本报告导读：

建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

摘要：

航空：补贴政策调整，客流将迎加速恢复。国内疫情显著抑制出行需求，4-5 月国内客流不足2019 年两成。随局部疫情得控，近日恢复至2019年超三成。随着国内疫情形势好转，已有数个省区宣布恢复跨省旅游。

同时，航班补贴政策调整，近日国内票价明显回落，且退票量有所回落，预计6 月开始国内出行需求将逐步恢复，近期国内客流有望迎来加速恢复。考虑未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络H 等“增持”评级。

快递：5 月单票收入平稳，6 月快递量有望恢复增速。近期全国货运物流总体有序运行，5 月下旬快递业务量持续回升。预计5 月快递量环比上升超20%，较2021 年同期基本恢复；单票收入整体保持平稳。其中，预计5 月头部企业快递量已同比明显正增长。“618”购物节开启，首日(6 月1 日)快递揽收量4.25 亿件，超2021 年“618”活动期间峰值。

随着全国物流恢复通畅，叠加618 大促开启，有望催化6 月快递量恢复两位数增长。行业竞争阶段趋缓，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

航运：欧洲对俄制裁加码，集运货代运价明显回落。(1)集运：货代价格继续回落，警惕需求拐点风险。CCFI 综合运价上周环比平稳，自2 月以来累计回落11%。美西运价上周环比：CCFI-1%、SCFI-1%、FBX-12%，其中美西货代运价自5 月累计回落超三成。美国内陆供应链效率提升，警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”

评级。(2)油运：VLCC 运价低位波动，市场对“需求意外”预期先行。

原油运输，上周VLCC 中东-中国TCE 均价降至-2.2 万美元/天，创年初以来新低。成品油运输，运价指数BCTI 自俄乌冲突爆发初期上涨超一倍。欧盟正式批准第六轮对俄制裁方案，包括对俄石油的部分禁运，或导致油运“需求意外”。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突有望提供“需求意外”，市场预期已先行。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

国君交运策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。建议把握疫情苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。(1)疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。(2)疫情复苏之油运：过去22 个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。

俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。(3)业绩增长之快递：2022 年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

风险提示。疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。