北京城建：开发与投资，双轮驱动

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳，杨侃 日期：2015-11-13

首都区位+产业链优势，一二级联动模式独特：截止目前，公司共拥有二级开发项目26个，其中17个位于北京市(其中9个为保障房及限价房项目)一级开发项目5个，全部位于北京市。公司所有土地储备总可售货值约705亿元，北京占73%，销售充分受益北京市场复苏。同时公司利用集团产业链优势以及多年的保障房开发经验，一二级联动获取土地，未来将加大棚户区改造及一级土地开发力度，在通州建设及棚户区改造中都将最具竞争优势。

股权投资业务为公司可持续发展助力：北京城建自1999年投资国信证券、北科建集团，开始对外股权投资业务以来，目前已形成了房地产上市公司中独具公司特色的股权投资板块。2001年入股中科招商，2010年参股锦州银行。截止2014年末，公司共对外投资企业9家，总投资额12.45亿元，根据市场公开估值，我们认为公司目前股权投资企业合理估值约100亿元，未来公司将进一步加大股权投资业务，公司表示积极寻找新的股权投资项目，布局新兴产业。

股东资源雄厚，国企改革大风中有望率先受益：公司大股东北京城建集团是以工程承包、地产开发、城轨建设、园林绿化、物业经营、投资融资为六大支柱产业的大型综合性建筑企业集团。集团现有总资产968亿元，是北京市国资委100%控股的国有企业。在全面深化国有企业改革的大环境下，若国企改革推行，上市公司有望在资源整合、员工激励等方向受益。

盈利预测及投资建议：公司在北京以一二级联动模式获取土地项目，具有资源获取的独特模式，目前项目73%位于北京市，充分受益北京市场回暖。同时公司在对外股权投资逐步发力，主要股权投资的合理估值约为100亿元。公司作为城建集团旗下主要的地产上市公司，未来也有望受益国企改革进程。我们测算公司当前股价较NAV 折价26%，预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.02/1.25/1.49元，考虑到公司在北京区域内资源获取能力，维持“推荐”评级。

风险提示：一二级联动业务模式推进低于预期。

得润电子公司跟踪报告：车联网，下一个产业风口

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2015-11-13

投资要点：随着UBI试点逐步扩大、汽车/车主征信系统需求急剧膨胀，车联网产业化显著加速，将成为下一个风口。得润电子与太保集团合作车联网推广，站在巨人的肩膀上，预计装车量即将快速提升。

车联网产业化加速，主导未来。中国汽车保有量预计2020年快速扩张到3亿辆，带动多个万亿级别后市场成长空间，包括UBI车险、二手车、共享汽车等。硬件逐步装配、奠定汽车/车主数据池形成基础，匹配征信系统需求急剧膨胀、商业车险费率改革迅速推进，车联网机遇确定。

车联网数据挖掘，改变未来车生活。车险缺乏诚信评价和市场竞争，效率和盈利亟待改善；存量车辆跟踪评价缺失，二手车、租车、共享汽车扩张加速，信息不对称是阻力；汽车后市场，缺乏立体跟踪和评价，车主、车辆、维保人员，无法实现资源有效配置。车联网将推动汽车生活便捷、节能、高效、安全，从需求、应用到价值挖掘，车联网大数据正形成商业化契机。

并购欧洲车联网巨头MetaSystem，成熟模式中国化。MetaSystem车联网业务十余年经验，全球用户近600万，与欧洲保险巨头安联等均有深度合作。

国内车联网市场仍处于导入期，空间广阔，公司具备先发技术、品牌及市场优势，且快速与太保集团、上汽集团形成深度合作，实现“保险后装+车企前装”的火力全开模式。

关注源头装车量上升，业绩终将提振，市值或将领先增长。车联网是汽车的互联网“入口”概念，短期跑马圈地，关注盈利将制约速度，因此公司未来价值变现将体现在装车规模，我们预计公司将成为车联网领先者，装车量到2020年将快速上升到2500万，未来市值空间具有较大潜力。

盈利预测与评级。预计2015-2017年EPS分别为0.29、0.49、0.77元，对应2015年11月12日收盘价PE分别为140倍、82倍、53倍。目标价为49元，对应2016年PE为100倍，维持“买入”评级。

