华泰证券深度研究报告暨三季报点评：“互联网+”战略初见成效，市占率有望继续攀升

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-11-05

主要观点：

“互联网+低佣金”战略先行者。战略发展的四个阶段：1、“低佣金+打造线上平台”，实现客户规模扩张；2、提供融资、多样化财富管理以及强大账户系统，提升客户粘性；3、从“成本端”和“收入端”，实现对客户规模变现；4、平台战略延伸：大数据or融资平台。

客户规模扩张带来业务变现，成本端和收入端看到成效。1、股基成交额市占率攀升至市场第一，三季度达到8.53%；2、规模效应带来成本降低，公司在佣金率行业最低情况下，经纪业务营业利润率仍处于大券商平均水平。3、公司在利息收入和资管业务收入上实现放量，增速快于营业收入增速，两融、保证金利息收入以及资管业务收入为主的增量收入占比从12年的18%提升至15年中期的30%。

战略体系良性循环，为先行者筑起战略壁垒。华泰战略壁垒主要包括两方面：一方面，随着公司客户规模的快速扩张，规模效应显现，业务成本不断下降，增量收入不断增加，业务结构趋于多元化，使公司对佣金收入依赖度进一步降低，进而促进公司继续降佣和加大投入，最终形成良性循环，使得后来者战略复制的成本很高。另一方面，公司客户端体验一流，客户逐渐养成使用习惯，使得竞争者复制难度提升。

三季报点评：市占率继续提升，业绩弹性逐步释放。第三季度业绩环比出现较大幅度下降，主要是受股灾的影响，随着市场逐步恢复正常，公司四季度业绩触底回升概率较大。同时，我们从三季报中可以看到两个亮点：一方面是公司经纪业务市占率的稳步提升，另一方面是公司资管业务的逆势增长，我们认为这都得益于公司“互联网+低佣金”战略稳步推进。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为证券行业进入变革加速期，华泰证券依靠“互联网+低佣金”战略有望实现市占率的稳步提升。根据我们保守预计，公司15-17年EPS分别为1.28/1.09/1.37，对应目前PE为13x/16x/12x，PB 为1.6x，目前低估值具有长期投资价值，给予“买入”评级。

风险提示：1、市场出现超预期下跌，日均交易量不达预期；2、自营业务亏损情况超预期；3、战略发展不达预期，市占率未再提升。

万科A公司公告点评：单月土地购置大幅提升，持续回购稳定股价

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，贾亚童 日期：2015-11-05

事件：公司公告10月销售情况。

当月销售保持平稳：

1)公司10月实现销售面积187.4万平方米，比2014年同期增长-1.68%，环比增长1.74%；实现销售金额236.5亿元，比去年同期增长7.06%，环比增长-3.15%。考虑目前政策偏暖，预计公司11、12月仍将继续加大推盘为主。

2)1-10月公司实现累计销售面积1627.3万平，同比增长11.89%；实现累计销售金额2041.2亿，同比增长19.27%。从销售均价看，10月销售均价为1.26万元/平，与今年1月1.18万元/平销售价格相比有所增长。我们预计公司全年有望完成2500亿左右销售规模。

当月新增项目19处，预计公司2015年土地投资继续扩大：2015年10月公司新增项目权益建面260.48万平，同比2014年增长153.19%；新增土地权益投资134.47亿，同比2014年增长132.29%。1-10月，公司新增项目权益建面1160.69万平，新增土地权益投资451.12亿，分别同比增长122.66%和127.55%。考虑公司2014年土地投资金额相对2013年同期回落68.58%且当前销售保持扩大趋势，我们预计公司2015年2H土地投资将继续扩大。

100亿回购计划，责任企业，稳固信心：公司公告为保护投资者利益，拟使用公司自有资金回购公司股票。回购资金总额不超过人民币100亿元，回购价格不超过2015年7月3日公司A股收盘价格，即不超过人民币13.70元/股。按照以上标准测算，预计可回购股份不少于7.30亿股，占本公司目前已发行总股本的比例不低于6.60%。截至2015年10月31日，公司回购A股股份数量为12480299股，占公司总股本的比例为0.113%，成交的最高价为13.16元/股，最低价为12.57元/股，支付总金额为人民币160148519.71元(含交易费用).

