核心观点

事件：10月11日，央行发布9月金融统计数据，9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多增8108亿，市场预期1.76万亿；9月末人民币贷款余额同比增长11.2%，增速较上月末提升0.3个百分点；9月新增社融3.53万亿，同比多增6245亿，市场预期2.80万亿；社融余额同比增长10.6%，增速较上月末提升0.1个百分点。

总量和结构双重优化，政策驱动下信贷表现超预期。9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多增8108亿，显着高于我们和市场的预期（Wind一致预期1.76万亿）。分结构来看，9月居民短贷、中长期贷款分别同比少增181亿和1211亿，疫情的负面扰动依然存在，地产等预期仍待扭转。企业端，9月新增贷款1.92万亿，同比多增9370亿，短贷和中长期贷款表现强劲，分别同比多增4741亿和6540亿，我们认为基建项目仍是主要投向，相关刺激政策发力效果明显；9月票据融资为-827亿，同比少增2180亿，整体对公投放结构延续改善。综合来看，9月信贷总量好于预期，结构方面与之前几个月相比，银行不再过度依靠票据为信贷规模冲量，稳增长政策发力的背景下，企业融资需求边际修复和基建配套融资需求撬动，企业中长期贷款表现强劲。展望后续，我们认为4季度信贷的表现，尤其是中长期贷款的改善具备持续性，一方面，政策性金融工具、专项债、基建项目进一步加速落地，有望继续支撑配套融资需求；另一方面，地产从8月中下旬开始迎来新一轮政策宽松，政策利好地产领域信贷表现有望边际回暖。

信贷和非标支撑9月社融表现超预期。9月社融规模3.53万亿，同比多增6245亿，Wind一致预期2.80万亿，社融存量增速较上月末提升0.1个百分点至10.6%。分结构来看，社融的超预期表现主要由表内信贷和非标支撑。9月社融口径人民币贷款新增2.57万亿，同比多增7964亿；政府债方面，9月净融资规模达到5525亿，同比少增2541亿，主要是受今年财政发力前置的影响；9月非标融资同比多增3555亿，其中委托贷款继续保持较高的融资规模，9月新增1507亿，同比多增1529亿，信托和未贴现承兑汇票分别同比多增1906亿和120亿；直接融资方面，企业债券融资876亿，同比少增261亿，股票融资同比多增249亿。

财政存款继续同比少减，储蓄意愿仍强。9月M2同比12.1%，增速较上月末回落0.1个百分点，主要受基数效应影响，M2-社融增速剪刀差仍处于高位，因此M2增速的小幅回落并不意味着流动性趋紧；M1同比增长6.4%，增速较上月末提升0.3个百分点，M1-M2剪刀差边际有所收敛。9月新增存款2.63万亿，同比多增3030亿，分类别来看，居民和企业存款分别同比多增3232亿和2457亿，储蓄意愿仍较强；财政存款减少4800亿元，同比多增231亿元，符合季节性特征。

投资建议与投资标的

积极的政策发力下，9月信贷社融表现超预期。目前，经济下行和资产质量的悲观预期已充分反映在银行估值中（截至10月11日，板块静态PB仅0.49x）。8月中下旬以来，政策迎来新一轮宽松，除了调降MLF、LPR外，围绕改善预期、提振融资需求、托底房地产的宽信用政策持续加码，有助于改善市场的极度悲观预期，利好银行估值的修复，我们继续看好板块配置机会，维持行业看好评级。

个股方面，建议关注：1）以江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)为代表的区位优势显着、业绩成长性突出的区域性银行；2）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史经营稳健、盈利能力优异的价值标的；3）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，买入)、交通银行(601328，未评级)为代表的低估值品种。