风险提示。电子市场竞争加剧。汽车行业低迷。UBI车险推进缓慢。

泸州老窖确定的反转之二：主动调整强化公司战斗力，维持“买入”

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-11-13

投资要点

自公司新领导上台，我们看到了公司的一些向好趋势，也通过实地调研得到了较多数据的验证，此报告是我们今年8月份至今的第三篇深度报告，重点描述了公司的新变化以及高中低档产品的动销情况。我们依旧坚信公司业绩迈入了确实的反转阶段，明年的业绩将更加靓丽。重点参照我们八月和十月的两篇深度《确定的反转，明亮的未来》、《新领导、新策略，老窖业务有望实现再次腾飞》

最新的调研显示：国窖1573持续回升，进入快速增长通道，1-9月份发货同比增长170%，发货的增长数据好于公司报表的披露；窖龄酒已经在陆续发货，目前渠道库存只有8万件(不足一个月)，特曲2-3季度总体调整；博大公司增长显疲态。我们认为今年1573已经全面的好转，增长确定，中低档酒重在调整，全年白酒给予62亿元的销售收入判断。我们认为以上的成果都是公司积极调整带来的，明后年公司还将会有更好的表现。

我们认为公司2015年总体变化较大，经过近1年的调整，大单品计划的定位更加清晰、渠道更加下沉、费用更为聚焦、决策更为有依据、团队更为壮大，差异化的作战思路以及激励机制将成为公司业绩稳步增长的重要原动力。(1)产品定位更清晰。严格遵循“大单品”原则，明确以国窖1573(国酒，500以上)、窖龄酒(省酒，200-300)、特曲酒(市酒，150左右)、头曲(县酒，50-120左右)、二曲(乡镇酒，20-40)为主要的产品。明确指出删除条码1874个，只为让产品定位更为清晰。(2)决策更科学，渠道管控更有成效。公司新任领导要求决策必须要有切实的证据，并且成立信息调研小组及时的统计市场方面的信息。

对于经销商方面，公司要求每周汇总中高端产品的库存数据，以便及时的了解到市场的库存情况以及动销进度，为科学决策提供一手的依据。运作不久，公司的中高档产品的价格和库存得到了较好的控制。

(3)渠道体系更加下沉、更专业，更强大。一方面是公司直分销体系运行让渠道更加下沉，也初现成效，已成立的21家子公司在1-9月份完成销售额6亿元。另一方面是专营公司逐步替代柒泉模式，以按照品牌划分替代了区域划分的市场分配方式，专营公司可让品牌、费用更加聚焦。专营公司团队逐步强大，其中国窖公司团队从今年成立至今已超400人，特曲公司团队规模计划再增500-1000人至1000-1500人。团队在壮大，经销商也在回归，国窖1573在8-9月两个月抢夺分销商650余个，抢夺终端5000个。(4)区域差异化策略、经销商差异化激励。公司销售区域划分为成熟恢复区、发展恢复区和开发区三类，差异化的作战策略规划已成型。经销商方面一方面是股权激励，专营公司引入年销售综合排名前20名的经销商成为专营公司的股东，独立运营、市场化运作、专营化管理，到第5年股东数量扩为100名，这种方式实现大客户的核心市场基础控盘，激发核心大客户信心和销售热情。另一方面是实行差异化的奖励方式。将经销商分级执行差异化的奖励方式，缩短了费用报销流程，增强了营销的主动性。

高档酒经销商在回归，增长确定，中低档酒重在调整，公司业绩总体安全边际高，未来2-3年公司中高档产品中可产生1-2个销售额突破20亿的大单品。公司高档白酒以放量为主，给经销商的扶持力度较大，1-9月份销量超过1300吨，公司报表口径有保留。我们对明后年公司高档白酒市场的增长依旧比较乐观，并认为公司高档酒销量在未来2-3年可以做到3000吨。而中低档酒今年重在调整，渠道和价格基础扎实。目前来看，中档酒特曲和窖龄酒库存偏低，价格稳步提升。低档酒是因为受品牌清理方面的影响，今年营收大概率在32亿左右，品牌聚焦以及深度分销成为低档酒未来的突破口。依照公司的基础以及样本范例，保守估计公司在未来2-3年公司中高档产品中可产生1-2个销售额突破20亿的大单品。

