动力电池行业：锂价加速上涨，拥优质矿者得天下

类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司研究员：姚遥，张帅日期：2015-11-11

事件

受到新能源汽车放量对动力锂电池需求的爆发式拉动，今年以来，以电池级碳酸锂为代表的锂盐和锂矿价格持续上涨，近期随着新增电池产能的逐步释放，上游关键锂资源及材料的价格弹性开始加速显现，价格加速上涨。

目前国内市场上，电池级碳酸锂的报价最高达到7万元/吨，较年初上涨超过50%，国庆长假之后的不到一个月内涨幅更是高达25%，且这种上涨势头毫无减弱的迹象，国内主流碳酸锂生产企业甚至开始限制出货量。

评论

1. 景气传导加速抵达上游，动力电池产能暴增对电池级碳酸锂的需求拉动开始加速体现，锂盐/锂矿价格加速上涨且将持续上涨；

尽管我们在2013年就多次重点强调锂价已经进入长期上涨周期，但今年的巨大涨幅仍然超过我们和产业界的预期。而原因，就是新能源汽车需求放量后急速扩张的锂电池产能对锂材料需求的巨大拉动，和短期内难以快速增加的优质锂盐产能之间产生了供需失衡。目前看来，这种紧张的供需关系至少在一年内仍不会发生改变，因而锂价仍将持续上涨。(即使以目前的价格计算，碳酸锂占锂电池总成本的比例仍仅为5%左右，锂电池产业链各环节的规模效应和技术进步带来的成本下降足以消化碳酸锂价格的上涨。)

2. 真正稀缺且能产生足够经济效益的只有“优质的固体锂辉石矿”，相关矿石开采商、及拥有稳定自有矿源供应的锂盐加工商，才是整个新能源汽车产业链中，唯一能够通过大幅度量价齐升而实现巨大受益弹性的环节；

锂矿分为固体矿和盐湖卤水矿两类，而固体锂矿又主要可分为锂辉石矿和锂云母矿两类，然而，由于车用动力锂电池对材料一致性的高要求、以及正极材料生产工艺连贯性的原因，此轮动力电池产能暴增带来的锂盐需求增量几乎全部面向“由锂辉石加工而成的电池级锂盐”，因此，只有优质锂辉石矿开采商和拥有稳定自有矿源供应的锂盐加工企业，才能真正实现大幅度的量价齐升，从而实现巨大的盈利弹性。

占目前全球固体锂矿供应量90%以上的澳洲格林布什锂辉石矿，在被天齐锂业联合国资收购后，立刻被盐湖提锂巨头Rockwood溢价28%抢购49%股权，之后不久Rockwood又被特种化学品巨头雅宝整体收购，充分显示该矿源的巨大经济和战略价值。

3. 盐湖提锂杂质成分的不稳定性，决定其与矿石提锂相比，并不适合用于生产动力电池，且扩产成本高；

全球的盐湖锂资源主要分布于南美、北美、我国西藏及青海地区，不仅不同盐湖之间的杂质成分有巨大不同，即使同一盐湖，在其生命周期的不同开采阶段，成分也会有变化，且成分和开采进程易受天气条件影响。由于盐湖锂资源的这些特性，锂盐加工工艺、正极材料生产工艺就需要根据原材料随时进行调整，且完全违背动力锂电池对材料一致性的高要求，因此在目前的盐湖提锂技术水平下，很难满足动力锂电池用正极材料的生产要求。

此外，对于大多数含锂盐湖而言，碳酸锂等锂盐产品只是副产品，主要产品通常是钾肥等，因此若单独为锂盐需求增量而扩产，成本将大幅增加。(以全球最大的盐湖提锂企业SQM为例，其锂盐销售收入仅占其总营收的15%左右)

投资建议

重点推荐：天齐锂业，公司控股51%的澳洲Talison拥有目前全球范围内最优质的格林布什锂辉石矿开采权，占全球锂资源供应量约40%，占固体锂矿供应量90%以上，是受益动力锂电池需求放量(包括新能源汽车和储能)弹性最大的环节，公司在今年上半年完成收购江苏银河锂业之后锂盐加工产能也跻身世界前列。

