来源：富国基金

近日有位投资者留言，想让我们聊聊周期这个话题~

周期轮回，是自然规律，四季交替，日升日落。

经济也有周期，复苏繁荣衰退萧条，背后是人性使然。

只要有人，就会有周期，所以做投资，要相信周期。

当然，人人都在说周期，到底什么是周期？又该如何分析？如何应对？

为了拨开迷雾把握本质，我们重温霍华德·马克斯的经典著作《周期》，提炼出本书的精华，希望给大家些许启发，帮助大家更好地看懂过去的周期规律，看清现在的周期位置，看透未来的周期趋势。

巴菲特说：“我会第一时间打开邮件并阅读的就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到不少东西，他的书更是如此。”

Part1:周期的三大规律

01

周期规律一：不走直线，必走曲线。正所谓前途是光明的，路途是曲折的。长期趋势像一个大磁铁，有均值回归的吸引力，所以大涨后有大跌，大跌后有大涨。然而一旦向均值开始运动，又会有均值偏离的惯性，不是走向贪婪，就是走向恐惧。

02

周期规律二：不会相同，只会相似。周期都会有涨有跌，但幅度、时点、速度不会相同，因为世界存在随机性。就像A股历史上的牛熊周期，不会简单的重复，但总是踏着相同的韵脚。所以说，识别周期的关键，是了解模式，而非细节，重点是知道处在什么位置。

03

周期规律三：少走中间，多走两边。钟摆也许会摆动到中心点，但停留时间极其短暂。事实上，股票市场表现符合正常水平绝不是正常现象，即常态才是非常态。以美股百年经验为例，“偏离水平”的年份占比远远超过“正常水平”的年份占比。

Part2:周期的三大类型

04

第一类周期：基本面周期。经济周期有长有短，长周期的核心影响因子是人口增长和科技进步，但这些都是慢变量，以10年为期才能感知大的变化。短周期围绕长期趋势会有起起伏伏，从而形成“复苏-繁荣-衰退-萧条”，但终是会跟随长期趋势的足迹。政府调节逆周期就是用政府的手熨平经济波动，一个手是央行，以促就业和控通胀为核心目标，控制流动性的潮起潮落；另一个手是中央政府，通过财政发力来管理需求。企业盈利周期则更为复杂，源于经济，起于产业，终于个体。

05

第二类周期：心理周期。投资人的心理也像钟摆一样，从一个极端到另一个极端，而且大多时间都在走极端，很少停留在中心点，那个最为理性、平和的状态。毕竟人的情绪是什么颜色，对事件的感觉就是什么颜色，而且会自我强化、自我催眠。

06

第三类周期，市场周期。市场周期里最常指的就是股市周期，而股市周期是集所有周期于一身，再加上其他随机性的影响，形成了股市波动周期。简单说，基本面加上心理面会影响市场面，而市场面反过来也会影响基本面和心理面。

07

一个经典的牛市和熊市“三阶段”论，言简意赅，却有大智慧。第一阶段的人是有胆有识；第二阶段的人是跟随大流；第三阶段的人是投降者，不仅输了钱，还被诛了心。正如巴菲特所说，“聪明的人最先做，愚蠢的人最后做”。

Part3:周期的应对和利用

08

认识周期的目的，是做好周期的应对和利用。第一步是有见识，核心是了解市场所处周期的位置，测量市场的温度，到底是过热还是过冷。第二步是有勇气，敢于在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。第三步是有资本，包括情绪资本，能忍住追涨和割肉；以及金钱资本，在需要时可以补仓。

09

测量市场温度，有哪些维度可以关注？下面的这张“市场评估指南”表给到很多可以关注的维度。一类是定量评估市场价格的估值水平，若没有偏离历史正常水平，就不会在极值处走过头；另一类是定性分析，即看清我们周围正在发生的事情，以此做出决策，而非猜测。

10

看透未来的周期趋势，是把握模糊的准确。不论处在周期什么位置，都会受到趋势性的影响。如果处在周期高点，那么下修可能性更大；反过来，若正处在周期的低点，上修的可能性更大。虽然这并不意味着，周期趋势一定会这样发展，但长期把握模糊的准确，会更安全。

11

成功也有周期，没有什么永远有效。这告诉我们，没有什么投资方法、投资规则、投资过程能一直战胜市场。第一，大多数投资方法，在周期某阶段有效，但换作其他环境，或许就不灵了。第二，过去的成功会导致未来的成功变得不大可能。所以要敬畏市场，并终身学习。