维持“买入”评级。我们预计2015-2017年分别实现净利润15.83、19.95、25.13亿元，同比增长79.96%、25.98%、25.98%，对应EPS为1.13、1.42、1.79元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，未来12个月目标价35.8元，对应2017年20xPE。国改方案预期的升温将成为公司股价超预期上涨的超预期因素。

蓝色光标：多盟、亿动收购方案颇具创新，联想、京东入股带来想象空间

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2015-11-13

事件描述

公司公布多盟及亿动收购方案并复牌：1、拟以发行股份+支付现金方式收购其它方拥有的蓝瀚科技(用以收购成立的平台，持有标的资产)96.3158%股权(上市公司已持有余下3.6842%)，间接实现对多盟开曼100%、多盟智胜95%和亿动开曼54.77%股权收购；2、拟定增募资不超过18.02亿元，其中1.13亿元用于上市公司偿还银行贷款，10.22亿元用以支付收购现金对价，3亿元用于上市公司移动媒体资源采购。具体方案及标的财务数据附后。

事件评论

收购方案颇具创新之处，京东、联想入股提振预期。前期公告显示本次投资是全现金收购，但通过上述方案，交易中除平安大华持股部分通过定增募集现金支付外(实际上平安大华相当于提供一笔过桥收购资金，现金对价包含0.22亿资金成本)，其余部分均通过发行股份购买，本质上实现了标的资产的全额增发收购，降低了公司收购的资金压力和财务成本。同时，蓝瀚科技股东京东世纪、西藏东方(联想全资)均选择接受股份对价，彰显对于公司前景的认可，也为未来在业务合作上的可能性带来了想象空间。

多盟、亿动均已开始盈利，未来有更大想象空间。亿动1-7月已扭亏，净利564.47万元，多盟1-7月虽亏损5,167.11万元，部分原因在于股份支付导致确认了2,561.84万元费用，但从8月至今也已开始盈利，报告预测8-12月将实现利润2,291.52万元。根据业绩承诺，蓝瀚科技2015年、2016年、2017年累计实现的合并扣非归属净利不低于15,062.21万元；移动营销当前高速增长，伴随着标的公司进入良性轨道，结合与上市公司协同带来的正向帮助，未来的业绩表现有更大想象空间。

上市公司在移动营销的强力布局驱动整合营销架构趋于完备。公司近期成为Facebook 中国区顶级广告代理商，代理范围包括品牌、游戏、电商等全品类行业，在海外渠道方面实现重大突破；而多盟和亿动的加入则进一步完善了公司移动营销的技术、平台、业务布局；同时本次募资3亿加码移动媒体资源采购，结合公司本身的客户资源和其它业务优势，整合营销的长远潜力值得期待。

维持买入评级。尽管公司的发展战略一定程度上影响了短期业绩，但中长期来看公司的布局在本土营销集团中有着极强的前瞻性，传统业务与新兴业务、本土与外海市场的协同前景值得期待。

汇川技术：首个智能制造产业基金落地，外延并购将显著提速

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-11-13

汇川技术与招科创新拟成立智能装备与硬件产业投资基金。公司拟与深圳招科创新投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“招科创新”)合作设立招科创新智能装备与硬件产业投资基金(有限合伙)(暂定名，以下简称“智能产业基金”)。招科创新将成立深圳市招科智汇投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“招科智汇”)，招科智汇作为智能产业基金的普通合伙人，将认缴智能产业基金第一期出资人民币500万元，汇川技术将作为智能产业基金有限合伙人，以自有资金出资人民币1亿元，同时，智能产业基金将引入其他有限合伙人。智能产业基金总规模人民币8.1亿元，分为两期募集，第一期规模为人民币3.1亿元，第二期规模为人民币5亿元，所有合伙人的出资方式均为货币现金出资。其中，汇川技术拟以自有资金认缴智能产业基金第一期出资人民币1亿元。智能产业基金的存续期限采用5+1+1模式(基金存续期5年，其中2年投资期，3年退出期；5年后可视项目退出状况选择是否延长，每次延长1年，总共两次)。智能产业基金拟投资于自动化领域核心部件、智能设备、高端装备、智能制造、智能产业平台、智能硬件等。