今年公司净利润水平受到澳洲锂盐加工项目终止计提减值、人民币贬值带来的巨额汇兑损失等非经常性项目影响而低于市场预期，但仍难掩锂矿开采和锂盐加工两项核心业务盈利能力暴增的事实，我们预计公司2016年业绩将确定性迎来爆发式增长，保守预测2015——2017E年EPS分别为0.43,1.66,2.59元。(详见10月27日报告)

此外，考虑到锂矿价格上涨滞后于锂盐涨价的特点，无自有矿源的锂盐加工企业也能够获得阶段性超额利润，建议关注：赣锋锂业。

汽车和汽车零部件行业：十三五规划呼之欲出，轻量化、新能源和汽车电子标的有望受益

类别：行业研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘洋日期：2015-11-11

行业资讯：

1、购置税减免助力10月车市回暖车企急推小排量车型；2、新能源汽车摇号“松绑”行业面临新机遇；3、过分依赖政策新能源汽车需要构建健康生态；4、十八大五中全会定调“十三五”利好新能源汽车发展。

行情回顾

汽车和汽车零部件板块、沪深300指数本周涨跌幅分别为+1.44%、-1.27%，其中，乘用车板块、商用载货车板块、商用载客车板块、汽车零部件板块、汽车服务板块涨跌幅分别为+2.64%、+6.96%、+4.99%、-0.15%、-1.32%。可以发现，本周汽车和汽车零部件板块跑赢大盘2.71%，仅汽车服务板块弱于大盘。

行业热点解读

十三五规划发布在即，节能减排、智能化或为主要方向。10月29日，十八届五中全会成功落幕，十三五规划也在紧锣密鼓地制定中。“十三五”作为《中国制造2025》十年计划的第一个五年，其方向必然会围绕《中国制造2025》的总方针制定。就汽车行业而言，《中国制造2025》就明确指出“继续支持电动汽车、燃料电池汽车发展，掌握汽车衡低碳化、信息化、智能化核心技术，提升动力电池、驱动电机、高效内燃机、先进变速器、轻量化材料、智能控制等核心技术的工程化和产业化能力，形成从关键零部件到整车的完整工业体系和创新体系，推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨”，因此，我们认为“十三五”将围绕节能减排、智能化等方向对汽车行业的进行规划。在节能减排方面，轻量化与新能源汽车有望受益；而在智能化方面，汽车电子作为智能化的纽带，将直接受益。

我们推荐投资组合中，主营业绩较好且在轻量化、新能源和汽车电子领域发展较好的标的：万丰奥威、江淮汽车和均胜电子。在轻量化领域，万丰奥威通过收购迈瑞丁，成为镁合金压铸行业的全球领先者，是市场上最佳轻量化标的；在新能源领域，江淮汽车规划到2025年新能源汽车产销占比达30%以上，并为此定增45亿投向新能源汽车相关项目，全部达产后新能源乘用车、高端及纯电动轻卡产能均达10万辆/年；在汽车电子领域，均胜电子通过收购德国普瑞进入全球主流汽车电子供应商行列，是国内汽车电子行业的龙头。

下周重点推荐组合及逻辑：

(1)推荐具有较强业绩支撑，成长性良好的企业：万丰奥威、江淮汽车、双林股份；建议关注：联明股份、宇通客车。

(2)推荐主业稳定，外延扩张，积极布局新兴产业的企业：隆鑫通用、均胜电子、中原内配、南方轴承、万向钱潮。

(3)同时建议关注业绩稳定，国企改革预期较大的企业：悦达投资。

风险分析：汽车产销不及预期；环保标准执行力度不及预期

电力、煤气及水等公用事业：“启动”垂直管理机制，中国迎来最严格环保制度

类别：行业研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈俊鹏，郑小波日期：2015-11-11

一周观点：

我们看法：环保行业继续处在政策多发期，板块目前具有超额收益。五中全会公告是目前最大的催化因素。布局后续政策受益最大的标的。看好环境监测、超净排放、VOCs 治理、海绵城市、黑臭水体治理及土壤修复等领域投资机会。

