原标题：“药茅”一份年报 读出两重“惊诧”

上市20多年来，恒瑞医药首现营收和净利润双降,啥情况？

去年砸60多亿元搞研发，创下新高，投入远超净利润，图啥？

经过一年调整，原“医药市值一哥”恒瑞医药仍未走出阵痛期。恒瑞医药最新公布的2021年年报，让人读出两重惊讶：去年全年，其营收和净利润分别报259.06亿元和45.3亿元，同比分别下降6.59%和28.41%。这也是恒瑞医药自2000年上市以来的20多年首次出现营收和净利润双降的情况。然而与此同时，其2021年砸下62亿元加码研发，创下历史新高。这也意味着，其研发投入远远超过一年的净利润。

在业绩承压、市值蒸发、高管出走、裁员瘦身、高瓴资本退出前十大股东等背景下，“药茅”能否靠研发“逆风翻盘”？其前景还值得期待吗？

拳头产品价格大幅下降

羊城晚报记者梳理发现，过去几年，恒瑞医药一直保持着高增长。2018-2020年，其营收增速分别为25.89%、33.7%、19.09%；扣非净利润增速则分别为22%、30%、20%。业绩高歌猛进，也一度助推着恒瑞医药坐上“医药市值一哥”位置。

像2021年这样，营收和净利润双双负增长的情况，还是上市以来首次，恒瑞医药何以至此？在年报中，恒瑞医药对此解释，由于公司加快研发投入，集中带量采购、国家医保谈判产品大幅降价导致毛利率下降，原辅材料及其他各项成本价格持续上涨，以及2021年初运营和人员成本高等因素综合影响了公司的业绩表现。

记者梳理发现，恒瑞医药营收与净利双双下降，与集中带量采购和国家医保谈判产品价格大幅下降有关。

自2018年以来，恒瑞医药中选国家集中带量采购的仿制药共有18个品种，中选价平均降幅73%。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，于2020年销售收入19亿元，2021年下滑55%；2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，于2020年销售收入44亿元，2021年则下滑37%。

仿制药集采很“受伤”，创新药销售同样受挫。恒瑞创新药主打创新药大单品——卡瑞利珠单抗从去年3月1日开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上各地医保执行时间不一等情况，造成卡瑞利珠单抗销售收入同比下降。

根据恒瑞医药2021财报数据，该公司列出的6个主要销售品种中，抗肿瘤药物为4种，其中卡瑞利珠单抗(PD-1)去年销量141.43万瓶，较2020年增加360.77%；与此同时，乳腺癌药物硫培非格司亭和马来酸吡咯替尼，销量较2020年分别增加37.51%和22.85%；注射用紫杉醇(白蛋白结合型)较2020年增量18.35%。

上述抗肿瘤药物销量增加，主要是药物进入医保以及带量采购所带来的放量，但药物放量并未对恒瑞医药的抗肿瘤业务营收带来增量。年报显示，恒瑞医药抗肿瘤业务营收报130.71亿元，较2020年下降14.39%。

记者注意到，作为创新药龙头企业，恒瑞医药去年日子并不好过：业绩承压，市值蒸发，高管出走，裁员瘦身，高瓴资本也退出前十大股东。业绩“颓势”还延续到了2022年。今年第一季度，恒瑞医药营收同比下降20.93%至54.79亿元，归母净利润同比下降17.35%至12.37亿元。

62亿元加码研发能否逆风翻盘？

业绩承压，恒瑞医药开始积极“自救”——裁员瘦身。恒瑞医药方面向记者证实，2021年，恒瑞医药撤销区域层级架构，大幅减少低绩效省区及办事处，整合销售运营、营销财务、支持部门职能，精简销售人员，销售人员由年初的17138人优化至13208人，进一步降低销售运营成本。

与此同时，去年，63岁的孙飘扬复出，再次掌舵恒瑞医药。孙飘扬回归后将恒瑞发展方向定位为：创新药和国际化。回归后第二个月，孙飘扬便斥资14亿元，引入“First-in-Class”免疫抗肿瘤药物普那布林。2021年，公司累计研发投入达到62.03亿元，同比增长24.34%，创历史新高。这也意味着，恒瑞医药的研发投入远远超过一年的净利润。

“公司在创新药物的研发上是无止境的。”恒瑞医药相关负责人在接受记者采访时也强调，企业创新研发态势不会改变，恒瑞在肿瘤药领域有丰富的研发管线，同时，也正在迅速扩展到眼科、核药等其他领域。财报显示，2021年恒瑞已上市创新药增至10款，另有60余个创新药正在临床开发，250多项临床试验在国内外开展。

值得注意的是，不仅仅是恒瑞，受到集采、医保谈判等高压政策的影响，国内创新药企市值普遍大幅下调。

一年市值蒸发逾4000亿 股民还在入场

对于恒瑞医药去年业绩表现，多家券商仍然维持恒瑞医药“买入”“增持”等评价。国金证券研报认为，2021年该公司3款创新药海曲泊帕乙醇胺、羟乙磺酸达尔西利和脯氨酸恒格列净首次获得上市批准，另有5个药物的6项适应证已经申报NDA，预计该公司创新药管线将逐渐进入放量周期。

东亚前海证券研报认为，创新药估值短期回调幅度不会太大，但行业优质公司配置的价值逐步凸显，建议重点关注产品管线丰厚，具有原创性高临床价值产品，现金储备充足的龙头公司。

截至4月26日，恒瑞医药跌停股价跌至27.74/股，市值仅剩1770亿元。而就在去年1月份，恒瑞医药股价最高曾冲到97.16元/股，市值高达6197亿元。这也意味着，仅一年多时间，其市值蒸发掉逾4400亿元，彻底跌落市值一哥神坛。但与此同时，业绩的下跌仍未能完全阻挡股民的热情，有不少股民在伺机“抄底”。2022年一季报显示，截至报告期末，恒瑞医药的普通股股东户数已经超过80万户。而截至2020年12月31日，这一数字仅有28.18万户，这也意味着，近一年多来，至少有50万新股民跑步进场。在疫情持续影响、行业变革与竞争加剧等大背景下，医药行业调整已步入深水期，创新药赛道还值得期待吗？