汇川技术与招科创新优势互补，将充分利用招科创新的投资经验与资源。公司自主研发并掌握了控制器、驱动器、电机、编码器等核心零部件技术，在技术理解深度、人才队伍、客户资源储备方面具有优势。

招科创新为一家由招商局资本作为主发起人发起的专业科技企业股权投资基金，拥有一支从业经验丰富的投资管理团队，具备广泛的投资项目资源，以及股权投资运作和投后管理的丰富经验，在智能装备及先进制造领域有较多的项目投资案例及储备项目。招科创新投资基金背靠招商局100%控股的招商科技集团，其过往直投项目主要集中在新能源、IT信息技术和智能制造领域。据公司网站信息，招科创新曾经投资企业包括古瑞瓦特、蓝普科技、蓝科电子、星邦重工、柏瑞凯、康达机电、德森精密、销邦科技、创鑫激光等，目前以上企业大都保持1000万以上的盈利状态，而且大多数企业均保持每年30%以上增速。汇川技术和招科创新强强联合，将充分利用汇川的产业经验和招科创新的投资经验与资源，把智能产业基金做大做强。

汇川拥有所投资企业的优先收购权，可利用智能产业基金平台布局重点战略方向。基金所投资项目退出时，原则上汇川技术拥有优先收购的权利，即使在汇川技术放弃优先购买权的前提下，基金亦将不选择与汇川技术直接有业务竞争关系的机构或企业作为受让方。汇川技术在考虑战略布局的情况下，将会经过专业顾问委员会推荐某些投资项目标的，对于该部分投资项目，可以在适当的时候由汇川技术进行收购。

公司可利用智能产业基金的平台，布局符合公司主营业务战略发展方向的项目，促使公司产业经营和资本运营达到良性互补，进一步提升公司整体竞争实力和盈利能力。智能产业基金将通过整合各方的资源优势，通过专业化的投资管理团队运作，及时把握并购机会，降低投资并购风险。

通过成立产业并购基金，公司将加速智能制造领域布局，有望率先成为工业4.0的巨头。公司10月27日发布公告，拟使用不超过人民币8亿元，发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起、设立多个产业并购基金，公司的产业并购基金拟投资于国内外智能制造和新能源汽车领域，与公司的主营业务相关、能形成规模效应或者协同效应、具有良好发展前景的目标企业或资产，主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势，工业4.0卡位极好，通过成立产业并购基金，加速公司在核心部件、MES系统、系统集成等方向布局，汇川有望率先成为工业4.0的巨头。而今年6月份公布的公司收购的江苏经纬，是公司开始尝试性的迈出外延并购的第一步，此次设立招科创新智能装备与硬件产业投资基金，是公司开始大踏步进行外延并购来加快发展的关键一步。中国制造2025和机器人十三五规划都指明了智能制造领域的巨大机会，汇川适时加大布局，将在智能制造领域扮演非常重要和关键的角色，成为工业4.0的龙头企业。

新能源汽车电机控制器业绩靓丽，后续相关产业并购基金的成立与外延收购值得期待。最新工信部公布1-10月份新能源汽车累计生产20.69万辆，同比增长3倍。其中，纯电动商用车生产5.93万辆，同比增长9倍，插电式混合动力商用车生产1.50万辆，同比增长88%。汇川是商用车龙头宇通的独家电机控制器供应商，行业技术优势显著，今年前3季度新能源汽车电机控制器实现3.53亿元收入，同比增长150%。我们预计公司新能源汽车控制器明年仍将有50%以上的高速增长。公司在10月27日公告中提出，将使用不超过8亿资金设立产业并购基金，重点投资于智能制造和新能源汽车领域，此次公司出资1亿元参与智能制造产业基金，看好其未来在新能源汽车领域的更多布局。

盈利预测和估值：我们预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元，同比增长30/35/31%，考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到2015年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司将成立产业基金加快外延，给予公司2016年50倍PE，目标价75元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。

风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

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