Lex专栏：华融的“不良”潜质

2015-10-22 15:50:00

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不良资产不会向非专业者叫卖。所幸，在坏账颇多的中国，专业者还是有一些的。勇敢者现在就有一个新的机会，可以把钱投向拥有这种专业技能的机构——中国四大不良资产管理公司之一即将在香港上市。

中国华融资产管理公司将于明日结束公开发售，最多将发行29亿美元新股，占扩大后股本的17%。发行所得将用于发展各项业务，大部分将投向旗下最大业务部门——不良资产经营业务，该部门占集团税前利润的一半以上。

上市的时点似乎不太有利。中国经济正从由出口和固定资产投资拉动转向更依赖于消费者。这个过程是痛苦的：周一，中国证实第三季度经济增速为2009年以来最慢。因此，坏账的供应一直在上升。根据瑞穗的数据，今年上半年，9家在港上市中资银行的不良贷款同比增长50%。这可能为华融带来收购资产的好机会，但正如该公司指出的，购买坏账和坏账回收的运行周期是相反的。

尽管有能力购买廉价资产，但华融可不便宜。根据发行价高端计算，华融的市帐率为1.1倍，高于同业信达的0.9倍。而且信达并非一个鼓舞人心的先例：这只股票在上市后大涨了一个月，然而去年和今年的表现都逊于H股指数。今年，两家上市前投资者——中信资本金融和瑞银减持了信达股票。

从交易结构可以明显看出，对于华融能否平稳上市，发行商们并没有十足的把握：发售的股份中，至少三分之二将由基石投资者认购，禁售期约6个月。等到禁售期一过，华融的股票本身或许就会显现出“不良”的意味。