十八届五中全会公报提出，“加大环境治理力度，以提高环境质量为核心， 实行最严格的环境保护制度，深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划， 实行省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度”。

开启“垂直管理”机制，迎来最严环保制度：

环保机构省级以下机构执行垂直管理，预示着环保部集中部分环境监管权力，加强地方环保部门执法力度。这一举措将有效减少环境监测监管的中间环节，减少地方利益对环境监测的干扰。同时，保证环境监测信息公开、有效，管理体制重大改革，为中国绿色发展提供有力保障。我们认为“垂直管理”机制的成形，将有利于环境监测、智慧环保、第三方检测、海绵城市建设、城市黑臭水体治理以及土壤修复等领域的快速发展。

排污总量控制，倒逼排污企业加强环保治理

为推动全国绿色发展，十八届五中全会公报中还提出“建立健全用能权、用水权、排污权、碳排放权初始分配制度”，即有效分配资源、控制排放总量。我们预计这一制度的执行将有效推进排污企业加强环保治理，看好“十三五”期间，超净排放、VOCs 治理、工业水处理以及资源综合利用等领域的投资机会。

四季度投资组合：天保重装、天壕环境、清新环境。(调入天壕环境)

政策聚焦：

加强生态文明建设首度写入五年规划

环保监测检查实行垂直管理，避免地方干预监测数据

行业资讯：

全国农村环境连片整治工作现场会召开

京津冀、长三角和珠三角区域战略环评启动

重点流域规划考核结果发布 77.2%考核断面达标

公司动态：

清新环境：第三季度实现归属普通股股东净利润14,772.71万

桑德环境：第三季度实现归属股东净利润23,732.64万

深圳燃气：前三季度实现归属股东净利润51,340.89万

证券行业：双降提升市场流动性，高弹性板块首推券商

类别：行业研究机构：财富证券有限责任公司研究员：皮辉娟日期：2015-11-11

投资要点

行业板块表现综述

非银金融整体表现超大盘。上周，上证综指上涨2.23%，沪深300上涨2.42%，创业板指上涨5.56%。非银金融上涨3.93%，其中，券商与保险板块涨幅超过指数，分别上涨3.93%%、3.84%；多元金融上周表现较平淡，微幅上涨0.57%。

证券行业关注逻辑

双降带动市场流动性提升，提升券商业绩弹性。货币政策宽松力度加码，市场流动性更加充足；无风险利率进下行，也带动市场整体风险偏好的上升，市场的交易活跃度将明显改善。从近期的市场成交要素来看，日均成交金额显著恢复，至10月22日为8589.9亿元，较9月底环比增长48%。两融余额连续9日小幅增长至10105.96亿元，占流通市值比重2.63%，较前一周提升5个BP.

我们认为行情带动下，经纪业务和两融业务对业绩贡献弹性较大，市占率较高的券商受益将最为明显。其中经纪业务首推市场份额占比第一的华泰证券、以及2015年中报经纪业务收入最高的国泰君安。两融业务上关注目前两融余额存量最高的广发证券，和交易量最大的华泰证券。

9月净利润环比下滑缩窄，三季度或为全年最低点，四季度业绩有望回升。9月24家上市券商母公司共实现营业收入165.87亿元，环比下降14.64%；实现净利润59.87亿元，环比下降21.12%，所有券商中仅山西证券净利润为负。从月度数据上看，虽然7月份券商业绩开始出现大幅下滑，但近两个月的下滑幅度在不断缩窄中，9月份都可以说是券商行业近期最为艰难的阶段，我们认为进入10月后券商的业绩回升将是大概率事件，四季度业绩有望回暖。

大券商中我们一直推荐华泰证券及国泰君安，无论是综合实力、创新能力、业务能力(特别在经纪业务及投行并购业务方面)都具有很强的优势，在市场行情变动时业绩同时具有较强的攻击和防御性。此外我们建议关注股权回购来带的投资机会，最佳标的是国元证券与海通证券。