提升发电效率及运维效率；2完善的电站运营绩效指标及资产价值评估体系。

能源互联网“ExE战略”，打造中国领先的能源互联网运营和综合服务提供商。公司将基于“三步走”策略，第一步构建分布式能源生产和能源终端消费的云平台(End、End)；第二步构建以整合和贯通两端为核心的虚拟电厂运营(EasytoExchange)平台；第三步构建以金融为重要支撑手段的全价值链高效贯通的(EnergytoEnergyforEasyEnergy)能源互联网商业生态体系。全力实施能源互联网“ExE战略”，全面贯通和融合能源开发、生产、交易、消费、金融服务等环节，打造真正的能源互联网平台。

公司储备项目众多，签订的协议权益装机达1.5GW。预计公司今年累计并网光伏电站项目达400MW。公司募投项目300MW分布式光伏项目已获得路条，仅公司当前储备的项目，已能够满足未来2年的发展规划。我们认为公司光伏业务的业绩将处于爆发期。

投资评级与估值：我们暂不考虑公司未来增发带来的业绩增厚和股本摊薄，我们下调公司15-17年净利润分别为4.55、5.34和7.50亿元(之前15-16年净利润分别为5.96、7.19亿元)，对应EPS分别为1.30、1.51和2.11元/股(之前15-16年EPS分别为1.68、2.02元)，当前股价对应的PE分别为30倍、26倍和18倍。我们认为公司光伏业务将处于爆发期，公司未来受益能源互联网转型升级，有望成为中国领先的能源互联网运营和综合服务提供商，我们建议12个月目标价45元/股，我们给予“买入”评级。

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