三次“中止审查”后，再次叩击创业板，锐捷网络的A股之路波折不断。

2020年12月18日，创业板受理锐捷网络上市申请。不过，在历时一年多的上市路上，锐捷网络却遭遇了三次问询，“同业竞争”“应收账款”“研发费用”等44个问题成为交易所审核关注的焦点。

在经历三次回复交易所问询函后，日前，锐捷网络再次提交注册申请。这次能否如愿？

长期在高负债状况下运营

此次IPO，锐捷网络计划募资22亿元，其中9.54亿元用于新一代网络通信系列设备研发及产业化，3.43亿元用于云端融合解决方案研发及产业化项目，4亿元用于数据通信研发技术平台，5亿元用于补充流动资金。

值得关注的是，补充流动资金所使用的募资金额占到募资总额的22%，远高于另外2个研发、生产相关的建设项目。

从招股书可知，这与锐捷网络的债务情况息息相关。过去三年，公司均处在高负债状况下经营。根据招股书显示，锐捷网络资产负债率(合并)一直较高，2019—2021年分别为67.24%、72.07%、71.94%。

此外，锐捷网络还披露了紫光股份、迪普科技、中兴通讯、启明星辰、奇安信、天融信、深信服等7家同行业可比公司相关数据。根据已披露情况显示，2020年—2021年，7家公司资产负债率均低于锐捷网络。2019—2021年，行业资产负债率(合并)平均值为36.69%、32.46%、46.45%。

锐捷网络表示，资产负债水平与同行业上市公司相比较高，主要系股利分配及融资政策所致。报告期内，公司股利分配比例较高，业务拓展所需补充的流动资金主要来源于控股股东及短期银行借款，导致公司偿债能力指标与已上市公司存在一定差异。首次公开发行完成后，公司的资产负债结构将得到改善。

图为公司财务费用构成情况。来源：锐捷网络招股书

资产负债率高企，对企业的财务成本及抗风险能力影响可想而知。2019—2021年，锐捷网络的利息支出分别为1847万元、3514万元、3775万元。其中，与2019年相比，2020年、2021年出现大幅度增加。公司称，主要源于短期借款融资规模增大，导致利息支出金额上升。

因此，锐捷网络此次IPO，将补充流动资金作为投资额第二大募投项目。

锐捷网络也直言，本次发行的部分募集资金用于补充流动资金，有利于优化公司资产负债结构，降低财务风险，保障公司的稳健经营和可持续发展。

需要提及的是，此前有媒体报道锐捷网络在资金压力重重的情况之下，仍然现金分红。公司在2018年和2019年共实现两次现金分红，金额分别为3.38亿元、3.68亿元，累计实现分红金额高达7.06亿元。

有网友在投资者关系互动平台向锐捷网络控股股东星网锐捷提出质疑，“在高负债情况下仍大比例分红，锐捷网络上市募资是否真心为了补充流动性？”

星网锐捷回复称，锐捷网络一直都有实施利润分配政策，主要是从公司长远发展的角度出发，同时重视股东合理回报。

税收优惠贡献近半利润

在招股书报告期内，锐捷网络净利润持续保持正增长，由2019年的3.68亿元攀升至2021年的4.75亿元。但业绩走高的背后，税收优惠始终扮演着重要的角色。

根据招股书信息显示，锐捷网络以及子公司北京锐捷被认定为高新技术企业，故报告期内锐捷网络执行的企业所得税税率为15%。此外，锐捷网络还享受销售其自行开发生产的软件产品，增值税实际税负超过3%的部分即征即退的优惠政策。

受优惠政策影响，锐捷网络2019年至2021年获取税收优惠金额分别约为1.43亿元、1.62亿元及1.64亿元，占当期利润总额的比例分别为41.63%、64.78%及47.45%。

图为相关税收优惠占当期利润比例。来源：锐捷网络招股书

税收优惠政策对锐捷网络的重要性不言而喻。锐捷网络在招股书中称，如果未来公司不满足高新技术企业认定的条件，或软件产品退税等税收优惠政策发生变化，使得公司无法继续享有税收优惠政策，公司经营业绩将受到不利影响。

对此，公司将采取什么举措减少未来盈利风险呢？锐捷网络证券事务部相关负责人回应，“当前处于上市静默期，不方便回复。”

从国内市场的竞争力来看，据当地一位长年深耕通信行业的业内人士透露，目前本土尚未在通信领域建立完整的产业链，缺少新的影响力大、带动力强的大型项目支撑，在国内市场要实现“自主品牌梦”还有一段路要走。

值得关注的是，税收优惠还成为锐捷网络现金流的重要补充剂。2019年至2021年锐捷网络的经营活动现金流量表中，仅“收到的税费返还”一个项目的现金流入就达到了1.76亿元、2.22亿元、2.43亿元，而同期的经营活动现金净流量为2.59亿元、2.68亿元、7.48亿元。

另一方面，收入季节性也对锐捷网络的业绩形成拖累。

根据招股书披露，由于公司下游客户群体中政府、公共事业单位(教育、医疗等领域)通常在上半年对全年的投资和采购进行规划，下半年进行项目实际招标、合同签署、采购以及相关验收工作，导致公司第三季度和第四季度的业务销售收入显著高于第一和第二季度。

受到季节性波动影响，锐捷网络在2020上半年就出现过亏损。根据公开资料显示，2020年1—6月，锐捷网络实现营业收入20.06亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润亏损4557万元。