投资要点

乳制品板块：乳制品动销加速，蒙牛控费目标明确。

1）动销端：受疫情缓解和双节效应影响乳制品需求回暖，叠加21年同期低基数效应，渠道调研反馈7-8月伊利、蒙牛液奶动销增速较2022H1均有所加速，且8月增速快于7月，中秋表现好于预期。其中22H1表现较好的基础白、高端白在7-8月继续保持稳健增长，疫情冲击下消费场景缺失导致22H1表现不佳的常温酸、乳饮料等同样有所改善，8月蒙牛常温酸和乳饮料实现正增长。2）成本端：2022年7月至今原奶价格同比降幅较22H1（同比-1.5%）扩大，22年9月以来原奶价格同比下降4.89%，成本端压力同比缓解。3）费用端：随着疫情好转、需求回升，渠道库存良性下伊利、蒙牛均对促销保持谨慎，费用投放更希望以品牌建设为主，蒙牛全年精准控费目标明确，2022年OPMargin有望提升20-30bp。疫情缓解下需求回暖、低基数、乳制品两强费用投放聚焦品牌建设等多重因素叠加，22H2乳制品板块有望迎来加速增长，中长期看好行业格局改善下龙头盈利能力优化。当前板块和龙头估值位于低位，长期价值凸显，依然推荐蒙牛乳业、伊利股份，重点推荐蒙牛乳业。

啤酒板块：啤酒动销趋稳，包材成本下行盈利可期。

1）啤酒逐步进入淡季，下半年“促销+世界杯”动销趋稳。据国家统计局数据，2022年1-8月，中国规模以上企业啤酒产量2637.3万千升（yoy+0.9%）。今年Q3中7、8月份受益于疫情趋稳及天气较热原因动销表现亮眼，渠道反馈8月青岛啤酒、华润啤酒动销表现同比增速预计可达双位数，其中华润啤酒受益于广宣投入次高端及以上产品依旧保持高速增长，青岛啤酒基地市场动销表现依旧优异。目前虽逐步进入淡季，但上半年受疫情影响，各酒企公司费用投入有所降低，例如根据渠道反馈，华润啤酒下半年会进行一次促销活动，包括今年世界杯12月有望进一步促进啤酒Q4季度动销情况。

2）包材成本持续下行，盈利可期。2022年9月23日包材铝的期货价格2,171美元/吨，玻璃期货价格1,513元/吨，较今年年初及6月30日相比，铝期货官方价分别下降了23.1%/10.3%，玻璃期货结算价下降了11.4%/9.2%。

我们认为上半年虽受疫情影响，但整体板块产品结构持续升级，业绩反馈良好，Q3目前来看7、8月动销亮眼，9月疫情稳健下成本下行叠加行业高端化趋势，龙头酒企业绩表现可期。展望2022年下半年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。短期动销稳健，中期成本回落结构优化业绩具有弹性空间，长期高端化趋势不减盈利能力持续改善，推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。

白酒板块：名优酒韧性足，看好白酒板块有性价比标的的配置价值。当前酒企全年压力最大的Q2已过，回款完成度均较高，中秋相对平稳过渡，多数品牌批价环比稳定。酒企通过费用投放终端/消费者和新渠道开拓的方式积极促进动销，今年中秋国庆时间间隔较长，预计三季度动销保持平稳，部分酒企三季度能完成全年目标，我们维持全年坚守高端确定性+拥抱次高端弹性的观点，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。此外建议关注迎驾贡酒。