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2015、2016年EPS分别是1.64和1.92元，RNAV在17.8元。按照公司11月3日13.66元股价计算，对应2015和2016年PE为8.33倍和7.11倍。给予公司2015年12倍市盈率，对应股价19.68元，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：涨价引发调控风险。

吉祥航空：Q3毛利率业内最高，高送转短期利好

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-11-05

报告要点

事件描述

吉祥航空公布2015年三季报，前三季度实现营业收入62.63亿元，同比增加22.98%；归属母公司净利润为9.72亿元，同比增加122.51%。

其中，三季度实现营业收入24.21亿元，同比增长27.32%；归属母公司净利润为4.55亿元，同比增加88.12%。同时，公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股，同时每10股派发现金红利6元(含税).

事件评论

运力高速扩张期，三季度客座率下滑。公司今年高速扩张，加上子公司九元，公司总机队规模较去年增长50%。前三季度，公司可用座公里同比增长35%，客座率同比提升2.21个百分点至86.2%。三季度，国内、国际航线可用座公里均同比增长50%以上，由于运力增速较快，客座率由上半年同比提升6.95个百分点转为同比下降4.71个百分点。

Q3毛利率为上市航空公司最高，单位收益有所下降。受益油价、旺季需求旺盛，公司三季度毛利率同比提升6.14个百分点至33.81%，高于其他上市航空公司。另一方面，三季度运输周转量单位收益同比下降11.78%，略高于上半年10.15%的降幅。整体上来看，旅客周转量快速放量所带来的正效应大过供需边际恶化的负效应，最终三季度净利润同比增长88.12%。公司汇率敏感性保持在低位水平，三季度财务费用仅为1.14亿。

上调至“买入”评级。考虑到：1)公司拟每10股送6元现金股利，2)公司处于快速扩张期，3)明年迪斯尼效应的业绩弹性最大，4)公司汇率敏感性较低。预计公司15-17年的EPS(未考虑增发和高送转)为2.07元、2.85元和3.35元，上调至“买入”评级。

机器人：牵手西门子战略合作数字化工厂，强强联合抢占中国千亿级数字化工厂市场

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2015-11-05

中国机器人龙头牵手全球工控龙头，技术&市场强强联合造就中国数字化工厂龙头。

此番与西门子合作数字化工厂意义重大。新松作为国产机器人龙头，具有工业机器人、AGV、立库、洁净机器人等宽厚的智能执行设备硬件基础，同时因其机器人国家队的特性，综合市场渠道优于国内多数民企与外企；西门子作为全球工业控制龙头，在智能制造决策层(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面要远强于新松，工控领域全球市场份额遥遥领先。此次合作，西门子与新松完成了数字化工厂感知层、决策层、执行层的优势互补、技术与市场的强强联合，造就中国数字化工厂龙头。

数字化工厂是工业4.0的核心表现形式，中国市场空间千亿级，爆发趋势渐近，西门子&公司有望快速抢占市场。

内忧外患倒逼下，中国正加快实施《中国制造2025》制造强国战略，《中国制造2025》是中国版的“工业4.0”，其宗旨均为发展两化融合下的智能制造。数字化工厂是工业4.0的核心表现形式，其通过PLC、MES、ERP等将工业机器人、AGV等智能设备进行信息化集成，从而实现工厂级的核心部分的两化融合。国家目前坚定强推《中国制造2025》，工信部今年已遴选出涉及38个行业、21个地区的46个国家智能制造试点项目，加速进行智能制造试点研究实践推广。我们认为，数字化工厂作为工业4.0的核心表现形式，随着工业4.0、中国制造2025的深化推进市场爆发在即，市场空间在1000亿+，强强联合的西门子&公司将受益最大。

公司在手订单饱满+定增+并购，预计明年业绩拐点向上。

我们预计全年新增订单增速30%，往年均是新增订单增速高于收入确认增速，2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右，订单饱满，为明年业绩高增长打下基础；预计定增将于近期完成，后续定增项目的加码将大幅提高公司各类产品的产能水平，项目预期在3年后达产，达产后项目总收入规模预期43亿元；并购将在定增完成后开展，预期并购将助力公司短期内实现跨越式发展。订单饱满+定增+并购，我们判断明年业绩拐点向上。

投资建议：公司是国产最具竞争力的机器人龙头，牵手西门子后中国数字化工厂龙头稳固，随着后续定增项目落实、外延并购推进，有望乘工业4.0之风，实现高速跨越式发展。按5000万的定增股本假设摊薄后，我们预测2015-2017年EPS为0.58/0.87/1.32，对应PE为128/85/56，考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合，维持“增持”评级。

风险提示：新产能释放进度低于预期；外延并购低于预期。